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2023-07-14 市場突然興奮，內房債從谷底暴升，來回地獄又折返人間， FOMO。 搶入一張半年後到期債，短炒長渣皆宜（但願如此）。 2023-07-18 又被懲罰了。 DALWAN 臨天光瀨尿第N次，生死未卜。 恒大巨虧，資不抵債巨大，帶崩整個市場。 遠洋無法付美元債息。 連港資瑞房都搵顧問聯絡債券持有人... 今日搞乜鬼？上星期的 FOMO 完全是超級巨坑，今年第三季睇嚟又係得個捱字... 2023-07-19 今次 DALWAN 搞成咁，如果直接死亡，會徹底摧毀炒內房債的信仰，好幾個重要的假設都不再成立。即使大步檻過，亦嚴重打擊所謂「相對健康」內房的投機價值。 等死之際，統計一下筆者歷來以不同價格買入中資美元債的利潤（損失）... 由 2020 年入場至今，一共成交了 52 次買入指令，其中 23 次為恒大正式暴雷前 (2021 年 9 月前) 買入，歷來交易中： - 13 張債在 100 元以上買入，9 賺 4 蝕，平均利潤為 -4.7%，主要被違約的 CENCHI 拖累，撇除違約債券的平均利潤為 1.3%。全部交易都是在恒大正式暴雷 前 進行。 - 25 張債在 90 - 100 元買入，21 賺 4 蝕，平均利潤為 -2.1%，主要被違約的 CFLD 和 CAPG 拖累，撇除違約債券的平均利潤為 5.7%。若只計算後恒大暴雷交易，平均利潤為 4.8%。 - 8 張債在 60 - 89.99 元買入，7 賺 1 蝕，平均利潤為 9.9%。全部交易都是在恒大正式暴雷 後 進行。 - 6 張債在 60 元以下買入，1 賺 5 蝕，有最少三張以違約作結，平均利潤為 -51.5%。 最近買入的債屬於最後一類，所以是自作孽不可活。 但 DALWAN 乃屬於第二／三類，實屬無奈。 要怪就只能怪自己火中取粟，而安全邊際卻只有那麽一點點。雖然其實也是馬後炮。 經過兩天的驚濤駭浪後，主體已經將近 24 小時沒有任何新消息。債價在 60-70 元之間停滯，不知是沒有成交還是各方都按兵不動，買定離手。按常理，最遲明天傍晚便會知道結果，但筆者並非消息靈通者，只能憑債價變化去猜事情的終局... 2023-07-20 過去 24 小時 DALWAN 很多消息， 藍色是好消息 ， 紅色是壞消息 。 7月19日晚，《中共中央 国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》发布。万达集团官网第

2023 年 7 月 20 日，万达美元債懸崖勒馬，奇蹟再次降臨。 這會是最後一次嗎？ 投資／機美元債兩年多，無數次奇蹟兌付及交易一次又一次發生在筆者身上。現在暴雷了或一次又一次展期的內房，筆者或多或少都曾持有過。不知為何，死裡逃生、劫後餘生、死過翻生、死而復生的個案屢屢出現。雖然免不了還是中了一些招，但那些貨幾乎全都是在內房債危機全面爆發前買入的。 筆者經歷過的奇蹟包括： - 2021年6月，以超過 99 元沽出恒大債，恒大於一個月後暴雷。 - 2021年9月尾，在恒大已暴雷的市況下，接連沽出五張內房債，平均價超過 99 元，不但避開了其後的暴跌潮，目前其中兩個主體 CAPG 和 TPHL 更已宣布違約。 - 2021年11月，短炒 CENCHI 債，在不被市場看好的情況下如期兌付。 - 2021年12月，短炒兩張內房債，以平均價 97 元沽出獲利，其中一個主體 KWGPRO 一展再展，債價已相當於暴雷了的主體。 - 2022年3月，持有多時的 RONXIN 債在前一張債（一個月前到期）也經歷過山車的情況下，此債再於到期前半個月暴跌至五字頭，後在主體瘋狂回購的情況下如期兌付。三個月後，主體正式違約。 - 2022年3月，心血來潮下突然止蝕 GRNLGR 債，損失一成。兩個多月後，主體宣布展期，後來再展，最後仍難逃違約命運。 - 2022年4月，在毫無市場信心的情況下短炒 TPHL 並如期兌付。主體不足大半年後宣布全面違約。 - 2022年5月，短炒 GRNLHK 在到期前一星期，母公司突然宣布展期，此債卻在主體積極回購的情況下奇蹟如期兌付。 - 2022年7月，短炒 CENCHI 債，在到期前不足一個月內，市場傳出壞消息下從八字頭暴跌至 50 元，其後奇蹟地如期兌付。 - 2022年8月，短炒 AGILE 債，曾跌至三字頭但最後如期兌付。 - 2022年10月，以腰斬價買入 GRNLGR 債，其後於七字頭震走。不到一星期後，主體違反公開承諾宣布再度展期。 - 2023年7月，短炒 DALWAN 債，作為較優質及在內房及內地經濟風兩飄搖下仍被信賴的主體，在到期前兩個月內多次大幅波動，並最後一星期經歷過山車。外媒瘋狂炒作未經證實的負面消息，境內外債均被舞高弄低，不到 80 小時內從 96 元跌至 55 元再回升至 92 元以上。筆者捱過多次巨幅波動，最後忍痛於 90

原來昨晚出了，剛剛才知道。快閱一下，初步理解如下： （美元兌人民幣匯率以 1:7 換算） 1) 新發行 Add Hero Notes 18 億美元、奧園票據 5 億美元、永續債 16 億美元、強制可換債 1.43 億美元及 14 億股（其中4億股為大股東舊股，無償送出）名義價值為每股 $1.06 的股票。總價值為 42.33 億美元或 296 億人民幣。 2) 境外總負債達人民幣 428 億（約美元 61 億），遠較新發行股債為多。 估計重組計劃之 nominal haircut 為 30% 。債權人實際損失當然遠大於此數，下述。 3) Add Hero Notes 18 億美元分成三個 Tranches (A, B, C)，其中 Tranche A 又分成 A1, A2, A3:      Tranche A: 年息 7.5%      A1: USD 150m 本息於三年後歸還 (2026)     A2: USD 200m 本息於五年後歸還 (2028)     A3: USD 300m 本息於六年後歸還 (2029)     Tranche B:  USD 500m 本息於七年後歸還 (2030)，年息 8.0%     Tranche C: USD 650m 本息於八年後歸還 (2031)，年息 8.8%     有 Payment-in-kind ( PIK) 條款，首兩年可暫緩現金還息，其後半年最少有 2% 利息要付現金。     兩年半後不可再 PIK，另外 暫緩還息部分息率會增加 1%。 4) 奧園票據 5 億美元，年息 5.5%，可以 PIK，本息於八年後歸還 (2031)。 5) 永續債 16 億美元，首八年無息（你無睇錯，係八年都無息，唔係八年後一次過還滾存息），第九至十年 (2032 - 2033) 也只有 1% 息，其後兩年 2% 息，慢慢加到第 19-21 年 (2042 - 2044) 才有 9% 息，之後唔贖回就每年再加 3% 息。想還到二零四六，真心痴線，到時小弟差唔多六張，香港五十年不變 (笑?) 都就嚟到期。 永續債同樣可以 PIK，而且 PIK 未付的利息亦會利疊利。嘩，真係好著數啊！ 6) 可轉債 1.43 億美元，無息，五年後 (2028) 強制轉換成 16.91 億股奧園股票，佔屆時總股數 29.9%。 7) 發行及轉