姍姍來遲的 CFLD 美元債重組方案


對上一次談及 CFLD,已是差不多一年前的事

2022 年 9 月 16 日,CFLD 透過新交所正式通告美元債重組方案。

除了新增股權形式償付方案外,其餘基本上和一年前所說或所流傳的一樣,換句話說,境內及境外的待遇是一致的。

至於新增的股權償付方案,境內的償權人也可選擇,即沒有任何債權人受特別虧待。

新交所的通告: https://links.sgx.com/FileOpen/RSA%20Announcement.ashx?App=Announcement&FileID=731796

筆者沒有看畢全文,只看了重組內容,理解如下:(頭三點及 4) a) 跟一年前的消息完全一樣)

1) 本金沒有打折

2) 展期 8 年,重組後年息 2.5%

3) 重組前的利息一筆勾消

4) 本金償還會分為三部分:

a) Cash prepayment: 1% 

b) New Bond 1

c) New Bond 2/3

重組時只會以現金歸還的本金的 1%,剩餘的 99% 中 46.7% 會變成 New Bond 1,其餘 53.3% 可選擇 New bond 2 或 New bond 3,或部分 New Bond 2 加部分 New Bond 3。

New Bond 1 又分為以賣出資產兌付 (預期佔不少於 64.2%) 及強制轉換成信託 (預期佔不多於 35.8%)。前者預期於 2023 年底前完成償付,相當於剩餘本金總額約 30%;後者類似房地產信託 (REIT),以現金分派償付該部分的本金,預期信託年期為八年,期滿若未完成償付需要再傾。如果信託於期內已分派剩餘本金總頧約 16.7%,則債權人於此信託上的利益會自動結束。

New Bond 2 會強制轉換成尚未上市的「華夏精選」股權,主要來自分拆輕資產業務上市。通知指 2026 年預期市值為 500 億人民幣,而選擇此方案的償權人會有 25% 的認購折扣,但未有具體上市時間表,據聞該業務也只是剛剛起步。

New Bond 3 會繼續以債務形式存在,展期 8 年,年息 2.5%。沒有具體票息資訊,可能以 Zero Coupon Bond 形式償還。

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若選擇以 New Bond 1 及 3 取回本金,根據 CFLD 的計劃:

1) 約 30.7% 本金可於一年內取回

2) 約 16.5% 本金可於最少八年內分批不定額取回

3) 約 52.8% 本金最遲可於八年後取回

4) 所有到期前或轉換前的利息會在到期或轉換時償付

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筆者假設:

A) New Bond 1 的資產按預期價格賣出並準時於 2023 年償付

B) New Bond 1 的信託於 2024 年成立,其分派平均地分期十年償付

C) New Bond 3 展期本金及所有利息準時償付

以 10% 貼現率計算,NPV 為 $67.94;以 30% 貼現率計算,NPV 為 $35.51。

而目前市價於消息流出後,僅由 $6 升至 $11.5。

哈哈哈。

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