尋找生活．物業．投資．自由之路

兩年半前長江基建與電能實業建議合併，最終方案以1股電能換1.066股長建，被否決後，李氏多次表示會move on，不再考慮合併方案，同時電能不斷派發特別息，現金逐漸枯竭。 長建欠的是現金，但長建僅持有電能38.87%股權，派特別息令超過六成現金流出街外，令長建的收購要靠長和或長實支持，對四間公司來說都不是理想的方案。 為甚麼合併失敗了就不再嘗試？除了現金水平外，究竟當初和現在兩間公司還有甚麽分別令李氏不再建議合併？ 回到2015年中，當時長建對電能的興趣來自： 1) 現金流：電能每股派$2.69，而長建每股派$2.075，合併後長建的派息增長空間提升 2) 現金：電能坐擁678億元現金，經收購可以增加每年派息25-30億元 長建的如意算盤是，與電能合併能為股息帶來both organic及inorganic growth的機會。 計計數，長建有26.51億股，而電能有21.34億股；而合併後長建一共有49.26億股。 合併前，長建每年派息需55.0億元現金，電能則需57.4億元現金，合共112.4億元現金。 合併後，長建每年派息只需102.2億元現金，較合併前每年可省下10.2億元。 長建已連續近二十年維持派息增長，這10億元再加上每年的內部增長，長建增派股息的buffer大了很多，即使某年無成功收購，仍有空間繼續增派股息。另一方面，長建通過合併獲得現金所產生額外每年25-30億元現金的收入，令合併後的長建具備每年派142億元的能力，但只需派102億元已能維持派息增長。換句話說， 合併後的長建能維持股息增長之餘，每年還有多40億元（或39.2%）的自由現金流（還未計算內部增長），日後可以獨自進行更多收購。 可惜，電能股東看到的是即時派息下降（從$2.69降至$2.21），否決了合併建議。 到了今天2018年，故事已徹底改變。派了兩次特別息後，電能的現金水平降至243億。 預期2017年全年業績，電能每股派$2.79，而長建每股派$2.38。 長建每年派息需63.1億元現金，電能則需59.5億元現金，合共122.6億元現金。 如果重提合併，即使長建願意維持1.066的換股比率，合併後派息已達117.2億元。此外，利用電能的243億元現金進行收購，只能產生額外每年9-10億元現金收入。換言之， 合併後的長建只有

移民，屬生活上一個令人痛心、卻又無可奈何的可能性。 為甚麼要移民？香港很好，是我不好，襯不起她。這些年來，每天上班下班、周旋於人際關係與社會大事之關，為此想過很多遍。 「矛盾只因深愛著，你知嗎？誰期望這刻擁抱完，然後吵架。 你為我放一場煙花，跌下來瘡疤，痛定思痛，未來算吧！ 回頭看最初多快樂，記得嗎？竟會沒決心成家！ 當你遲遲未改變，就讓我改變吧 ，這個決定多可怕。」 《矛盾一生》陳詠謙 筆者對移民的認知始於2011年，大概畢業後一年，即 上車 後不久。其時有朋友的弟弟在澳洲讀書，得知除了在澳讀書移民會較有利外，也知道很多專業或非專業的職業也可以透過Skilled Migration（又稱「技術移民」）申請澳洲的Permanent Residence (PR)，再住滿若干年便可申請入籍，獲得澳洲護照。朋友說，移民越早越好，因為年青人的分數會比較高。 當時筆者事業還在起步階段，絕無打算移民，但在好奇心驅使之下便開始搜尋相關資訊，得知原來年青也不是「大哂」， 最高分的年齡是25-32 ，反而24歲或以下既得不到最高分，工作經驗又不夠，分數反而更低。 接著又順便看看另一移民熱點加拿大，不料其技術移民比澳洲更嚴苛，僅指定少量專業的行業受移民局青睞，而且很多金融相關專業已經不再被接受。相對上，其投資移民比較貼地，其中「用錢掟人」（即一筆過支付給政府以獲得居留權）選項只需約50-60萬加元，並非沒有可能（只是對年輕人來說代價太大）。難怪有無限量的內地發跡人士湧入加拿大。 研究至此，知道跟自己關係不大，便沒有再繼續。 為何後來心裡又再泛起移民的漣漪？ 起初筆者以為是政治環境令人疲累，直至香港發生了幾件事，改變了筆者對香港人的價值觀的認知......  （待續）

年初五祝各位打工仔開工大吉，讀者們新一年身體健康、心想事成！ 做生意的老闆們貨如輪轉，生意興隆！ 息魔收息收到盤滿砵滿，被動收入創新高！ 四方股壇專家財息兼收，波幅增加賺大錢！ 各位大地主的物業估價水漲船高，轉按加按再投資，食盡息差無得輸！ 最後，無論用咩方法搵錢都好，最緊要賺到自由， 下年有權選擇返唔返工，時間留返畀屋企人同自己！ 恭喜恭喜！

2018年已過了一個多月，今年金融市場的方向已頗明顯，可以著手部署了。 1. 美國國債 十年期美國國債孽息率已大幅升破被公認為重要界線的2.6%，日前已達2.9%，抽升幅度之急令人咋舌。 很多收息資產甚至股市都會以此資產作為Benchmark或Benchmark的一部分，有些公司的盈利或估值則與中長期無風險回報掛勾 ，因此十年債息抽升引發市場波動實乃遲早的事。筆者相信，近日美股大跌只是戲院失火的火警演習而已。 預期十年期美債息率會會反覆上升，很快便會升至或極接近3% ，年中目標3.2%。 2. 美元 美元在一月突然起勢狂跌，惟筆者對匯市極不靈敏，甫進場便交了學費，沽空CHF一役在混亂中宣布投降，損失約2.3%。 筆者沽空原本的目的是長遠計節省季季上升的美元負債成本， 但無考慮過美聯儲一邊加息縮表、美元一邊下跌的可能性 ，而且跌勢之急令筆者瞠目結舌。雖然投入資金不多，但畢竟是試驗性質，選了一個最差的時機開始試驗，惟有忍痛暫緩計劃。投降後，美元續挫4%後見短期底。 由於市場早已price in 美聯儲全年加息三次的預期，雖然經濟數據理想，筆者認為美聯儲仍未敢貿然大幅加息，因此 預期美元中長線仍處弱勢 。 3. 股市 全球股市在一月狂歡，恒指勁升11%後回落，美股走勢亦差不多，兩者皆已回落超過10%， 幅度之大堪比一次牛四調整 （牛五放煙花）。領先指標DJUA早於十一月中見頂，累計下跌16%，差不多跌至兩年低位。上星期一港股仍有很多人撈貨，其後已反彈乏力，波幅擴大、人心虛怯。 無論美股定港股，今年是企業盈利破頂年，如捱得過這一關，三月起或會展開新一輪升浪，甚至可能出現「 大跌前的煙花 」。 4. 房地產信托 (REIT) 如無意外，今年是REIT投資者艱苦的一年。一月看似仍強勢，卻是強弩之末，領展從高位回落14%，如前文《 領展賣產之我見 》所述，策略重估的戲碼和持續的回購並未能成為價格的催化劑。At the end of the day， REIT的估值要靠DPU支撐，去年REIT大升30-40%，DPU不可能跟得上 ，估值升至顛峰（滾動息率跌穿3.3%）後無可避免要有些調整才能吸引投資者再度出手。 筆者並不鼓勵REIT投資者依靠估值去離場，自己持貨不足以致Endowment effect相對較弱， 出售乃為投

《置業策略》用土地管治社會 如果認為香港政府的高地價政策純為了經濟效益，也未免太看輕香港政府旳管治技巧了。 ［筆者：這裡指1997年回歸前的港英政府，現時特區政府只是蕭規曹隨而已。］ 土地的分配制度和措施，本來就會構成不同的社會意識形態和社會狀況，並由此衍生不同的社會階級。 從這個角度看，香港政府的高地價政策，使大部分小市民產生追逐改善屋住環境的慾望，使 土地成為眾人期待的寶貴資源，完全有利於管治社會。 小市民要申請公屋或居屋，必須經過嚴格的甄選程序和長久的輪候 ［筆者：多得某些人， 現在是無了期的輪候 ］ ；小市民若要擁有一層私人樓宇，又必須向銀行借大筆金錢，每月花部分收入作還款，還款期動輒三十年。而且最重要的是，小市民若肯跟隨這個遊戲規則，他們便有機會得到居所；當自身的財務狀況改善時，更可以擁有私樓，甚至換到更優質的居所或更上一層樓。 全香港居住在公共房屋的居民，超過340萬人，而住在中小型住宅的居民，亦有約310萬人，即佔了全港九成人口。他們其中的大部分人， 若要擁有土地，便得遵守香港政府訂下來的遊戲規則－－高地價、貴樓、長期負擔。 ［筆者：根據差餉物業估價署的定義，A/B類房屋面積不多於59.9平方米，可視為中小型住宅。］ 從這點看來，香港政府是沒有理由不維持高地價政策的。 《置業策略》高地價政策不變 一個社會裡面，若很多人都在渴求得到土地，而且經過辛勞奮鬥便可以得到，而在得到過程中又要千方百計保有土地（例如賺錢供樓）， 社會便會產生保守意識，使社會存有內在的穩定力量 ，這個社會便會有希望。 而那些擁有土地的人，更會傾力支持政府維持建制 ，因為他們得到土地的過程十分艱苦，恐怕一下子失去。 ［筆者：穩定力量只是有利擁有資產的人，非既得利益者並非單單辛勞奮鬥便能加入此遊戲，筆者認為他們失去希望是可以理解的。然而，作者寫的卻是鐵一般的事實。］ 香港前途問題的浮現，相應產生了一個財富和土地大轉移現象。 樓市熾熱，正是一種亂世中能得到資財土地的象徵。土地變成火棒，誰可擁有，誰可平安拿走，誰能是能者。這雖然對香港政府的建制有所挑戰，但也無形中使土地更加矜貴。 只要樓市不過火，沒有造成社會騷動，政府便不會全力制止或干涉。 如果從香港政府的土地政策來看，買樓者應該明白，除了發生重大社會危機，高地價政策不會輕易改變。

剛過去的週末，筆者不幸地在醫院度過，原因和十年多前、2007 年 10 月港股不斷破頂之際一樣，都是中了「原發自發性氣胸」，不同的是上次中左肺、今次中右肺（好似新盤名：中左 ● 右中）。 這種「疾病」源自肺部和胸膜上一些天生較為脆弱的地方，不知何故突然「爆裂」， 醫學上沒有明顯的原因能誘發，也難以預防 。但是，醫學數據顯示它較大機率發生在具以下表徵的人身上： 1) 男士 (發病率較女士高5倍) 2) 年青 (通常發病年齡在15-30) 3) 高 4) 瘦 5) 有家族病史 6) 有吸煙習慣 以上六項，筆者僅中了 1 和 4。十年前筆者的確年青，但現已 30 歲，想不到仍能「標尾會」；至於第三項，筆者身高僅 177 cm，醫生說不算高，中完又中也是十分無辜；至於 5 和 6，更加是「原來沒有，從來都沒有」。 幸運的是，今次(暫時)不用開刀，進行了三天「供氧治療」便初見成效，醫生也讓筆者出院，希望休息多幾天便能完全康復。 一個月內，筆者不能做負重運動、不能坐飛機、也不宜跑步。為了康復，惟有暫停強身健體計劃了。 難得十年一度的氣胸，筆者也趁空檔想想這兩次住院，世界和自己究竟有甚麼不同： 1) 十年前，筆者讀緊 Year 2，未返過工， 收入全部靠股票 ；今天，畢業七年多，收入全部不靠股票 (REIT及偶然投機除外)。 2) 十年前，恒指在牛市最後的狂歡中破頂， 每天波幅千幾點屬等閒事 ；今天，恒指最近也不斷破頂，但波幅低很多。 3) 十年前，恒指是道指的一倍，國指高道指 50%；今天，恒指僅比道指高 25-30%， 國指僅及道指一半 。 4) 十年前，筆者無醫療保險，住公立醫院一星期連開刀盛惠 700 元；今天，仗著自己公司和太太公司兩份醫療保險，住私家醫院三天，無做手術收費三萬大元，預計自負額不到 500 元，甚至可能是零。 5) 十年前， 在病房聽到其他病人講股票講賺錢 ，說炒中國石油云云；今天，無聽到任何人提起個錢字。（都可能同轉咗半私家房有關） 6) 十年前，樓價屢創新高，上車盤突破 百五 萬，中原指數上望 70 點；今天，樓市仍然不斷破頂，上車盤突破 五百 萬，中原指數上望 170 點。 7) 十年前，供樓利率 5%，沒有現金回贈；今天，供樓利率 2.15%， 扣除現金回贈後低至 1.2% 。 8