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退休老人策略 - 檢討 (2)

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忽爾想起前輩一句話:只買八個月內到期的債。 去年底聽到這句話,卻不明所以。 為什麼是八個月?為什麼不是一年?為什麼不是半年? 雖然不明所以,但筆者一向也奉行差不多的策略,只是年期限制略鬆一點,可以接受極少量 2-3年及少量 1-2 年到期的債券,所以也不求甚解了。 ———————————————————————————— 最近內房債風聲鶴唳,筆者不得不「的起心肝」審視組合。當中年期最長的 CENCHI,買入時尚餘不足兩年半到期,現在距離到期日只剩不到 20 個月。然而,債價因市況不佳,早前已潛水近一成;到八月出的中期業績市場不收貨,導致 Moody's 發表報告將其展望列為負面,令悲觀情緒蔓延,債價現已深潛近 25%。 由於懶惰,筆者通常只看新聞的二手資料,見其業績與行業基本一致,都是收入上升、毛利率下降、主動減債,也就沒多加研究。 事實上,業績暗點是現金大減,其中不受限制現金減少近六成,原因有二,一曰回款周期影響營運現金流,期內營運現金流是負 33 億;二曰融資現金流為負 76 億,因期內新發行債券未能追上已償還借款。 CENCHI 上半年銷售額增逾三成,所以營運現金流不大可能持續是負數,管理層指六月銷售佔上半年三分一,未能趕及回款,所以極有可能在下半年出現大額正數。不過,在悲觀的市況下大家只會 focus 在負現金流;融資現金流亦令市場擔憂,因績前 Market YTM 已在 15% 水平,融資成本甚高;現在 Market YTM 更升至 24% 的歷史最高水平,除了反映市場極度悲觀外,亦令人相信難以再發債還債。 直接使用現金去還債是企業最差的選擇,為了減債 CENCHI 上半年已愚蠢地做了此事,而剩餘不受限現金僅足夠 CENCHI 償還 2022 年 6 月底前到期的借款和票據。Moody's 估計,連同營運現金流在內,CENCHI 的現金足夠生存至 2022 年底。換句話說,其後到期的債務就需要再新增貸款才能歸還。 因此,儘管成數不高,筆者手持的 CENCHI 票據的確有可能面臨違約風險。 ———————————————————————————— 話明是策略檢討,針對某一條債的歷史論述當然不是結論。那只是一個例子。 有沒有觀察到上文的內容有什麼特點? 細想一下,賣樓成績、還債情況、新發票據、買地支出等都是公開市場的資料, 投資者其實不需要等到