閱文與雷蛇

(好日都唔寫一次股票,大家睇路。雖然八月寫過。)

後記寫在前:如果閣下沒有在股票輸過大錢,現在又自信爆棚,恕筆者奉勸一句:要分清IPO和二手股市,以為IPO賺錢是因為自己叻而不是好彩、甚至把幸運賺到的錢加倍投放到熾熱的股市上的話,受教訓是必然發生結果。請自求多福。

自從眾安(06060)上市狂升一輪後,IPO市場忽然變得極為熾熱,於是一堆與目前最炙手可熱的科技股有關的公司排隊招股,先有閱文(00772),再來雷蛇(01337)、易鑫(疑似下星期一招股),然後又傳出騰訊分拆騰訊音樂的消息。

IPO是炒極短期供求,只要有Noise、與市場焦點沾上邊、市場氣氛良好、資金充裕,招股就變成抽獎遊戲。早前眾安招股時,筆者因去了旅行未能參與,惟有把握未來這幾次機會參與一下。今年流動資產升值不少,雖然筆者長期持有以賺取穩定收入,升值只是紙上富貴,但是對於需要短期資金的IPO遊戲來說,升值得來的孖展額幫助很大。以今次閱文和雷蛇同時招股為例,暫借流動資產的孖展額為筆者的資本提升了三分一。

閱文
經過幾天資訊轟炸,相信其背景和基本資料無人不曉,招股活動亦早已結束。截止收票後,有關配發的消息滿天飛,筆者比較有興趣基於目前的消息,嘗試估算入飛情況及配發結果。

筆者找來閱文的傳聞消息,比較過往兩次超額情況、集資規模及配發消息最接近的IPO,分別為國藥(01099)和北京金隅(02009),詳列如下:

從上表可見,三者都是中型集資規模的IPO,凍資規模、認購人數、傳頂頭錘人數和一手中籤率都非常接近。北京金隅的超額倍數雖然比較多,但回撥後反而超額最少,但仍然相當接近。因此,筆者有理由相信三個IPO的配發情況可作比較,但是上述消息卻有些奇怪的地方:

1. 頂頭錘中籤比率

一般而言,乙組頭尾中籤比率不會相差太遠,很多IPO甚至都是劃一的,即抽500萬和5億的中籤比率都是一樣。例如國藥是劃一 0.4%,而金隅則是介乎於0.38%及0.42%之間。然而,傳聞中閱文的頂頭錘中籤比率卻僅得0.24%,這表示只有三個可能性:

A. 閱文的超額認購極度集中在乙組,以致乙組整體中籤比率極低
B. 閱文的乙組中籤比率呈顯著的邊際下降狀況,例如從0.4%降至0.24%
C. 消息出錯

先說A,筆者認為這並不合理。假設最極端情況,即全部620倍超額認購都是乙組,則乙組經回撥後超額倍數最高達376倍,惟此情況下中籤比率仍有0.27%。換句話說,即使A是事實,則不能完全解釋極低的頂頭錘中籤比率,因此乙組中籤比率呈顯著的邊際下降是必須的。

若以較合理的甲:乙組比例,如1:4,則乙組經回撥後超額倍數為300倍,此情況下中籤比率仍有0.33%,很可能符合B所述:乙組中籤比率從0.4%降至0.24%。

2. 保證中籤手數及金額

抽100手才保證中1手通常只會出現在集資額不足10億的IPO,以閱文的集資規模,要抽100手才中1手是極為罕見,相比下國藥20中1、金隅12中1,此傳聞已顯得難以置信,若以金額來看,其分別更為誇張(金隅每手只是$3,190,國藥也只是$6,400,但閱文每手需要$11,000)。如此消息屬實,即閱文較超額情況和規模相若的金隅,其保證穩奪一手的要求金額竟高近30倍!此推斷亦表示只有三個可能性:

A. 閱文的甲組的超額程度直逼乙組
B. 消息出錯

A所描述的情況在具規模的IPO甚為罕見,記憶中只有地鐵(00066)和領匯(00823)上市時出現過。若以較高的甲:乙組比例,如1:2,則乙組經回撥後超額倍數為125倍,此情況下乙組整體中籤比率高達0.8%,與頂頭錘中籤比率相差很遠,令乙組頭的中籤比率很可能超過1%,這又與甲組100手中籤比率低至1%相違背--雖然這並不是一定不能發生,但是機會很微。

綜合以上各點,假設所有傳聞屬實,只有一點能確定:乙組的中籤比率呈顯著的邊際下降狀況,抽乙組頭的中籤比率將會大幅高於0.24%,很可能最少獲分配兩手。

不過,筆者認為抽100手才穩奪1手的機會不大。一切有待下星期揭曉。

雷蛇
雷蛇IPO的踴躍程度明顯遜於閱文,表面原因是閱文凍結了市場極大量資金,但歸根究底除了因為閱文招股時間較早外,亦反映出不少股民選了較穩陣的閱文(雖然筆者不明白為何要二選一),寧願抽不到也好過抽到「心掛掛」,如此選擇的原因包括:

1. 閱文已有盈利,雷蛇仍然燒錢中
2. 撐閱文的是新經濟代表騰訊,撐雷蛇的是舊經濟代表誠哥
3. 閱文形象較正面,雷蛇鼓吹打機冇前途
4. 閱文較貼地,雷蛇是小眾趣味

結果,雷蛇首兩天在證券行的孖展只有達64倍超額認購,遠遜於閱文(但需注意提供資料的證券行嚴重「乾塘」,而沒有提供資料的銀行水源不絕),拆息亦不見抽升。筆者估計最終超額倍數只有200倍,凍結資金不足千億。

儘管市場忽然不看好雷蛇,但筆者反而覺得無論長線或短線,雷蛇的潛力並不比閱文低。長遠而言,基於以下觀點,筆者認為雷蛇是一隻可以「放紙鳶」的股票:

1. 雷蛇明顯是屬於新經濟的產物,現在無論香港還是美國,市場焦點都在新經濟
2. 有關盈利問題,很多公司都是在虧損中倍升。TSLA上市7年仍然蝕錢,但已升了十幾倍;AMZN很多業務都是燒錢的投資,上市20年PE仍然高達二百幾倍,但無礙Jeff Bezos成為世界首富且不斷改變人類生態;剛上市的眾安也是燒錢中,僅靠三馬新經濟概念就已經突圍而出
3. 形象正面與否並非企業能否成功的決定性因素,世界需要很多Devil,同樣可以賺錢
4. 大眾不一定正確,現在的小眾趣味反而有更大的發展潛力

短線而言,雖然在旺市下IPO純粹炒供求,但筆者觀察到IPO只需達到一定的超額程度便能觸發大升,更高的超額倍數與上市短期表現並沒有密切的關係。例如超額570倍的國藥,首日僅升16%,但超額257倍的阿里巴巴首日卻升了近兩倍。

此外,閱文最大的問題是獲分配數目太少,以100萬資金孖展抽1000萬貨為例,抽閱文估計只得三手,即使升50%也只賺萬六元。抽雷蛇卻不同,保守估計能分到十幾萬貨,即使只升20%也賺到三萬元,勝過閱文。

筆者平衡風險、機會成本及預期回報後,並考慮到雷蛇抽大額可能更有利,決定將最大注及三小注放在雷蛇,閱文則設兩中注及兩小注,既行人海戰術,亦不冒注碼太小蝕利息之險,且看結果如何。

留言

  1. 我無咁多研究,孖展押閱文,現金抽雷蛇算數,哈哈!

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    1. 「腦痕」累事,所謂研究其實好快諗完,再check十個八個historical IPO配發結果就analyze完。但係寫出嚟寫咗好耐都係寫到一舊舊......

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  2. 列有好多資料,但最重要樣野無考慮到->"可分派手數"

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    1. 匿名兄,此資料的確有用,日後應該參考。謝謝建議。

      若單純睇穩奪一手條件,以集資規模 vs 穩奪一手金額作比較也可算是一個proxy方法。

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  3. 閱文已開彩,四個戶口抽1150手(500+400+150+100),得6手。

    對比穩奪6手最低條件1000手,策略還算不錯。

    假設每手賺$5000,扣除手續費及利息約$3000,11天回報2.1%,年度化回報(Annualized IRR)有99%,勝過放在ML/IB。

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  4. 閱文:自問無本事賺盡,已於97-98元盡沽,年度化回報達267% ,僅次於當年阿里巴巴IPO。

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  5. 11M 錢先得6皮幾, 真係好孤寒呀772
    小子持牌人不能抽, 身邊國內同事歡天喜地咁, 真不是味兒
    要不是持牌唔搞得, 我抽爆佢贏番D錢責下袋

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    1. 咁都係拎10%錢出來啫,又唔係真金白錢一千萬。

      孤寒都係因為大家太踴躍XDDD

      BTW, 點解持牌人不能抽?不是申報了就可以?

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  6. 雷蛇已開彩,四個戶口抽2700手(2000+300+200+200),得41手,比預期理想。

    筆者非常好彩估中了B組頭派得比A組尾多,大注派了1.55%,反而A組尾只有1.1%。其餘三注介乎於1.33-1.5%之間。

    這結果可說是出同樣資金、同樣戶口數目可獲派最多手數的情況,策略大成功!

    假設每手賺$1000,扣除手續費及利息約$5000,11天回報3.1%,年度化回報(Annualized IRR)有175%。

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  7. 雷蛇:太遲鈍,落盤時已人踩人,於4.8x元盡沽,年度化回報達290% ,超越閱文,僅次於當年阿里巴巴IPO。

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  8. 易鑫已開彩,四個戶口抽3000手(1200+1200+400+200),得26手,同樣比預期理想。

    與雷蛇一樣,也是同樣資金、同樣戶口數目可獲派最多手數的情況。

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