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Diversifying Benefits
此文技術含量較高，筆者也不知如何寫得簡潔明白。如讀者看不明，請留言討論，希望達致拋磚引玉之效。
在孖展證券戶口中，Diversifying benefits通常有兩種表達形式。第一種常見於私人銀行戶口，每種資產會有一個LTV值，如某行買領展(823)是70%，即表示$1本金最多可以買到$1 / (1 - 70%) = $3.33，但如果戶口集中買入同一資產至某水平，之後再買入其LTV值便會跌至零，即只能用現金再買，以鼓勵客戶作分散投資。
另一種形式則是以增加LTV值為基礎，例如某金融機構。假設戶口內已有10萬股領展(823)，其LTV值約為70%。若於此時買入倉內未有持貨的友邦(1299)，因為有Diversifying Benefits，友邦的LTV值可以高達95%。此極高LTV值有上限，大概買入港元等值60-100萬左右的新資產，其LTV值便會回復正常水平（大約70%）。
註：若某資產的頭寸到達超高水平（大概港元等值5000萬以上），LTV值會進一步下降至50%左右（礙於該機構的手機Apps顯示不彰，筆者無法測試更高的頭寸水平）。
上述兩種形式都鼓勵客戶作分散投資，而後者更可利用此法以極少資金買入極大量不同資產。但是，這對客戶真的是一個好處嗎？
客觀來看，後者無疑提供了極大的彈性予客戶作所謂「分散投資」。在某金融機構，債券的LTV值(1 - Margin requirement)有一套數學模型去計算，大致上與評級、年期等有關，卻跟股債比例沒有關係。上述的極高LTV值只適用於股票（包括不同貨幣的普通股和優先股），反而傳統上最有效分散風險的債券卻沒有這Benefit。
在沒有Diversifying Benefit的情況下，即使用盡LTV值，只留下initial margin requirement與maintenance margin requirement 之差作為buffer，組合仍能承受約7.5%跌幅。
相反，在有Diversifying Benefit的情況下，某客戶若想用盡這Benefit，便會不自覺地不斷買入股票，最後組合內可能有20隻Blue Chips，每隻佔組合5%，而淨資金(NLV)可低至總資產的5%。股票上升當然回報甚豐，但相反組合跌1%就要call孖展。
大家都知道，無論如何分散也好，不同股票的價格相關性極高，大部分日子都是齊上齊落的，所謂的Diversifying Benefit，實似慫恿客戶買入高於自己可以承受的風險，多於鼓勵客戶分散風險。上述的例子可能有點極端，但這種所謂Benefit實在很容易被誤用或濫用。
筆者認為，除非閣下屬下列人士之一，否則在計算風險時，最好不要理會Diversifying Benefit所提供的額外購買力（即不要盲目信任戶口的Initial Margin Requirement）：
(1) 具高紀律性，能將NLV維持在如同沒有Diversifying Benefit的高水平，即30%；
(2) 永不持倉過夜的交易員；
(3) 組合只持有波幅極低的股票（如優先股），同時有債券作buffering。
不知各位讀者對於使用借貸額有否一套特殊的哲學或方法？跪求分享！
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長江基建與電能實業的將來
兩年半前長江基建與電能實業建議合併，最終方案以1股電能換1.066股長建，被否決後，李氏多次表示會move on，不再考慮合併方案，同時電能不斷派發特別息，現金逐漸枯竭。
長建欠的是現金，但長建僅持有電能38.87%股權，派特別息令超過六成現金流出街外，令長建的收購要靠長和或長實支持，對四間公司來說都不是理想的方案。
為甚麼合併失敗了就不再嘗試？除了現金水平外，究竟當初和現在兩間公司還有甚麽分別令李氏不再建議合併？
回到2015年中，當時長建對電能的興趣來自：
1) 現金流：電能每股派$2.69，而長建每股派$2.075，合併後長建的派息增長空間提升
2) 現金：電能坐擁678億元現金，經收購可以增加每年派息25-30億元
長建的如意算盤是，與電能合併能為股息帶來both organic及inorganic growth的機會。
計計數，長建有26.51億股，而電能有21.34億股；而合併後長建一共有49.26億股。
合併前，長建每年派息需55.0億元現金，電能則需57.4億元現金，合共112.4億元現金。
合併後，長建每年派息只需102.2億元現金，較合併前每年可省下10.2億元。
長建已連續近二十年維持派息增長，這10億元再加上每年的內部增長，長建增派股息的buffer大了很多，即使某年無成功收購，仍有空間繼續增派股息。另一方面，長建通過合併獲得現金所產生額外每年25-30億元現金的收入，令合併後的長建具備每年派142億元的能力，但只需派102億元已能維持派息增長。換句話說，合併後的長建能維持股息增長之餘，每年還有多40億元（或39.2%）的自由現金流（還未計算內部增長），日後可以獨自進行更多收購。
可惜，電能股東看到的是即時派息下降（從$2.69降至$2.21），否決了合併建議。
到了今天2018年，故事已徹底改變。派了兩次特別息後，電能的現金水平降至243億。
預期2017年全年業績，電能每股派$2.79，而長建每股派$2.38。
長建每年派息需63.1億元現金，電能則需59.5億元現金，合共122.6億元現金。
如果重提合併，即使長建願意維持1.066的換股比率，合併後派息已達117.2億元。此外，利用電能的243億元現金進行收購，只能產生額外每年9-10億元現金收入。換言之，合併後的長建只有每年派132億元的能力，但要派出117億元，合併促進的自由現金…
長建欠的是現金，但長建僅持有電能38.87%股權，派特別息令超過六成現金流出街外，令長建的收購要靠長和或長實支持，對四間公司來說都不是理想的方案。
為甚麼合併失敗了就不再嘗試？除了現金水平外，究竟當初和現在兩間公司還有甚麽分別令李氏不再建議合併？
回到2015年中，當時長建對電能的興趣來自：
1) 現金流：電能每股派$2.69，而長建每股派$2.075，合併後長建的派息增長空間提升
2) 現金：電能坐擁678億元現金，經收購可以增加每年派息25-30億元
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計計數，長建有26.51億股，而電能有21.34億股；而合併後長建一共有49.26億股。
合併前，長建每年派息需55.0億元現金，電能則需57.4億元現金，合共112.4億元現金。
合併後，長建每年派息只需102.2億元現金，較合併前每年可省下10.2億元。
長建已連續近二十年維持派息增長，這10億元再加上每年的內部增長，長建增派股息的buffer大了很多，即使某年無成功收購，仍有空間繼續增派股息。另一方面，長建通過合併獲得現金所產生額外每年25-30億元現金的收入，令合併後的長建具備每年派142億元的能力，但只需派102億元已能維持派息增長。換句話說，合併後的長建能維持股息增長之餘，每年還有多40億元（或39.2%）的自由現金流（還未計算內部增長），日後可以獨自進行更多收購。
可惜，電能股東看到的是即時派息下降（從$2.69降至$2.21），否決了合併建議。
到了今天2018年，故事已徹底改變。派了兩次特別息後，電能的現金水平降至243億。
預期2017年全年業績，電能每股派$2.79，而長建每股派$2.38。
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如果重提合併，即使長建願意維持1.066的換股比率，合併後派息已達117.2億元。此外，利用電能的243億元現金進行收購，只能產生額外每年9-10億元現金收入。換言之，合併後的長建只有每年派132億元的能力，但要派出117億元，合併促進的自由現金…
(成功爭取指定銀行加碼!) 按揭現金回贈 - 新造按揭及轉按同樣適用!!
筆者投資組合向來主要由物業組成，因此為了盡量壓低按揭成本，每次轉按或新造按揭均會盡取銀行的按揭優惠，包括最低利率、最高現金回贈、最高估價、按揭保費折扣及其他附帶利益不等，當中又以現金回贈能直接落袋至為重要。
現金回贈比想像中更多
按揭回贈分為兩部分，第一部分為銀行受制於金管局指引的回贈，一般為基本貸款額(最多樓價60%)的1.6-1.7%。第二部分為合法地透過地產代理公司取得的現金回贈。坊間透過大A或某按揭轉介公司，一般只能獲得相當於貸款額約0.03%的非現金回贈，僅是聊勝於無而已。至於自己Walk-in銀行，當然就一毫子回贈也沒有。
筆者和同屬物業投資者的朋友，一直以來都是直接聯絡銀行職員取得按揭資訊，並配以相熟細A（非五大地產代理）轉介以取得額外按揭現金回贈，通常可分享到額外0.2%的現金回贈，即總共可取得高達1.8-1.9%的回贈。
後來筆者發現，相熟細A在此回贈之下仍有水位，只是不願意把僅餘的利潤嘔出來。筆者的物業投資朋友思前想後，既然明知自己要不斷翻按、轉按，何不索性充當代理角色，幫自己、家人和朋友取得回贈。筆者日前成功爭取指定銀行加碼，現時可取得最高達2.35%的按揭回贈#，相信乃全港最高!
現在，讀者只需在本Blog「尋找生活之路」Facebook專頁Like (請讚好專頁，不是帖子！)，然後直接WhatsApp筆者5524 9431出示讚好證明，便可以獲得同樣的按揭回贈！
以今年的最新HIBOR利率計算，H+1.235% capped 大P-3% 相當於年利率2.24%。每個物業的按揭最快可以兩年後無償轉按，即平均每年回贈達1.175%，變相每年按揭成本不足1.07厘！
最重要的是，細A回贈對借貸者而言只有利益、沒有成本，也沒有隱藏陷阱：
淨袋額外獎賞：細A回贈絕不影響客戶原有按揭OFFER沒有合約束縛：細A不會與客戶簽署任何合約零成本：客戶可以收到OFFER而不接受沒有私隱問題：借貸人只需填妥一份簡單表格，經蓋印及簽署交回銀行。細A會為借貸人搜羅最適合的銀行及OFFER，然後銀行會主動聯絡借貸人，之後細A唯一角色便是派錢。大家都是投資者，豈會被低級技倆蒙騙不會與任何非銀行貸款機構有任何接觸 不會將任何資料交予銀行外第三者#最高按揭回贈視乎借貸額及借貸成數而定，一般回贈比率最高可達：
（註：有網友查詢後表示害怕資料外洩，也擔心此方法是否可信及可靠。筆者十分理解，畢竟…
現金回贈比想像中更多
按揭回贈分為兩部分，第一部分為銀行受制於金管局指引的回贈，一般為基本貸款額(最多樓價60%)的1.6-1.7%。第二部分為合法地透過地產代理公司取得的現金回贈。坊間透過大A或某按揭轉介公司，一般只能獲得相當於貸款額約0.03%的非現金回贈，僅是聊勝於無而已。至於自己Walk-in銀行，當然就一毫子回贈也沒有。
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後來筆者發現，相熟細A在此回贈之下仍有水位，只是不願意把僅餘的利潤嘔出來。筆者的物業投資朋友思前想後，既然明知自己要不斷翻按、轉按，何不索性充當代理角色，幫自己、家人和朋友取得回贈。筆者日前成功爭取指定銀行加碼，現時可取得最高達2.35%的按揭回贈#，相信乃全港最高!
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最重要的是，細A回贈對借貸者而言只有利益、沒有成本，也沒有隱藏陷阱：
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佢想跌到幾時 你想估到幾時
最近好多朋友、網友都問我這個問題。
有人問樓市，也有人問股市（明明筆者並不分析股市）。
我點會知？如果我有水晶球，我晨早有錢過 Jeff Bezos 啦。
我們經常想預測未來，想盡各種辦法去分析，希望找到正確操作方法，然後孤注一擲，祈求上天保佑。
但是，未來本身就充滿不確定性，而充滿不確定性的事情就是無法有效地預測的。人總是對預測成功抱有很大的期望，往往重覆犯錯。
為甚麼人類總是要做徒勞無功的事呢？
因為「預測成功」（賭啱邊）實在太誘人了。
因為下注前人只想著贏錢的歡樂，買六合彩總是開彩前最精采。
因為先找一個答案，然後跟著「砌」一個合理分析出來太容易了。
因為對未知的恐懼，所以要設法抓住救生圈，那怕救生圈是破的。
這是人類的結構性缺陷，是沒有辦法根除的。我們惟一可以做的，就是了解自己的缺點，努力去克服它，設法不要讓它牽著自己的鼻子走。
不要做太多無謂的預測，也不要因眼前的波動而忽略長期的方向。
如何做到？問一問自己，長期的方向是建構在甚麼因素之上？這些因素有沒有結構性轉變？短期的波動是因為這種正面因素不再，還是純粹因為 Noise？
簡單地以物業市場作例子：低息環境有沒有改變？美國加息加到江郎才盡，是好事還是壞事？所謂「縮表」對多年來的貨幣供應洪流有沒有結構性影響？土地供求是否仍然失衡？「土地大便論」有沒有改變現狀？「689朝」的熟地用盡後，是否預示下一個十年港府的土地政策已然玩完？
人生匆匆幾十年，只要方向正確一兩次，就足以讓你一生富足、快樂。
法子《三隻小豬》
從前有三隻小豬，他們每星期也會參與村中的「抽波遊戲」。
抽波遊戲：在一個大布袋中，有很多波，當中有95%是紅波，5%是黑波，這資訊是公開的。無論抽出來的是紅還是黑，買中的賠率都是1賠2。
大豬的策略：一見到連續5局出紅波，就買黑波，心諗：「不會每次都紅波嘅！」之後黑波還沒出現，大豬就一直買黑波。輸死了。
二豬的策略：因為買了幾局紅波贏，就心諗：「大豬都傻嘅，這是機率問題，紅波機率高，梗係每局都買紅波啦！」但想身家增長快啲，就每局都把全部資金押上。結果出現了一次黑波，輸死了。
細豬的策略：也是每局都買紅，但細豬不心急，每局只押上十分之一的資金。結果細豬的身家隨著年月平穩增長。
有人問樓市，也有人問股市（明明筆者並不分析股市）。
我點會知？如果我有水晶球，我晨早有錢過 Jeff Bezos 啦。
我們經常想預測未來，想盡各種辦法去分析，希望找到正確操作方法，然後孤注一擲，祈求上天保佑。
但是，未來本身就充滿不確定性，而充滿不確定性的事情就是無法有效地預測的。人總是對預測成功抱有很大的期望，往往重覆犯錯。
為甚麼人類總是要做徒勞無功的事呢？
因為「預測成功」（賭啱邊）實在太誘人了。
因為下注前人只想著贏錢的歡樂，買六合彩總是開彩前最精采。
因為先找一個答案，然後跟著「砌」一個合理分析出來太容易了。
因為對未知的恐懼，所以要設法抓住救生圈，那怕救生圈是破的。
這是人類的結構性缺陷，是沒有辦法根除的。我們惟一可以做的，就是了解自己的缺點，努力去克服它，設法不要讓它牽著自己的鼻子走。
不要做太多無謂的預測，也不要因眼前的波動而忽略長期的方向。
如何做到？問一問自己，長期的方向是建構在甚麼因素之上？這些因素有沒有結構性轉變？短期的波動是因為這種正面因素不再，還是純粹因為 Noise？
簡單地以物業市場作例子：低息環境有沒有改變？美國加息加到江郎才盡，是好事還是壞事？所謂「縮表」對多年來的貨幣供應洪流有沒有結構性影響？土地供求是否仍然失衡？「土地大便論」有沒有改變現狀？「689朝」的熟地用盡後，是否預示下一個十年港府的土地政策已然玩完？
人生匆匆幾十年，只要方向正確一兩次，就足以讓你一生富足、快樂。
法子《三隻小豬》
從前有三隻小豬，他們每星期也會參與村中的「抽波遊戲」。
抽波遊戲：在一個大布袋中，有很多波，當中有95%是紅波，5%是黑波，這資訊是公開的。無論抽出來的是紅還是黑，買中的賠率都是1賠2。
大豬的策略：一見到連續5局出紅波，就買黑波，心諗：「不會每次都紅波嘅！」之後黑波還沒出現，大豬就一直買黑波。輸死了。
二豬的策略：因為買了幾局紅波贏，就心諗：「大豬都傻嘅，這是機率問題，紅波機率高，梗係每局都買紅波啦！」但想身家增長快啲，就每局都把全部資金押上。結果出現了一次黑波，輸死了。
細豬的策略：也是每局都買紅，但細豬不心急，每局只押上十分之一的資金。結果細豬的身家隨著年月平穩增長。
淨現金的陷阱
昨晚有米朋友請食飯，在豪宅會所宴會廳筵開兩席。筆者有幸坐在主人家旁，席間討論範圍從經濟、投資、按揭、時事、政策、到移民、生活取捨等，甚至涉獵到貧富懸殊等社會議題，聽各路高手風花雪月、無所不談，實在好不暢快。
由於討論內容牽涉到極大量私隱，大多不便分享。但一個老掉牙的問題卻除外：
「現在股票升了、REIT 升了、債券也升了，有些資金閒置還可以買甚麼？」席上一位女士問筆者，臉上帶點懊惱的神情。
筆者想了一會，實在不敢輕易回答這個「點答都死」的問題。這絕非筆者吝惜分享，而是無論如何回答，雖說投資之事由自己負責，但一言一語也有可能左右別人的決定，絕不能輕率應對。
但即使不欲回答，也不能總是答些模棱兩可的廢話吧？因此，還是要想想如何回答。
言歸正傳，市況如她所說，股票升了、REIT 升了、債券也升了，還能買甚麼？
股票，實非筆者強項，也不是席上一眾友好的投資重心，可以從略。
REIT，眾所周知在一月狂歡，最美一幕不知是否還未閉幕。不啻香港，就連新加坡、美國等地，REIT 也是升個不停，堪稱是一場環球盛宴。
債券，投資級別債券無肉食，亞洲高息債在10月尾至11月初已隨股市見底，美國高息債和其他定息證券的恐怖派對，也在「最不平安的平安夜」過後如夜幕低垂，絕大部分已經收復失地，甚至升凸。
係喎，還能買甚麼？
讀者們，嘗試突破問題本身。看看本文主題。
問題不是「可以買甚麼」，問題是「為何存在此問題」！
很玄？非也。
筆者認為，這是一個淨現金投資者（完全不使用槓桿者）面對的典型問題。
舉例說，Ａ君有 $100，就在適當的時機投資了價值 $100 的流動資產。
某一天，Ａ君得到了 $20 額外資金。為免持有淨現金，Ａ君亟欲尋找資產去安置這筆額外資金。
不幸地，基於市場「落雨收傘」的原則，通常額外資金出現時，也就是市場上升之後。結果通常額外資金會被心急如焚的Ａ君在錯誤的時機增持資產。
很有畫面吧？這故事經常發生在我們身邊，甚至在自己身上。
舉另一個例子，Ｂ君有 $100，在適當的時機投資了價值 $130 的流動資產，屬於相對保守、安全的槓桿操作。
某一天，B君得到了 $20 額外資金。由於沒有淨現金，Ｂ君並沒有不必要的增持壓力。
結果Ｂ君仍舊安心地持有資產，並等待下一個增持時機才將槓桿比率調整至目標水平(130%)。
當然，每名投資者的操作方法皆不盡相同，事實上無人強迫Ａ君心急地增持資產。筆者肯定這個…
由於討論內容牽涉到極大量私隱，大多不便分享。但一個老掉牙的問題卻除外：
「現在股票升了、REIT 升了、債券也升了，有些資金閒置還可以買甚麼？」席上一位女士問筆者，臉上帶點懊惱的神情。
筆者想了一會，實在不敢輕易回答這個「點答都死」的問題。這絕非筆者吝惜分享，而是無論如何回答，雖說投資之事由自己負責，但一言一語也有可能左右別人的決定，絕不能輕率應對。
但即使不欲回答，也不能總是答些模棱兩可的廢話吧？因此，還是要想想如何回答。
言歸正傳，市況如她所說，股票升了、REIT 升了、債券也升了，還能買甚麼？
股票，實非筆者強項，也不是席上一眾友好的投資重心，可以從略。
REIT，眾所周知在一月狂歡，最美一幕不知是否還未閉幕。不啻香港，就連新加坡、美國等地，REIT 也是升個不停，堪稱是一場環球盛宴。
債券，投資級別債券無肉食，亞洲高息債在10月尾至11月初已隨股市見底，美國高息債和其他定息證券的恐怖派對，也在「最不平安的平安夜」過後如夜幕低垂，絕大部分已經收復失地，甚至升凸。
係喎，還能買甚麼？
讀者們，嘗試突破問題本身。看看本文主題。
問題不是「可以買甚麼」，問題是「為何存在此問題」！
很玄？非也。
筆者認為，這是一個淨現金投資者（完全不使用槓桿者）面對的典型問題。
舉例說，Ａ君有 $100，就在適當的時機投資了價值 $100 的流動資產。
某一天，Ａ君得到了 $20 額外資金。為免持有淨現金，Ａ君亟欲尋找資產去安置這筆額外資金。
不幸地，基於市場「落雨收傘」的原則，通常額外資金出現時，也就是市場上升之後。結果通常額外資金會被心急如焚的Ａ君在錯誤的時機增持資產。
很有畫面吧？這故事經常發生在我們身邊，甚至在自己身上。
舉另一個例子，Ｂ君有 $100，在適當的時機投資了價值 $130 的流動資產，屬於相對保守、安全的槓桿操作。
某一天，B君得到了 $20 額外資金。由於沒有淨現金，Ｂ君並沒有不必要的增持壓力。
結果Ｂ君仍舊安心地持有資產，並等待下一個增持時機才將槓桿比率調整至目標水平(130%)。
當然，每名投資者的操作方法皆不盡相同，事實上無人強迫Ａ君心急地增持資產。筆者肯定這個…
港燈與電能
港燈電力投資前天公布全年業績，一如某些股評人所料，未來減兩成派息實在是慘不忍睹。派息減兩成即每年只派$0.32，以現價 ($7.64) 計算，股息率不足4.2%。一間完全沒有增長前景的公司，不值得擁有這個股息率。倘市場繼續向穩定派息股靠攏，那麼港燈的價格還可維持，惟一旦利率預期有變，前景遜色的收息股必然首當其衝。
市場上有如此多選擇，筆者不會考慮投資港燈。
電能的業績昨天新鮮滾熱辣出爐，誠然筆者對電能已不抱有期望（見《再見電能》），但基於感情原因，仍有興趣一窺其現況。
筆者原以為，電能的前景比港燈好不了多少，因為來自港燈的貢獻不大而且倒退中，英國業務受脫歐問題纏擾、澳洲業務又受當地經濟困擾，加上強美元匯率問題，實難下嚥。
(註：英國業務佔了電能半壁江山，其次為澳洲業務，港燈只佔第三。）
出了業績，第一時間當然是看派息， Rule of Thumb 話你知派息最能反映管理層誠實的一面。一如所料，中期、末期和全年派息都是沒有增長，全年派$2.80，現價股息率為5.1%。Fair enough，起碼不是倒退吧。
再看管理層展望，一提港燈立即戴頭盔，強調減派20%絕對是可以預期的事。事實上，港燈純利只佔電能13%，2018年為10億（港元，下同），即使減派20%，也不過是2億，即港燈只會令電能來年純利倒退2.6%。
筆者再次強調，港燈只是電能一小部分，主菜是英國和澳洲業務。
看看分部資料，咦，英國業務純利增長7%，比上半年更好(+6%)。
澳洲業務則認真麻麻，表面上全年增長5%，但計及上半年增長33%，換言之下半年明顯倒退！究其原因，上半年的增長來自 inorganic growth (2017年5月收購 CK William，即係DUET)，下半年才見真章。看來澳洲的經濟比想像中更差，又或者是因氣候異常的影響。澳洲的熱浪由去年底一直持續至今年一月，不知是否因「熱到停電」而受影響（理論上熱浪會增加能源消耗啊）。
看上去，起碼英國業務在雙重夾擊下還有增長，整體似乎還不算太差吧？
少年，你太年輕了。看看全面收益表吧！
去年澳元下跌超過10%，英鎊也跌了超過5%，令全年尚未進入損益表的匯兌差額高達36億，當中18億成功對沖掉（已扣除沖成本），即還有18億有機會在未來進入損益表。
不過匯率升跌乃平常事，也許現在已經在最低潮，還是聚焦在業務上較實際。總括來說，筆者認為電能仍未跌至…
市場上有如此多選擇，筆者不會考慮投資港燈。
電能的業績昨天新鮮滾熱辣出爐，誠然筆者對電能已不抱有期望（見《再見電能》），但基於感情原因，仍有興趣一窺其現況。
筆者原以為，電能的前景比港燈好不了多少，因為來自港燈的貢獻不大而且倒退中，英國業務受脫歐問題纏擾、澳洲業務又受當地經濟困擾，加上強美元匯率問題，實難下嚥。
(註：英國業務佔了電能半壁江山，其次為澳洲業務，港燈只佔第三。）
出了業績，第一時間當然是看派息， Rule of Thumb 話你知派息最能反映管理層誠實的一面。一如所料，中期、末期和全年派息都是沒有增長，全年派$2.80，現價股息率為5.1%。Fair enough，起碼不是倒退吧。
再看管理層展望，一提港燈立即戴頭盔，強調減派20%絕對是可以預期的事。事實上，港燈純利只佔電能13%，2018年為10億（港元，下同），即使減派20%，也不過是2億，即港燈只會令電能來年純利倒退2.6%。
筆者再次強調，港燈只是電能一小部分，主菜是英國和澳洲業務。
看看分部資料，咦，英國業務純利增長7%，比上半年更好(+6%)。
澳洲業務則認真麻麻，表面上全年增長5%，但計及上半年增長33%，換言之下半年明顯倒退！究其原因，上半年的增長來自 inorganic growth (2017年5月收購 CK William，即係DUET)，下半年才見真章。看來澳洲的經濟比想像中更差，又或者是因氣候異常的影響。澳洲的熱浪由去年底一直持續至今年一月，不知是否因「熱到停電」而受影響（理論上熱浪會增加能源消耗啊）。
看上去，起碼英國業務在雙重夾擊下還有增長，整體似乎還不算太差吧？
少年，你太年輕了。看看全面收益表吧！
去年澳元下跌超過10%，英鎊也跌了超過5%，令全年尚未進入損益表的匯兌差額高達36億，當中18億成功對沖掉（已扣除沖成本），即還有18億有機會在未來進入損益表。
不過匯率升跌乃平常事，也許現在已經在最低潮，還是聚焦在業務上較實際。總括來說，筆者認為電能仍未跌至…
股王s落難 哀鴻遍野
港股輪流洗倉，一隻隻股王前仆後繼地落難，所謂「投資界」一片愁雲慘霧。
恒指從高位回調19%，並不足以反映去年的強勢股有幾慘烈。
以最低位計，騰訊累跌33%，已經算是比較具防守性了。其他曾熱炒的行業，稍有風吹草動皆被用作洗倉的藉口。
碧桂園累跌44%，楓葉教育49%，舜宇50%，吉利51%，瑞聲56%，金山軟件58%，金斯瑞62%。癲就癲在以上八隻股票，有五隻是恒指成份股。
半新股股王仲勁，除了閱文「僅跌」一半之外，其餘從高位下調70%是常態。
以上解釋了為何筆者年初急於從電能一役中求成。筆者早已預料2018年是艱苦的一年，但無想過跌的不是短期應受加息影響的REIT，卻是被視為ATM港股。
與此同時，卻有一堆所謂防守股逆加息周期為股市贈興。
從一月尾起計，香港電訊累升7%，恒生銀行11%，中銀飛機租賃13%，領展14%，中電25%。
債市方面，早前中資債瀕現違約，雖然金額與整體債市相比微不足道，但也令債價下跌5%以上。這僅相當於股市一兩天波幅，加上債券不違約始終會回歸100元，再次見證到資產配置的重要性。
（領展反升，令筆者大失所望，可謂抵死。惟因資金限制了時機，也沒有甚麼好後悔。）
扭一扭個地球儀，到有12小時時差的美國東岸看看。
DJI同樣於一月登頂，一輪恐慌過後，又貿易戰又制裁又土耳其又阿根庭又加息，你不敢想像現在DJI僅距離高位5.5%，用於預示經濟活動的DJUA較11月高位也僅低6%，而Nasdaq更比一月高位高4%。與香港相比，人家的股王真是嚇死你：
從一月尾起計，Microsoft +13%, Google +14%, Netflix +21%, Apple +26%, Amazon +31%。
就算因Cambridge Analytica Scandal和業績預警勁跌兩鑊的Facebook，都只累跌4%咁大把。
債市方面，美國高投資評級的公司債在年初經歷了少許震蕩，現在大致上回復穩定了。
以上觀察代表了甚麼呢？
過去幾年港股的升勢集中在少數個別行業，如科技、汽車、教育等，另外少數收息股持續有不俗表現；而美股表面上百花齊放，持續巨大的升幅卻更高度集中在幾隻科技巨無霸和一切無限美麗憧憬而幻想又未破滅的「未知世界股」。
現在熊踪詐現，卻又未見有環球崩盤的跡象，而考慮到美元狂升，等於美股的估值沒有下調過，而強勢股更是歌舞昇平到不得了。
筆者在想，即使熊市、股災…
恒指從高位回調19%，並不足以反映去年的強勢股有幾慘烈。
以最低位計，騰訊累跌33%，已經算是比較具防守性了。其他曾熱炒的行業，稍有風吹草動皆被用作洗倉的藉口。
碧桂園累跌44%，楓葉教育49%，舜宇50%，吉利51%，瑞聲56%，金山軟件58%，金斯瑞62%。癲就癲在以上八隻股票，有五隻是恒指成份股。
半新股股王仲勁，除了閱文「僅跌」一半之外，其餘從高位下調70%是常態。
以上解釋了為何筆者年初急於從電能一役中求成。筆者早已預料2018年是艱苦的一年，但無想過跌的不是短期應受加息影響的REIT，卻是被視為ATM港股。
與此同時，卻有一堆所謂防守股逆加息周期為股市贈興。
從一月尾起計，香港電訊累升7%，恒生銀行11%，中銀飛機租賃13%，領展14%，中電25%。
債市方面，早前中資債瀕現違約，雖然金額與整體債市相比微不足道，但也令債價下跌5%以上。這僅相當於股市一兩天波幅，加上債券不違約始終會回歸100元，再次見證到資產配置的重要性。
（領展反升，令筆者大失所望，可謂抵死。惟因資金限制了時機，也沒有甚麼好後悔。）
扭一扭個地球儀，到有12小時時差的美國東岸看看。
DJI同樣於一月登頂，一輪恐慌過後，又貿易戰又制裁又土耳其又阿根庭又加息，你不敢想像現在DJI僅距離高位5.5%，用於預示經濟活動的DJUA較11月高位也僅低6%，而Nasdaq更比一月高位高4%。與香港相比，人家的股王真是嚇死你：
從一月尾起計，Microsoft +13%, Google +14%, Netflix +21%, Apple +26%, Amazon +31%。
就算因Cambridge Analytica Scandal和業績預警勁跌兩鑊的Facebook，都只累跌4%咁大把。
債市方面，美國高投資評級的公司債在年初經歷了少許震蕩，現在大致上回復穩定了。
以上觀察代表了甚麼呢？
過去幾年港股的升勢集中在少數個別行業，如科技、汽車、教育等，另外少數收息股持續有不俗表現；而美股表面上百花齊放，持續巨大的升幅卻更高度集中在幾隻科技巨無霸和一切無限美麗憧憬而幻想又未破滅的「未知世界股」。
現在熊踪詐現，卻又未見有環球崩盤的跡象，而考慮到美元狂升，等於美股的估值沒有下調過，而強勢股更是歌舞昇平到不得了。
筆者在想，即使熊市、股災…
Rx10兄寫得很深入，雖然我也大約知某金融機構的計算準則，但沒有能力寫得這麼精確，佩服佩服！
回覆刪除以我來說，我一定將自己的槓桿率控制在2.0之內，但也會將港股射過去以增加Diversifying Benefit，目的不是用盡Benefit，而是增加maintenance margin requirement的buffer，令自己的組合有更大抗跌力。
風中兄，我都是亂寫一通而已，這題目很難寫，拙文沒甚麼組織，還望大家見諒。
刪除表面上我的槓桿比率還要保守（見舊文），但IB買的資產已是我全部流動資產，風中兄若射貨過去，槓桿比率應該更低吧。
另外一點就是我比較少債券，因為IB所提供信貸質素略佳的債券實在太有限了，膽小的我實在無法大量買入。由於股權資產佔比較重，我也不敢去盡。
謝謝Rx10兄的詳細分享👍我開的是savings account,但我親人近日想開margin account,申請程序有些阻滯~真係要好好研究下。
回覆刪除不知Cherry師姐的親人遇到甚麼阻滯？我當初開戶是在網上煩複的程序搞了整整一小時才搞掂，之後再去金鐘簽名和入票就完成了。
刪除Cherry姐，當初我開戶參照以下條Link逐步填，好順利:
刪除https://www.facebook.com/notes/蕭輔彥/ib-盈透證券-開戶流程說明/1258090890881436/
雖然係台灣link，步驟差唔多，可以參考下。
謝謝您們的詳細資料👍👍等我forward俾我長輩睇先~
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