尋找生活之路

誤解四：巴菲特只喜歡現金、不喜歡槓桿 多年來的低息環境令巴郡嚴重水浸，有段時間它 是全球最多的現金或等值資產的公司（目前是蘋果公司），然後有很多分析或報導指巴菲特成功之道是長期持有大量現金，因此可以在市場恐慌時出手，云云。 巴菲特成功之道是 現金流 ，不是現金 。事實上，近十年巴郡很少出手機會， 高現金水平 反而大幅拖低巴郡的回報。有一陣子甚至因此導致巴郡股價不振，令股神跌出富豪榜三甲。 在 美國長年低息期 之前，巴郡是 靠旗下的保險或再保險公司提供源源不絕的保費收入 。金融機構背後都是高槓桿， 保險 或 再保險公司是槓桿最巨大的行業之一，而且其收入比銀行更穩定。 巴郡與其他保險 或再保險 公司的主要分別，第一是其他保險公司幾乎只靠定息收入產品以保證償付能力(Solvency Margin)，而巴郡（ 以前） 卻幾乎完全倚賴股息收入。在傳統保險或再保險公司角度來看，這種靠主動回報的模式是非常危險，變相鼓勵進行高風險對賭活動。 曾經有再保險公司採取此策略，在21世紀初企圖複製巴郡模式，最後在金融海嘯中幾乎沒頂 。第二是巴郡從不派發股息，令資本保持增長，有助維持槓桿模式。 巴菲特本人的長期持有能力，並非 一般 靠系統運作的企業能夠複製，除非該公司由一兩個人全權決定公司所有投資項目。 作為巴菲特過去成功的關鍵，槓桿操作應記一功，而且是核心功績之一 。 誤解五：巴菲特是神，總是向前看，不會後悔決定 金融海嘯後，巴菲特多談了他過往做過的的錯誤決定： 1. 1960年代：收購經營紡織業務的巴郡 2. 1980年代：沒有大手投資房貸公司 3. 1987年：拯救所羅門公司 4. 1989年：錯誤買入已在懸崖邊的傳統航空業 5. 1998-99年：沒有出售可口可樂的股票 6. 2007年：在A股上市前兩三個月便賣出中國石油 7. 2008年：過早判斷金融海嘯已結束 8. 2010年代：錯過所有科技巨擘，包括Amazon, Google, Apple等，但買錯了IBM 誤解六：巴菲特是成功的投資者，他從不賭博 巴菲特常告誡投資者要長期持有資產，加上他 的 成功光環，似乎和賭博這種負面行為完全沾不上邊。 先不論利用保險或再保險公司的保費收入來買股票是否賭博，巴菲特本身是否完全否定賭博？筆者不以為然。 個案一：康菲石油 巴菲特於2008年中公開表...

巴菲特在2008年成為世界首富，雖然其 後被超越，但近二十年來一直排在Forbes Billionaire排行榜首四位，自此 稱巴菲特為股神，相信整個投資界都沒有人敢反對，很多時候甚至出現偶像式崇拜。不少巴菲特的粉絲為了維護偶像，四出攻擊其他投資理論，迫人接受價值投資才是王道。 筆者在2006年認識巴菲特，看過無數有關他的報導、著作、金句，並迷戀上價值投資。上述的盲撐行為，年少時或多或少都做過。然而，實戰經驗告訴我，股神也是人，股神也會犯錯，而且是不斷犯錯。誠如德國投機家科斯托蘭尼所言，一個投機者在100次投機行為中，贏51次就足夠了。 巴菲特也一樣，成為股神後，他的成功故事被放大，失敗例子卻被擱在一旁 。 傳媒都喜歡神化傳奇人物，但筆者認為， 擁抱成功的例子只會帶來毀滅性後果。學懂失敗、了解錯誤、認清偏誤，才是投資心法精要所在 。這篇文章關於大眾對巴菲特的誤解，是根據筆者多年來對巴菲特的認識而寫成。若當中隱含了錯誤的資訊或對其誤解的誤解，煩請網友不吝指出。 誤解一： 巴菲特靠選股致富 很多人誤認巴菲特是選股聖手，以為巴菲特是靠在數千隻股票中尋找幾隻股票，然後集中持有致富。這多是因為（尤其是大中華地區的人）不少人對巴菲特的認識來自中國石油、比亞迪、可口可樂等股票，動輒十倍八倍的回報令人誤以為巴菲特是因選對了股票而成功。 當然， 巴菲特選的股票絕非壞股票，因此才能靠長期持有致富，但同時他所選的也不是傳奇性的公司，甚至連回報也不是特別好 。以可口可樂為例，巴菲特持有近30年，回報約12倍，其年度化回報其實只有9.2%，連同股息也只是12%左右，比巴郡本身的長期回報(20%)還要低一大截。如果將可口可樂換成類似的傳統具品牌價值的企業，如麥當勞、迪士尼等，其回報可能比可口可樂還好。 巴菲特也有選股失敗的例子，近幾年最大失敗莫過於破天荒投資「科技股」IBM，堅持投資傳統企業令巴菲特蒙受損失。如果巴菲特當時 隨便另 選一隻大型的科技股，如Apple, Amazon, Tencent, Google，甚至是業務較傳統的Microsoft，都不至於如IBM般失敗。其他著名例子還有康菲石油、美國銀行(2008)、巴郡本身等。 誤解二：巴菲特是撈底高手 這是另一個大眾對巴菲特的嚴重誤解，筆者懷疑又是因為中國石油。大家請認清事實，2003年是香港經濟的谷...