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神書分享:《置業策略》作者自序

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過去一年半多,股市和樓市又不斷上漲,但能分一杯羹的人又有多少?股市升來升去只有幾個強勢板塊,錯失局部牛市的人仍舊迷失中;樓市除了一層自住樓外,能有投資頭寸的不過三四十萬人,只佔全港的5%人口,更甚者連自住樓也未及買入的,只能每天賭樓價走慢一點、賭自己的投資能跑贏首期升幅便於願足矣。

歸根究底,筆者認為問題是:究竟自己對資產世界是否有根本性謬誤?自己是否已開竅?
筆者有幸於四年多前接觸到一本香港樓市的「神書」,該書作者名不經傳,寫於1991年。當年香港經濟發展蓬勃,整個社會都享受到經濟起飛及資產膨脹的好處。筆者之所以叫這本書做「神書」,乃因「神書」寫於廿幾年前,但書中的投資、理財、置富之道、甚至做人的道理皆具前瞻性,書中有很多文章到了今天仍然非常適用於香港。二十多年來香港人生存的潛規則,其實並無改變。

「神書」由一位看破了社會遊戲規則的小市民寫成,他沒有家底,但憑個人的見識和觸覺達成甚至超越了財務自由。人要成功,少不免要刻苦努力、自制反省、腳踏實地、按部就班,早晚也能到達彼岸。今天,經濟起飛沒有了,薪酬增長緩慢,但資產仍然膨脹。筆者當年看畢此書後,雖然有感現時社會上流比當年困難得多,貧富差距之巨已今非昔比,資產價格也相差不下十倍,但仍深信通過領悟和實踐當中的道理、法則,必能走上資本主義的高速列車,達成自己期望的財務和生活水平。

筆者拙於文筆、口才也不好,多次與人談及樓市之道也屢屢辭不達意、不得要領,固欲透過此平台分享書中的寶貴實戰經驗(筆者會修改不再適用之處),讓讀者們也能快捷方便地掌握香港樓市奧妙之處。

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《置業策略》作者自序

小時候,我住在很狹窄、骯髒的環境,成長過程當中,我不斷渴望可以住進舒適的房子裡,那是我人生中一個很大的心願。

長大之後,我出來社會做事,本來以後可以順順利利達成願望,因為我已經有了賺錢的能力,很不幸,我發覺自己的賺錢能力,距離可以買樓自住的現實很遠,因為樓價與我的收入形成一個很不協調的比例,而且樓宇升值的速度,遠超過我收入增加的速度。

現實教育了我:要買樓,必須運用智謀。
[筆者:今天的香港沒有經濟起飛,收入增長低,比往昔更需要多動腦筋才能上流。]

從八六年我買進第一層樓開始,買樓一直帶給我好運。雖然我未有因此而成為鉅富,但以往我的願望不但能達到了,而且還幫助我度過很多財務難關、失業、結婚、生子…

對中長期債券的恐懼

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本文旨在指出2018年投資美元公司債的風險。
撰寫本文論點前,筆者欲先澄清本Blog一直以來說的「債券」僅指公司債,並非國債。過去很多塘邊鶴說「加息啦,債券大跌啦」,其實是搞不清公司債和國債兩個市場。Yield上升令債價下跌是沒錯的基本理論,但早年所謂加息只令短息上升(但短債價格對息口極不敏感),對長年期國債無甚影響;到了去年,十年期美國國債息率上升,債價下跌,這是不爭的事實。

然而公司債又是另一個市場,儘管中長期國債下跌,中長期公司債卻不跌,原因是Corporate credit spread收窄了(更準確點說,是目前公司債市場對Default risk不敏感,對re-investment risk反而更敏感,令加息的影響幾乎完全被Credit spread收窄所抵銷)。



不過,上月美國再加息後,10年期low investment grade的credit spread已跌至100點子,倘今年再加息三次,公司債絕不可能獨善其身。估計今年下半年的加息將會顯著地影響中長期公司債價格,越長越大鑊。此其一。注意即使債價波動,因債券有到期日,仍然可以鬥長命,因此並非筆者的恐懼來源。

其二則是借貸成本的問題,亦是筆者一直以來刻意迴避中長期債券的主要原因。筆者恐懼的是在鬥長命時,倘借貸成本高於債券YTM,其實是「渣一日蝕一日」,但若沽出又造成realized loss,變成渣又輸沽又輸。不明白?舉個例子便一清二楚。

以STX 2023為例,尚餘5.4年到期,YTM = 4.22%
Current IB USD loan rate (2nd tier) = 2.42%

這一刻槓桿息差仍有1.8%(其實已很低),但假設未來利率趨升,後來的年份利潤便會消失,甚至蝕錢。假設2018年加息三次,每次0.25%,之後每年只加一次0.25%,如下圖黑色bar所示,到2022年已經無利可圖:


假如2019年起每年加息兩次,每次0.25%,更會如下圖所示,在2022年開始出現虧損:

如果債券的年期更長,那麼虧損的年份就會更長、更難預測。而且更長年期的債券,其價格對息口會更敏感,變相又減低了投資者的防守力。在賬面虧損的情況下還要渣一天蝕一天,我想不是人人受得了。
當然,我們無法準確預測一兩年後的息口走勢,也許今年加息後就已經無以為繼,但同時我們也無法排除加息幅度高於我們預期的可能性。
那麽如果…

收爐 (2017)

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又過一年了。

市況回顧

一年前,筆者寫過一篇近況文章《資產波動時》,猶記得當時筆者甫投身流動資產市場便遇上冷鋒,持貨從高位回調15%,令組合出現賬面虧損。逆境不久便過去,筆者也改變了不斷買入的策略,以後只會在機會出現時一口氣大量入貨。結果今年自首四個月入貨後,REIT再也沒有回調過;債券也是幾乎只升不跌,惟因債券有到期日,即使價格不低也勉強買了些。另外抄襲了其他Blogger,開始買入優先證券(併入債券類)。


↑↑↑上圖為流動資產組合每月表現,可見踏入2017年確是由年頭升到年尾無停過↑↑↑

物業市場方面,自2016年4月復甦(也正巧是筆者開Blog之時)後,上升步伐雖慢但幾乎沒有停過,今年只在6-8月稍作喘息,然後又重拾升軌。住宅市場方面,換樓鏈在不知不覺間啟動,升幅由半新樓(有大型會所為主)及三房單位領航,舊樓的細價樓升幅略遜市場,而舊樓的中價樓則最落後。一手市況熾熱,尤以下半年為甚,不但同一樓盤一浪接一浪地加價,後來的新盤和優質貨尾單位更加進取,成交屢創天價,彷彿三數萬元一呎已成新常態。

投資組合和操作

以資產升值幅度來看,2017年無疑是豐收的一年。截至12月28日,本年度資產(NAV)上升91%,是2013年後首次接近倍增。需知道筆者在2013年及以前的淨資產基數低得很,投資組合集中且當時槓桿比率超高,相比下2017年的增幅其實非常誇張。

拆開91%的增幅來看,當中39%來自物業賬面升值(主要以估價為準),16%來自流動資產升值,15%來自SSD鬆綁,13%來自儲蓄,其餘為投資收入(Dividend, Coupon, Rental Income, etc.)與利息開支offset。

十月炒IPO(已平倉);小注幾隻美國科技股龍頭,僅佔資產約0.2%;所有物業擺脫SSD。

十一月投機味濃,先炒九倉分拆(已平倉);趁領展策略重組大升,減持領展;並開始收集電能實業,預期2018年2月尾再大派特別息。

十二月買入債券及優先證券,並因應美息上升,將美元淡倉轉成瑞士法郎淡倉。

賣出車位及領展後的資金未有出路,暫時泊在電能實業等待公布派發特別息。撇除電能實業,流動資產的槓桿比率跌至116%(以市價計算)或129%(以買入價計算),距離目標185%非常遠。以下為筆者十大資產(截至12月28日):
有關領展

為何賣出領展,可在筆者《領展賣產之我見》找到點端倪。本想分開寫一篇…

你的天下是甚麼?

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早前有Blogger談到「得公屋,得天下」,筆者看畢後也有些感慨。

何謂「天下」?相信每位讀者也有不同的想法。

有些人會認為了不起的成就才算「天下」、有些是為了追求無憂生活、有些是財自。那麽所謂「天下」,某程度上來說其實就是人生目標或理想,或者說是通往人生目標或理想的必需條件。

對於筆者來說,最想達到的「成就」就是與身邊的人緊密地連在一起,不必為錙銖而煩惱,並且可以隨心所欲地做想做的事。少量物質享受是需要,但並非重點,僅此而已。而達成此「成就」的必要條件之一,便是扣除目標生活的支出後,仍有充裕的收入(主動被動皆可)。筆者比較prefer全被動收入,讓時間全部留給non-career development,包括達成人生目標或理想。

所謂的「得天下」,筆者認為是在上述條件達到時,你有權擁有的東西(包括但不限於財富),而不是你實質已擁有的東西(一般來說是財富)。

上述的「得天下」方程式,正正解釋了為何得公屋者得天下。

首先要撇除「完全不鑽空子得公屋」這個不太現實的前設。目前的公屋制度下,輪候隊伍消化極緩慢,而且隊尾無限加時,陰謀論指出箇中原因是太多人利用「社會工作」漏洞打尖。因此,要進入公屋門檻本身已涉及灰色行為。

第二,獲得公屋後,首十年免入息及資產申報及審查,公屋戶在這十年間能在收入暴升的情況下,仍然可以合法地享用月租約$2,000的絕對優勢,超速累積財富。假設私樓月租為$15,000,公屋戶這十年間已經比私樓戶累積多156萬港元。

第三,即使十年後依法申報,公屋戶亦只會被列為富戶,直至極極極大幅超越基本收入或資產限制才會被迫走。即使被迫走亦能以綠表價買入資助房屋,負擔仍遠低於私樓戶。

以上幾點並不能讓公屋戶取得極大成就,也不至於能累積巨額財富。然而,公屋戶在上樓後首十年間,由於保證家庭開支極低,相對容易增加消費、提升生活質素,包括現今社會最為昂貴的基本精神消費:組織家庭、生育下一代。而家庭人數增加所帶來的財務負擔,主要為住屋面積,亦能透過社會福利、以低廉的成本去解決。

根據筆者的觀察,即使家庭年入超過100萬,不管物質生活如何滿足,如果未能解決自住需要,亦無法貿然、輕鬆地組織家庭,甚至不敢生育下一代。一個簡單的例子:
兩個專業人士,月入分別為六萬和四萬,若要組織家庭,買個上車盤閒閒地都要借四五百萬按揭,無論買定租,月供$15,000 - $20,000走唔甩。若要…

好文共賞:價格與價值(郭釗)

引用郭釗的好文章,投資切忌睇價格計死數。
原文在此:https://hk.finance.appledaily.com/finance/realtime/article/20171213/57575480

小時候因為家貧,通常知慳識儉的媽媽都會到街市買一些破爛邊緣的生果,切掉破損部分給我食。長大後看到一些研究報告,才得知局部壞掉的生果,整個都帶有毒素,就算進食完好部分,對身體無益之餘還有害處。不知者不罪,當然不會怪責慈母。進入投資領域後,發現輸多贏小的朋友都有一個共通點,就是只看價格不看價值。繼續用上面例子,十蚊十個跟十蚊三個蘋果當然在價格上有分別,而且有些朋友會覺得前者性價比較高,博十個有三個冇爛已回本,四個以上有本有利,就算全部「爛爛哋」,在十個之中切除破爛部分,完好無缺的加起來應該多於三個的份量,怎計也是聰明選擇。但吃水果本是為強身健體,現在變成有損健康,真是聰明嗎?
兩隻相同行業的股票, 一隻市盈率10倍,另一隻30倍,應該買前者吧?當大市上升時,10倍那一隻應該會「追落後」,這句對白是否熟口熟面呢?但往往上升幅度較高的,卻是30倍那一隻。尤其是投資一些風險較高的範疇,以本人較熟悉的外地樓為例,我四、五年前開始投資日本樓,多數買入銀座、千代田區、西麻布、南青山等較高級的住宅區,幾年來升幅及收租都有不錯回報。當時有朋友有樣學樣,某日突然跟我說買了日本樓,加入我的行列咁話,我問他買哪裏了,他只說東京一個近JR站的住宅區,收租回報不錯,有7厘多云云,但講極都講唔出邊度,他說有研究過我買入的區份,其評價是「呎價貴,銀碼大,回報率又不高」,而他那個單位50萬港幣有找,他認為呎價平相對抵玩。
他後來傳盤紙給我,一看就知是老人區,租和賣也應該不容易,我心知不妙但已成定局。買入一年後他要我介紹一些日本仲介給他,因為之前租客走了,想找多幾個渠道放租,我介紹完就沒再跟進,兩年過去,上月收到他的電話,他無奈表示那單位自從買入後,收了幾個月租,就再找不到租客,賣又賣不出去,管理費和修繕基金又要照交,可謂沒錢收還要嘔凸。

我當然不會在其傷口上灑鹽,抽他當年後腿,但當他知道我的日本投資平均都有一倍升幅,難免心裏不舒服。近日同類事件再次發生,朋友發現我投資了東南亞一酒店式住宅項目,走來告訴我附近的住宅呎價更便宜,雖然沒酒店配套,但性價比更高云云。其實將同樣質素的蘋果放在一起比較,真的很困難嗎?…

領展賣產之我見

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領展的策略評估終於塵埃落定,17個商場以高溢價52%售出,交易金額達230億元,扣除原有估值淨利潤約74億元。NAV即時上升約5%,租金下跌令可分派收入將減少約8.5%,會於2018年3月反映。

東昇兄已經詳述Facts and figures,筆者在此就不贅了,讀者有興趣可稍移玉步前往參閱。筆者想highlight的一點是賣出的物業對可分派收入的回報率僅約2.6%。

230億相當於領展市值的15%,對領展來說可算是大銀碼,領展CEO王國龍先生一向作風穩健中不忘發展為上,筆者估計他已有著相當盤算,投資目標可能會以過往做過的事為基礎,為公司展開一個新方向。以下是幾個可能性:

1. 減債

有分析指美元已進入加息周期,領展有可能用新資金減債以降低成本。筆者認為機會較低(起碼不是這一刻),原因有四:

領展的帶息負債比率很低,只佔總資產17.4%,D/E ratio距離警戒線非常遠 過去半年,領展的實際利率成本只有2.5%,比出售物業的yield還低浮息負債共139億,當中100億已經做了利率掉期(IRS),受加息影響可謂微不足道
如此保守並不切合領展和王生的進取度 惟一能支持的此論點的是近兩年領展的D/E ratio比2015年3月高出不少,但筆者相信低息(尤其是USD Corporate Bond)是鼓勵領展增加負債的原因,不能倒果為因。
2. 回購
領展管理層深明回購是最有效及有率增加DPU的方法,過去不論市價高低都曾回購。但是與減債一樣,筆者認為「賣產為即時回購」的機會不大,原因如下: 以現價計算,領展的息率只有3.4%(還未計算賣產後可分派收入減少),雖然較賣出的資產高,但是Margin太窄,不值得大費周章去賣產過去領展每年只回購0.5 - 1.5%基金單位,市場已經會炒作,如果用230億元或大部分作回購,相當於超過10年的回購金額、或幾個月成交額,領展必定會買貴貨有關領展的回購還有一個有趣故事:領展過去曾公開表示市價未反映公司價值,公司無懼在歷史高位回購。直至2016年8-9月,領展以平均價超過$55(當時接近歷史高位)回購超過1280萬個基金單位,後來持續下跌直至$48.55才見底。自此,領展的回購開始變得集中,不再隨便、平均地回購。例如2016年12月一口氣回購1400萬個基金單位,2017年8月又一口氣回購1300萬個基金單位。 以目前的股息率而言,領展傾向於高估值…

物業價值如何入賬

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這是困擾了筆者多年的問題,至今仍未找到答案,希望寫出來讓讀者想想更好的方法。

(其實頗為無聊,因為有無答案其實對生活財富無甚影響,不過未能想通的話可能會對財務抉策變得保守。)

物業應否以成本入賬?

基於會計原則,物業應該以成本入賬,再根據折舊率逐年write-off。但是我們明知物業價值的根本是土地價值,而土地價值乃隨年月(及貨幣供應量)增長,再者我們又不用報數,筆者當然不會咁「死板」地write-off物業。不過,由於物業價格的波幅可以很大,而且為了避免要不斷更新物業價格(判斷市價也是另一個問題,下談),筆者一直以來也是成本入賬。

然而,當物業持續升值、並具備條件加按來擴大個人的資產負債表,以便快速增加被動收入時,以成本入脹的資產淨值(淨資產)及槓桿比率便開始失去意義。以下為一個簡單例子:

A君的資產負債表
物業1: 成本400萬,以80萬首期買入,負債320萬 (自住)
物業2: 成本400萬,以200萬首期買入,負債200萬 (出租)
資產: 800萬
負債: 520萬
淨資產: 280萬
槓桿比率: 286%

當物業價格上升30%後,A君盡情加按,變成:

A君的資產負債表(加按後以成本入賬)
物業1: 成本400萬,市值520萬,負債416萬
物業2: 成本400萬,市值520萬,負債260萬
資產: 956萬 (156萬為加按現金)
負債: 676萬
淨資產: 280萬
槓桿比率: 341%
由此可見,明明樓價上升了才能借得更多,卻因為入賬問題令槓桿比率反而上升了,並且嚴重低估了淨資產。如果將已升值部分入賬,將變成:
A君的資產負債表(加按後以市價入賬)
資產: 1216萬 (156萬為加按現金, 260萬為物業升值)
負債: 676萬
淨資產: 540萬
槓桿比率: 225% (未加按前 = 196%)
因此,目前筆者對個人資產負債表的大部分資產(包括物業、REIT)維持以成本入賬,債券(優先證券當成三年期的債券)以Amortized Book Value入賬,但是在計算資產淨值或評估槓桿狀態時,會計入資產已升值部分。
問題又來了。
如何評估資產的市價?
對於REIT和債券,筆者計法比較簡單,REIT就直接用市價,而債券就繼續用Amortized Book Value(即是無視市價,鬥長命)。
至於物業就比較麻煩。一般而言只有兩種方法,一是看成交價,二是看估價…

(成功爭取指定銀行加碼!) 按揭現金回贈 - 新造按揭及轉按同樣適用!!

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筆者投資組合向來主要由物業組成,因此為了盡量壓低按揭成本,每次轉按或新造按揭均會盡取銀行的按揭優惠,包括最低利率、最高現金回贈、最高估價、按揭保費折扣及其他附帶利益不等,當中又以現金回贈能直接落袋至為重要。
現金回贈比想像中更多
按揭回贈分為兩部分,第一部分為銀行受制於金管局指引的回贈,一般為基本貸款額(最多樓價60%)的1.6-1.7%。第二部分為合法地透過地產代理公司取得的現金回贈。坊間透過大A或某按揭轉介公司,一般只能獲得相當於貸款額約0.03%的非現金回贈,僅是聊勝於無而已。至於自己Walk-in銀行,當然就一毫子回贈也沒有。

筆者和同屬物業投資者的朋友,一直以來都是直接聯絡銀行職員取得按揭資訊,並配以相熟細A(非五大地產代理)轉介以取得額外按揭現金回贈,通常可分享到額外0.2%的現金回贈,即總共可取得高達1.8-1.9%的回贈。

後來筆者發現,相熟細A在此回贈之下仍有水位,只是不願意把僅餘的利潤嘔出來。筆者的物業投資朋友思前想後,既然明知自己要不斷翻按、轉按,何不索性充當代理角色,幫自己、家人和朋友取得回贈。筆者日前成功爭取指定銀行加碼,現時可取得最高達2%的按揭回贈#,乃全港最高!

現在,讀者只需在本Blog「尋找生活之路」Facebook專頁Like(請讚好專頁,不是帖子!),然後直接WhatsApp筆者5524 9431或Facebook PM出示讚好證明,便可以獲得同樣的按揭回贈!

以今年的最新HIBOR利率計算,H+1.3%相當於年利率1.99%。每個物業的按揭最快可以兩年後無償轉按,即平均每年回贈達1%變相每年按揭成本不足一厘

最重要的是,細A回贈對借貸者而言只有利益、沒有成本,也沒有隱藏陷阱:
淨袋額外獎賞:細A回贈絕不影響客戶原有按揭OFFER沒有合約束縛:細A不會與客戶簽署任何合約零成本:客戶可以收到OFFER而不接受沒有私隱問題:借貸人只需填妥一份簡單表格,經蓋印及簽署交回銀行。細A會為借貸人搜羅最適合的銀行及OFFER,然後銀行會主動聯絡借貸人,之後細A唯一角色便是派錢。大家都是投資者,豈會被低級技倆蒙騙不會與任何非銀行貸款機構有任何接觸 不會將任何資料交予銀行外第三者#最高按揭回贈視乎借貸額及借貸成數而定,一般回贈比率最高可達:


(註:有網友查詢後表示害怕資料外洩,也擔心此方法是否可信及可靠。筆者十分理解,畢竟大家萍水相逢,現實世界並無聯繫,只…

物業收入課稅

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(頭盔:本人並非稅務或會計相關的專業人士,以下為個人意見,不對讀者構成任何形式的建議或唆使。)

投資物業,除非完全丟空等升值,否則一般小型投資者必需認識有關物業收入的課稅。注意這篇文並不是討論與「辣招」關係密切的印花稅(那是只會出現在有註冊文書的稅項),而是由物業收入(即租金)所衍生的的課稅。

在香港,不論租約有沒有加蓋印花(即所謂的打釐印)、甚至沒有實體租約存在,凡是出租收入皆須申報。以個人名義申報的形式有兩種,分別是物業稅和個人入息課稅。

物業稅

香港的稅制超級簡單,物業稅亦然,稅率為應課稅租金收入的15%。政府劃一規定可扣除維修成本、因收租活動衍生的支出為20%,即應課稅租金收入等於毛租金收入的80%(惟並未扣除差餉)。此外,實際差餉繳款(~毛租金收入的4%)及損失租金(~$0)亦可作扣減。

物業稅 = (毛租金收入 x 80% - 毛租金收入 x 4% - 損失租金) x 15%

實際稅率 = 11.4%

要注意,出租物業的按揭利息不能在物業稅扣減。

個人入息課稅

對於大部分打工仔來說,個人入息課稅一般是為兩夫妻收入相距較大(或其中一方沒有收入),或單身人士欲合併不同收入來源(包括租金收入、獨資業務利潤等)而設。

相對上,個人入息課稅的計算比較複雜,讀者可以使用稅務局的稅款計算機計算出應繳的最低稅款。縱然如此,要填妥計算數每一列也不是簡單的事,因此還是有需要了解一下租金收入在個人入息課稅的角色。以下列舉幾個要點:

1. 個人入息課稅可以扣減利息

若收租物業有按揭,個人入息課稅可以扣減按揭利息,但是不能扣減維修和保養費用,也不能扣除差餉繳款。以五成按揭為例,利息成本(~2%)大概等於毛租金收入(~3%)的三分之一。換句話說:

個人入息課稅(物業) = 物業稅實際稅率 x 67% x (邊際稅率 /  15%)

由於67% x (邊際稅率 / 15%) < 1,原則上個人入息課稅的物業部分應較物業稅為低。

  邊際稅率 = 2% =>  毛租金收入 x 1.0% <<<< 物業稅
  邊際稅率 = 7% =>  毛租金收入 x 3.6% <<< 物業稅
  邊際稅率 = 12% =>  毛租金收入 x 6.1% << 物業稅
  邊際稅率 = 17% =>  毛租金收入 x 8.7% <…

債券撥備

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筆者目前持有八條債權證券(包括永續證券),佔總資產近6%。由於債價在到期日會回歸PAR,在正常情況筆者只會以Book Value形式入賬,即無論債券的市值如何波動,也不論買入價是多少,在筆者的資產負債表上的債券價值只會每天自動向100調整,直至到期日會變成$100。至於沒有到期日的永續證券,則會更保守地以三年為期限,將買入價逐日調整至$100。

過去一年,永續證券及中年期的債價一直呈小波幅向上的趨勢,而短期的債價基本上沒有波動。筆者一向不喜歡價格波動,而上述的入賬方法只會隱藏了未實現盈利(Unrealized Gain),因此一直沿用至今,也是一般金融機構長期持有的入賬方法。

最近組合其中一條債券(佔總資產~0.8%)的價格出現明顯下跌,令筆者需要考慮作出撥備。先說一點點背景:

此債評級並不高,財務報表也是麻麻地(現在回想有點為分散而分散的感覺),筆者在6月初首次以$103買入此債,當時YTM = 7.3%,離到期日不夠三年。怎知買入不夠一星期就收到債仔的回收Tender,出價是買入價$106,YTM即時跌到6.1%,筆者當然答應,結果有73%持貨被回收了。債仔有錢高價回收有排都未到期的債券,筆者頓時覺得先前的憂慮一掃而空。到了7月尾,趁此債價回落至$102、YTM = 7.7%之際,便重新買入至回收前持貨水平。

自此之後,該債券價格便沒有再升破筆者的買入價。後來債仔一再傳出不利消息,又有不少人撰文指它會在三年內破產,云云。到了上月尾,債價已經跌至$97左右,而股價更從6月起累跌40%。最近債仔公布季度業績,業績看似改善但仍在虧損中,但竟然無視差劣的財務狀況大派季度普通股股息(相當於Stockholder's Equity的14%),馬上嚇壞了市場,股價在幾天內再跌40%,至昨晚債價也跌至$91。

事已至此,筆者惟有再檢視其財務狀況。過去四季的Net Income的確很差,以同樣的速度蝕錢,三年內會資不抵債,但大部分虧損集中在前季,上季虧損已大幅收窄,應該捱到五六七年。市場的劇烈反應是基於三點:

1) 債仔的市場不斷萎縮,管理層無法領導公司重回正軌,會繼續虧損
2) 債仔的管理層失德,在債務纏身時不但不停派股息,還浪費現金大派股息
3) 如果上述情況繼續,債仔的現金將不足以應付三、四年內到期的債券本金

債仔股價暫時已喘定,亦沒有更多壞消息流出,短期內債仔…