Diversifying Benefits

-
先旨聲明，筆者個人是支持集中投資的，但這概念在實踐中只是選擇性投資在最受惠金融環境的資產，而非一注獨贏。本文並非要討論分散投資的益處，而是想針對證券行／私人銀行以個別戶口的整體投資組合風險來決定槓桿比率的原則。

 此文技術含量較高，筆者也不知如何寫得簡潔明白。如讀者看不明，請留言討論，希望達致拋磚引玉之效。

 在孖展證券戶口中，Diversifying benefits通常有兩種表達形式。第一種常見於私人銀行戶口，每種資產會有一個LTV值，如某行買領展(823)是70%，即表示$1本金最多可以買到$1 / (1 - 70%) = $3.33，但如果戶口集中買入同一資產至某水平，之後再買入其LTV值便會跌至零，即只能用現金再買，以鼓勵客戶作分散投資。

 另一種形式則是以增加LTV值為基礎，例如某金融機構。假設戶口內已有10萬股領展(823)，其LTV值約為70%。若於此時買入倉內未有持貨的友邦(1299)，因為有Diversifying Benefits，友邦的LTV值可以高達95%。此極高LTV值有上限，大概買入港元等值60-100萬左右的新資產，其LTV值便會回復正常水平（大約70%）。

 註：若某資產的頭寸到達超高水平（大概港元等值5000萬以上），LTV值會進一步下降至50%左右（礙於該機構的手機Apps顯示不彰，筆者無法測試更高的頭寸水平）。

 上述兩種形式都鼓勵客戶作分散投資，而後者更可利用此法以極少資金買入極大量不同資產。但是，這對客戶真的是一個好處嗎？

 客觀來看，後者無疑提供了極大的彈性予客戶作所謂「分散投資」。在某金融機構，債券的LTV值(1 - Margin requirement)有一套數學模型去計算，大致上與評級、年期等有關，卻跟股債比例沒有關係。上述的極高LTV值只適用於股票（包括不同貨幣的普通股和優先股），反而傳統上最有效分散風險的債券卻沒有這Benefit。

 在沒有Diversifying Benefit的情況下，即使用盡LTV值，只留下initial margin requirement與maintenance margin requirement 之差作為buffer，組合仍能承受約7.5%跌幅。

 相反，在有Diversifying Benefit的情況下，某客戶若想用盡這Benefit，便會不自覺地不斷買入股票，最後組合內可能有20隻Blue Chips，每隻佔組合5%，而淨資金(NLV)可低至總資產的5%。股票上升當然回報甚豐，但相反組合跌1%就要call孖展。

 大家都知道，無論如何分散也好，不同股票的價格相關性極高，大部分日子都是齊上齊落的，所謂的Diversifying Benefit，實似慫恿客戶買入高於自己可以承受的風險，多於鼓勵客戶分散風險。上述的例子可能有點極端，但這種所謂Benefit實在很容易被誤用或濫用。

 筆者認為，除非閣下屬下列人士之一，否則在計算風險時，最好不要理會Diversifying Benefit所提供的額外購買力（即不要盲目信任戶口的Initial Margin Requirement）：

 (1) 具高紀律性，能將NLV維持在如同沒有Diversifying Benefit的高水平，即30%；
(2) 永不持倉過夜的交易員；
(3) 組合只持有波幅極低的股票（如優先股），同時有債券作buffering。

不知各位讀者對於使用借貸額有否一套特殊的哲學或方法？跪求分享！

留言

  1. 風中追風5月 05, 2017

    Rx10兄寫得很深入，雖然我也大約知某金融機構的計算準則，但沒有能力寫得這麼精確，佩服佩服！
    以我來說，我一定將自己的槓桿率控制在2.0之內，但也會將港股射過去以增加Diversifying Benefit，目的不是用盡Benefit，而是增加maintenance margin requirement的buffer，令自己的組合有更大抗跌力。

    回覆刪除
    回覆
    1. Murciélago@Australia5月 07, 2017

      風中兄，我都是亂寫一通而已，這題目很難寫，拙文沒甚麼組織，還望大家見諒。

      表面上我的槓桿比率還要保守（見舊文），但IB買的資產已是我全部流動資產，風中兄若射貨過去，槓桿比率應該更低吧。

      另外一點就是我比較少債券，因為IB所提供信貸質素略佳的債券實在太有限了，膽小的我實在無法大量買入。由於股權資產佔比較重，我也不敢去盡。

      刪除
  2. Cherry5月 05, 2017

    謝謝Rx10兄的詳細分享👍我開的是savings account,但我親人近日想開margin account,申請程序有些阻滯~真係要好好研究下。

    回覆刪除
    回覆
    1. Murciélago@Australia5月 07, 2017

      不知Cherry師姐的親人遇到甚麼阻滯？我當初開戶是在網上煩複的程序搞了整整一小時才搞掂，之後再去金鐘簽名和入票就完成了。

      刪除
    2. 風中追風5月 07, 2017

      Cherry姐，當初我開戶參照以下條Link逐步填，好順利:

      https://www.facebook.com/notes/蕭輔彥/ib-盈透證券-開戶流程說明/1258090890881436/

      雖然係台灣link，步驟差唔多，可以參考下。

      刪除
    3. Cherry5月 10, 2017

      謝謝您們的詳細資料👍👍等我forward俾我長輩睇先~

      刪除

張貼留言

這個網誌中的熱門文章

三月流水賬 (2022)

-
2022-03-01 RONXIN 債本息俱入賬。 內房又現新一輪股債雙殺潮，FTLNHD 中伏，被 PB cut LV 至零。FTLNHD 已是民企中實力最強的一批民企，僅次於龍湖、碧桂園和旭輝，商管收益連年暴升，流動性並非僅靠賣樓收入和融資，卻也無奈被拖累。 2022-03-07 油價飆升，風險資產泥沙俱下（High Beta 尤甚），內房債若非違約，跌幅也不見得特別大。 沽出一張 GRNLGR 債，實現虧損是已結算債券中最大的。但考慮到年初至今僅跌去 4.5%，大幅跑贏其他流動資產，先把錢收回來看有沒有更值得的投資吧。 曾經被視為與旭輝同樣安全的龍光，在一片喧嚷中躺平了。又一個由市場求仁得仁的個案。 2022-03-17 成功收樓，做七成按揭，已放租，期待正現金流。 原本預算租金回報率約 4%，但租賃經紀說租盤市場很缺貨，很多租客等租樓，應該有 4.6% 回報。我很懷疑，但既然她這樣說就由佢玩，反正我也不急。 2022-03-21 新購物業已出租，星期五起租，回報率竟然真的超過 4.6%，令人喜出望外。 2022-03-23 已沽出 GRNLGR 的資金甚麼也沒有買，內房債暖風漸至，買一張一個月內到期，搏賺 20%。 2022-03-29 簽臨約，再買一間澳洲市郊的四房物業，預期租金回報 4.5%。 此屋將成筆者手持第八間住宅物業。 2022-03-31 PB 真白痴，危機過了一大半才搞信貸質素最健康的公司的 LV。繼月初 FTLNHD 被搞，現在連行輕資產商管模式的、不久前才集資幾百億的 DALWAN 的 LV 也清零，簡直不知所謂。流動資金搬了往澳洲，為免在國際間調來調去，惟有以近 PAR 位沽出（還有不足一個月便到期，唉）。 基於資產流動性低而將 LV 清零是一種「斬腳趾避沙蟲」的神邏輯。Margin requirement 的存在是考慮到資產突然下跌的幅度及因流動性不足而劈價賣出的雙重損失，例如 75% LV 相當於此雙重損失不會超過 25%。若流動性大跌，劈價幅度可能會多兩三成，那麽具 75% LV 實力的資產應酌量減至 50%，甚或 30%。觀乎過去幾個月市況，即使在最黑暗時期，最惡劣的資產跌得最急的時候，也不會一天內跌 50%。因此 30% 已經是保守到不能再保守，也是某證券行無腦地劃一 LV 的原則。 將 LV 清零，流動性不足的考慮已自動消失
閱讀完整內容

二月流水賬 (2022)

-
2022-02-04 沽出大部分 GOZ，準備買屋資金。 2022-02-08 FTLNHD 提前贖回債券，決定畀返佢，增加流動性。 2022-02-14 非住宅物業的交易買賣雙方已簽契，等下星期成交。 RONXIN 債尚餘兩星期到期，臨天光賴尿，希望無事。 2022-02-15 舉牌競投一件澳洲市郊四房物業收租，以拍賣方式成功投得。預期租金回報約 4%。 此屋將成筆者手持第七間住宅物業。 2022-02-19 RONXIN 債真是峰迴路轉... 「就當大家都以為融信就這樣躺下的時候。不到一周的時間市場就來了一個180度的大掉頭，首先是海外的PB賬戶開始行動，在之前的文章中小編就說到有PB賬戶在瘋狂掃貨融信3月的美元債，也有未經證實的消息稱這些都是老闆的親朋友好友。然後到了周五早上價格已經一路反彈到了80多，但是似乎資金並不滿足，還是有大量的買盤。據海外的交易員透露整體的換手率已經超過了30%，這一波洗籌真的是厲害啊，股票坐莊都不敢這麼玩，之前50-60割肉的小伙伴們估計悔恨的腸子都青了。這還不算完，到了周五下午外媒已經披露說融信老闆通過借高成本過橋的方式已經解決了3月份美元債還款的缺口。更有銀行的小伙伴透露融信已經拿到外管批文劃出了5億美金的還款資金到香港。」 FTLNHD 贖回債券資金已回籠。 2022-02-22 非住宅物業正式成交，錢已到手。 2022-02-25 RONXIN 債奇蹟達陣！ https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2022/0225/2022022500326_c.pdf 下星期又多一筆流動資金。
閱讀完整內容

澳洲稅務入門 (2) - 稅務居民的稅制

-
圖片
即使閣下是澳洲稅務居民，其實稅制也不複雜，甚至可能比香港還要簡單。以下列舉一些香港與澳洲稅務的異同（筆者並不保證列舉了所有內容）： 1) 薪俸稅、物業稅、利得稅與個人入息課稅？ 香港的稅制其實不太簡單，複雜在於如何報稅可慳到最多稅。為何大家總有香港稅制簡單的感覺呢？因為報稅時剔好了某幾格，稅局會自動幫你計算出最便宜的稅款。 澳洲針對稅務居民的個人收入的徵稅其實十分簡單，只有 Income Tax，以香港的稅制來看，可說只有個人入息課稅，但是需報稅的收入眾多，包括薪酬、個人利得、股息收入、利息收入、交易收入、資本增值、租金、海外收入乃至外幣資產的匯率差等等，均需上報入息稅。簡單點說，所有以澳元計價賺得的收入，均需報稅。 稅率方面，以年收入計如下： 如上圖所示，香港與澳洲的收入稅都是累進制，真正要納 45% 的收入的人其實極少。以一般人年收入 A$55,000 為例（即年薪港幣 30 萬），實際稅率是 17%；即使年收入達 A$200,000，實際稅率也不過是 31.5%，即使計入 Medicare levy（全國醫保徵費）也只是 33.5%，而且澳洲現在正逐年減稅中。 有時聽到香港人說「外國稅率高，收入隨便要交四成稅」云云，其實是因為不了解。 2) 免稅額 (Allowances) 與扣除 (Deductions) 澳洲與香港兩地的文化差異，也反映在稅務上。澳洲沒有供養父母免稅額，甚至子女免稅額也沒有。不過有子女的永久居民可以享有其他福利，包括現金津貼和幼兒院津貼等（筆者未有子女，詳情不太清楚）。 扣除方面，澳洲則比香港闊綽，打工仔與收入有關連的支出很多都能扣除，就像在香港開公司做生意一樣。香港打工仔要申報扣除比較困難，除非屬自僱人士，或者走灰色地帶用無限公司 + 個人入息課稅去享用扣除，但是香港稅局也不是省油的燈，這樣做稅務風險頗大。 3) 股息與利息收入 香港人不用就股息、銀行利息和債息收入納稅，但澳洲梲務居民則要 100% 納足。 4) 合併評稅 澳洲的文化沒有夫妻共產的概念，因此也沒有夫妻合併評稅的機制。如果兩公婆希望共產，而收入又相距甚遠，請自行「分配」收入和扣除。因此，Tax planning 十分重要。 5) 澳洲有沒有資本增值稅？ 澳洲並沒有這種稅「資本增值稅」，但是「資本增值」所賺的錢需要計入 Income Tax 的收入內，變相需要納稅。 有人說賣
閱讀完整內容

十月流水賬 (2022)

-
2022-10-03 買入三個多月後到期債券，潛在回報 95%。 這隻只有六七成把握，但市場卻認為只有兩三成希望，值搏率搭夠。 走火入魔？ 最多咪嘔返廿幾蚊畀佢...CFLD 一隻都輸成兩嚿水啦... 2022-10-06 疑似中伏。有消息人士話公司有銀團貸款想延期還，如果屬實係幾驚嚇。 問題是，尋日先撤銷標普評級，今日即刻傳延期，有無咁巧合？乜消息人士唔知道國慶長假，有利息到期會唔假期前安排好或者傾？長假期除咗 default 可以做到啲乜？我唔相信內房經歷咗一年風暴仲會咁豬兜。 消息雖然幾假下，但係市場好 buy。 無他，內房債杯弓蛇影已不是新鮮事。加上價格已近展期價，呢個價沽仲唔係司馬昭之心？ 不得不承認的是，買入價安全邊際不夠高。之前齋諗國慶假期前後（加上二十大嚟講），宏觀上唔會有大件事，忘記長假期間境外先係搵食時機。 又上一課。 2022-10-11 唉！明明九月底話咗十月圍城唔好亂搞。今次真係走火入魔啦！ 旭輝美元債違約。 手起刀落，十日輸 72% 離場。唔計衍生工具，從未試過咁短時間輸咁大幅度。 冇辦法，願賭服輸，話明係賭佢死唔去，衰咗我唔會再磨爛蓆。只係冇諗過佢會直接違約 interest payment，而唔係違本金，搞到斬纜時連 coupon payment 都拎唔返。 今年十戰全勝紀錄斷纜。 2022-10-21 外電報導， Debtwire引述兩名知情人士報導稱，綠地於10月15日拖欠包括公司原本3億美元而後擴大的銀團貸款。報導中兩名人士都未言明分期償付規模。綠地並未回應媒體的置評請求。 綠地2023到期的6.75%債券挫12.7美分，至17.2美分，邁向5月崩跌以來的最大挫幅。 又係臨天光瀨尿。 這張只剩三星期便到期，按過去綠地的經驗及推斷，突發違約的機率非常非常低。即使報導中的銀團貸款沒有還錢，也不代表綠地不會還美元債，因為這間公司本來就喜歡不跟章法出牌，會選擇性還錢。 但是，被旭輝一役嚴重打擊後，脆弱的信心傳導到其他持貨。 GRNLGR 到期前三星期止賺離場，只賺 18%。(原計劃可賺 69%，上星期賬面仍賺緊 45%) 當失去信心了，利潤就不再屬於投機者。 再次證明，做錯一個決定，影響遠不止那次止蝕的成本。 這個十月，儘管沒有被股災拖累，卻因一次失手、三個動作就輸掉了七位數，令下半年以輸錢作結。 2022-10-24 痴咗線，我竟然將
閱讀完整內容

八月流水賬 (2022)

-
2022-08-03 https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2022/0731/2022073100034_c.pdf 原來又係自己買返，70 蚊買到 95 蚊。繼三月融信後又一奇蹟達陣。 2022-08-08 五月買的 FTLNHD 已到期，三個月回報 12%。 六月買的 CENCHI  已到期，兩個月回報 17%。 CENCHI 想埋怨一下，冒了 100% 回報的風險卻只賺到 17%。然後又反問自己，當初若沒有買入，又夠不夠膽在 $50 樓下入貨？答案很可能是不。 反而應該考慮何不: (A) SOE 入股通告時買入，當時回報有 27%；或 (B) SOE 簽訂買賣合約後買入，當時回報達 33-43%。 惟一解釋是當時並非以 SOE 成功入股為買入原因， 後來才發現自己沒有對自己說真話。 2022-08-09 買入一張不到一個月到期，潛在回報 6%。 2022-08-11 考慮兩種選擇: (A) $80 買一天到期；(B) $60 買兩天到期 如果單以回報考慮，選擇 B 顯然是愚蠢的。因為兩個月到期的風險肯定超出一個月到期的一倍，但回報卻不足一倍。然而，內房債已 distress 到曠古鑠今的地步，不能不考慮輸面。 經過分析，期望值如下: (A) $95.3；(B) $80.3 - $87.8 (略近低端) 2022-08-15 放手一搏，買入一張不到三個月到期，潛在回報 69%。 2022-08-22 DALWAN 2022/12 80 -> 94 CIFIHG 2023/01 55 -> 83 COGARD 2023/01 66 -> 86 完全是 FOMO... 又再一次證明，要勇氣接掉下來的尖刀，真的不容易。 2022-08-31 AGILE 債券到期，三星期賺 6%。 過去一年執雞利潤累積已足夠抵銷 CAPG 的損失有餘，現在開始填 CFLD 違約造成的巨坑，後者的損失是前者的接近兩倍。
閱讀完整內容

四月流水賬 (2022)

-
2022-04-08 提前沽出 FTLNHD 債券，為市況再度轉差作準備。兩個零月執 14%。 2022-04-11 短期市況極不明朗，換入另一張還有不到半個月便到期的債券。 2022-04-12 手痕 set 天價賣出昨天買入的債券，居然又成交了，一天賺了十幾天回報的一半。 慘就慘在又要搵另一隻買，自作自受。 留一天與你喘息，真的只有一天啊。 2022-04-19 長假前下的盤在假期後成交了，個零月搏賺 15%。 2022-04-21 TPHL 債券到期贖回，成功在少於一個月內賺 >20%。 2022-04-28 中梁控股(02772)公佈，於本公告日期，該公司根據交換要約及同意徵求備忘錄所載條款及在其條件規限下，就至少約2.61億美元或2022年5月票據未償還本金額的90%及約3.96億美元或2022年7月票據未償還本金額的90%開始交換要約，並徵求合資格持有人同意對規管交換票據的契約的若干建議修訂。 又死一間，越來越安全了！
閱讀完整內容