一直想寫一篇關於內房債的文章去整理思緒。 但同時又一直很不想寫,因為... 內房境外債市早已變成賭場,連投機都說不上 內房債參與者大部分已離場或已死心,實際參與市場的資金甚小 內房問題充滿政治和權鬥,不確定性遠超一般行業危機,難以分析,也經常被打臉 太多不能言明的想法,不能盡錄 而其實最怕的是,寫了出來就綁定了自己的想法,會跳不出來。所以,這篇文章純粹是不負責任地亂寫,對於不確定的東西僅屬於筆者的幻想,大家切勿太認真。 順帶一提,由於筆者移居澳洲已久,政治敏感度可能不足,以下內容如有政治不正確或違反國安法之嫌,請勿隨便轉載,以免惹禍上身。 ———————————————————————— 內房爆煲歷時已超過一年,死的死、傷的傷,行內看法是雖然數據和財務指標還未見底,但因為地方和中央政府的介入,不牽涉政治的不確定性大致上已出清。 政治上的不確定性主要來自疫情處理手法和中央最高層對內房的想法,到最後也是看權力花落誰家。由於中共文化是偏好不斷、無盡的鬥爭,這一點即使過了二十大也不會有明顯轉變。 對於權鬥問題,筆者真的是一竅不通。我的看法是原本疫情內宣令某熊處於不可憾動的狀態,但本來中國脆弱的經濟早已不堪一擊,年初華東一役成為壓倒駱駝的最後一根稻草,令政治出現了一連串的漣漪。當時權力略為放鬆了,其他人也把握機會讓經濟政策變得寬鬆。 但從七、八月的數據及政府的反應看來,某熊的地位仍是不可憾動,不過筆者認為二十大後的權力分佈應該沒有一年前大家想像中的集中了。 ———————————————————————— 整體內房雖然已潰不成軍,也沒有什麼前景可言,但從債務或債市角度看,內房仍可按其安全性分為幾個層級: 第一層 — 超級央企 例子:CHIOLI, CRHZCH, POLYRE 等 屈指可數的幾家超級央企為僅有屬投資級別的內房,由於孳息率甚低(接近中國政府債券),也風高浪急的內房債市中沒有什麼投資價值。 表面風險接近零,但其高度綁定中國政府的性質令其風險主要是 tail risk。說白了,如果中國政府沒事,這些內房也不會有事;但如果中國政府出事,這些內房會提前被淘空救國。 第二層 — 提前過冬的房企 例子:VNKRLE, SHUION, LNGFOR, ROADKG, DALWAN, FTLNHD / FUTLAN 等 這一層又可分為兩級,分別是本來就屬財務健康的,如 VNKR