尋找生活之路

長實 (1113) 又搞大動作。 長實建議以發行價值 170 億港元的新股份予李嘉誠基金會，以換取相等價值的四項基建資產。 同時集團會以現金 170 億港元向現有股東回購相當於發行予李嘉誠基金會之股份。 交易後，李嘉誠基金會不再持有該四項基建資產，所有權益由長和、長實、電能及長建四間公司共同持有。長實之權益、資產總值及負債總值均不變，現金會減少 170 億港元。 長實將一連串交易包裝成給現有股東的逃生門： 現實哪有如此著數？ 有些分析員指這是為私有化鋪路，對此筆者不置可否。 重點是，這筆交易如何對李家有利？ 很簡單，以下兩幅圖已經說明一切： 第一步，用 170 億港元賣掉原本全資擁有、價值 139 億港元的資產。 第二步，用 170 億港元買入價值 320 億港元的長實股份。 第三步，讓長實用 170 億港元從現有股東手中買入價值 320 億港元的長實股份。 李氏實在太厲害了！ 第一步，扣除李氏持有的長實股份之溢價損失，淨賺了 20 億港元。 第二步，李氏直接進賬 150 億港元。 第三步，李氏間接進賬超過 60 億港元。 三步財技，左手交右手，就賺了 230 億港元。 還順手甩了一堆不想要的東西。 CK 搞 CK，果真有一手。 私有化？我真的笑鳥。 哪有人會浪費自己口袋千多億子彈去殺死一隻能用法律文件去生金蛋的雞？ 當然有，但那絕不是李。

https://mountyarigatake.blogspot.com/2021/02/2020.html 剛剛在看到網友「攀山者言」的 2020 年投資總結 。 攀兄全年回報是負 50%，驟眼看當然不堪入目，但從另一角度看，年內投資回報曾為負 70-75%，卻能以僅餘的 25-30% 本錢將整年回報拉升至僅損失一半。換句話說，Q2-Q4 的回報是 66-100%。 往事已矣，攀兄能在短時間內將財務概念、投資方向、操作方法、收入渠道乃至人生階段等均一百八十度逆轉，並得出如此不俗的成績，即使要吹噓不免有點面紅，但是否完全不值得苦中作樂一番？ 筆者也在去年蒙受不小的損失，最終 流動資產組合也沒法取得正回報 ，甚至目前仍在新領域摸索中，相比攀兄的 agility 實在是相形見絀。然而，在財務表現未如理想之際，我卻看到財富轉移的另一面...... 沒錯，財富在我手中，我可以加以有效利用，惠及自己認同的一眾有需要人士。投資失利，即財富到了交易對手手中，誰說對手一定不能有效利用之？又有誰知道對手是貪婪不絕之徒，而不是善心爆棚？ 經歷疫情爆發的滔天巨浪後，讓我更明白我所掌管的財富不過是「暫時看管」，隨著時間的流逝它終歸會到達其他人的手中。就如 Patek Philippe 名句： "You never actually own a fortune. You merely look after it for the next bearer." 繼續享受暫管財富的過程吧。

最近有點迷失，心情很忐忑。 一方面很清楚知道自己有幾多斤兩，另一方面又不承認自己只有這點斤兩。 腦交戰的結果，是負面的。 機緣巧合下，得以重溫前輩的教誨。 ——————————————————————————————— 《對自己誠實一點，等如對自己好一點》 17 歲叫做開始參與市場，到現階段（但不一定代表將來）的體會是：「對自己誠實一點，等如對自己好一點。」 曾經多少我自己「認為是」更好的投資，結果反而差過（不只價格表現）當初「自己認為是」一文不值的投資？ 相反，當初踩到一文不值的投資，結果表現非常亮麗。又有多少？ 好好記錄下來，就是對自己誠實一點。 「更好的投資」只能在 look backward 才知道。 Look forward 只有「自己以為是更好的投資」。 哺乳腦都會向主人產生假象，這個 reinvestment 是更好的。這是每個人大腦的機制，把「衰咗」的預測，漸漸淡化記憶。包括我在內。 其實，投資真正要讀的科，可能不是經濟、財務等，而是腦神經科，這科目清楚告訴我們，當我們面對價格上升和下跌時，大腦哪部分會活躍、會製造什麼賀爾蒙、令我們產生什麼傾向，從而犯什麼錯。 最後，我覺得人類都沒有預測能力，只有「自己以為的能力」。我們能賺錢，只有老老實實，利用貨幣長期貶值這一點去獲利。 ——————————————————————————————— 謝謝前輩，我會反思自己的不足並切實地重拾初心。

三月決定 拾回初心、砍掉重練 後，已將逾半資金轉投亞洲直債。 一直以來，持有直債最大的 concern 當然是沒有資本增值，要組合有長遠增長只能靠債息再投資，而這個過程比較漫長，且多為被動式甚至機械式操作，頂多是在 YTM 偏高時主動一點，YTM 偏低時被動一點（其實這樣也不保證能增加回報，YTM 偏低可以更低，YTM 偏高後可以更高）。 過去幾星期，筆者重新審視過去十三年投資生涯，絕大部分回報來自極少投資項目。一直以來能長期持有的幾乎只有物業，持有時間最長的已超過七年。另一邊廂，投資流動資產多年來卻僅有一隻 RW0U 能讓筆者持有超過三年。去年收息資產處於高位時，組合最多曾出現幾百萬盈利，大部分累計利潤來自 RW0U、過去一些已結算的(投機)項目和 2588，但一個社會運動再加一次由武漢肺炎引發的股災，這些累計利潤中的浮盈部分已消失殆盡，甚至把累積的股息回報都吃掉。 市場再一次證明筆者不擅長面對股災，回報被吃掉後，連追回的勇氣都沒有。除了長期持有股權型資產外，還有甚麼可以幫助資產增值？ 驀然回首， 答案明明白白的寫在筆者的過去 - 只有已結算的項目的回報能一直保留。 逐個項目逐單清，筆者雅稱「做 Deal」，一直都是命中率較高的賺錢方法。機會不是常常出現，銀碼大細也無法預測，但重點是命中率高、損手機會較低，而且不論賺蝕，肯定有離場的一天，虧損不會無止境地拖下去。 相比下，雖然長期持有（正確的）股權型資產，理論上回報必定與日俱增，但 對筆者來說，這樣做時間不一定是朋友，因為每持有多一天，就多一點心理無法承受的 risk exposure，而這正正是筆者的死穴。 筆者這樣說，相信絕大部分讀者都是嗤之以鼻，覺得可笑而且反智。然而， 投資是沒有絕對正確的方法，也沒有絕對錯誤的方法。 我們追求的只是一套適合自己、又能長期帶來正回報的方法。 說白了，有甚麼 Deal 好做？ 1) 熱門 IPO 風險：大手認購熱門 IPO (即A組尾／B組頭) 的派貨率只有 1% 或以下，利用 90% 甚至 95% 孖展都不存在分貨過多的風險。價格風險低，因首日甚至首秒就會沽出，只吃最低風險的利潤。還有因升幅不足以抵消利息成本的風險，但通常只會在每一輪新股熱潮的水尾出現一至兩次。 利潤：視乎首日的升幅和派貨率，以最近的康方生物為例，90% 孖展B組頭成本 54 萬，派貨三手扣除成本的利潤約為 ...

續《 愚蠢地笑 》 寫完上文後，發覺要續下去不是那麽容易。 散戶兄說筆者已找到處理方法，我想說是，但隱約地又覺有點不妥。 或者自己默默地做著，是憑感覺或經驗多於以理論述之。 想不到天下間竟有事情是做比說還容易。 也因為面對這個難題，筆者思考了多天，以避免倉卒成文會誤了讀者，甚至誤了自己。 ——————————————————————————— 我們常常強調，不要理會價格。可是我們是人，我們清楚知道這是沒可能完全做到的。 但是我們可以控制自己對價格的投入程度。 我們可以控制自己的邏輯，確保戰術、進攻和防守的理念是一致的。 作為一個愚蠢的人，最重要的是保持謙卑的心。 既是謙卑，就不要嘗試和重覆做不可能的事情。 買入某件資產可以是基於預測其 業務 有正面樂觀的未來。 買入某件資產可以是基於預測其 分派 有正面樂觀的未來。 買入某件資產可以是基於預測其 盈利 有正面樂觀的未來。 買入某件資產可以是基於預測其 現金流 有正面樂觀的未來。 如是者，為何我們要對其價格作出不合戰術邏輯的期望呢？ 沒有期望，就沒有失望。沒有失望，就沒有悔恨。 沒有悔恨的包袱，就不會有最初的 錯誤決定 。 想「贏」，首先要唔「想」贏。 （完） 註：當然，我們也可以基於預測其價格會上升而買入，但這就是賭博。如果賭局明顯對己方是有利的，我會視為投機（ 例子 ）。

今天談一個老生常談的愚蠢問題。 發掘了一件好資產，買了它，然後怎樣？ 通常我們會面對的情況都是不幸的： 1) 未買夠貨，然後它升了，後悔入得太少。 2) 買了貨，然後它跌了，懷疑自己。 3) 買了很多貨，然後它不升不跌，忐忑不安。 最惡劣的情況是所有的不幸發生在同一次經歷，例如： 入了雞仔注好貨，然後它跌了，不禁懷疑自己；接下來它升回買入價，覺得希望來了便加注；不幸它又潛水，於是加倍地懷疑自己，之後升回買入價又加注，不斷循環.....加注N次雞仔注後，市價仍然停留在買入價附近，持貨久了卻無安全感，天天忐忑不安。 終於有一天，它開車了，連升好幾天後，臉上換上燦爛的笑容。不到幾天，忽然驚覺N注雞仔注加起來也不過是小注而已，根本買不夠貨。 係人都知道未買夠貨時，最想資產價格不上升，甚至下跌更佳 （有槓桿除外，要考慮更多）。後知後覺，後悔不已。 燦爛的笑容，此刻竟爾變成天下間最愚蠢的一幕。  （2017年舊照，時間過了，難忘依舊） 針對自己的愚蠢，有甚麼解決或改善方法呢？ （待續）

下半年了 ，再來回顧。 政經風波、 市況回顧 筆者在五月從澳洲回港時，股市因貿易戰陷入低潮，並於六月初見底。戰火重燃期間，特朗普言行並不一致，即使有實際行動也是雷聲大雨點小，或以虛張聲勢為主，結果事實證明一切都是為 G20 Summit 的會面舖路而已。貿易談判重啟後，相對市況會趨向穩定並慢慢向上。 樓市方面，在貿戰陰霾漸散之際，銀行已急不及待調升估價，而在政府宣布暫緩修訂逃犯修例後，翌日已出現大量破頂成交，並迅速從中、大價單位蔓延至細價樓。 相信大部分選擇留下的香港人，還是會認真面對個人居住需求。 這一點也在筆者與朋友間的對話、分析及他們的行為上互相印證。 修訂逃犯修例的風波雖然沒有對股市造成大震盪， 但無論是藍是黃、是撐是反，相信此事令不少市場參與者喪失入市意欲 。筆者不欲評論政治事件，但坦言此事令筆者心中非常焦燥不安，在風雨飄搖之際下偏偏(看似)遇上入市時機，應該如何自處？ 如在往昔，筆者必定全面停止股市操作，以免因情感失控而胡亂作出買賣。 儘管筆者理智上知道投資一向不需考慮政治因素。 心腦交戰、認真分析 也許因筆者老了，在今次政治風波期間，筆者的理智竟然戰勝了情感。在澳洲回港後直至六四集會警號前，筆者僅小幅增持；但剛剛回看交易紀錄，筆者自六四翌日起多次增持股票，大部分交易都是在心情最低落期間、即六四後兩星期內出現。 現在回想，當時筆者心中一直在淌淚，也想過要不要減低投資香港的比例，或增加投資新加坡市場，甚至曾認真考慮是否應該減持香港的物業。 在冷靜下來後，衡量各種因素，此政治事件真的能動搖香港的資產價格嗎？ 以樓價為例，筆者一直認為物業市場是由香港人需求主導（不管是舊香港人還是新香港人），高樓價並非由外來投資者（包括內地）造成。有關樓市的看法，請參看舊文《 在懷疑中前進 》和《 佢想跌到幾時 你想估到幾時 》。更何況修例根本未能通過？ 在美國減息周期開始及土地供應斷崖重現之際，談減持物業資產，是否過於輕率？ 至於減持香港資產、增持新加坡資產，筆者考慮到本身流動資產組合持有新加坡上市的資產佔比已甚高（過去一直在60-70%，近一年來因持續增持香港資產才下降至40%），加上近期價格已上升不少， 既然風眼在香港，為何不反其道而行，增持香港資產？ 對於這兩條問題，在政府面對連續兩次史上最大型遊行、甚至(懷疑)有...

係網上睇到條片，集合投資、財自、年輕退休、Digital Nomads等concept 於一身，可以一看。 同所有人發跡的故事一樣，全片最難明係佢點樣用三年儲到嗰50萬美元（我唔知美加programmer係咪一畢業就好值錢，香港就一定唔係），但其他分享都值得細味。 於我而言，全片重點如下： Here you go:

昨晚有米朋友請食飯，在豪宅會所宴會廳筵開兩席。筆者有幸坐在主人家旁，席間討論範圍從經濟、投資、按揭、時事、政策、到移民、生活取捨等，甚至涉獵到貧富懸殊等社會議題，聽各路高手風花雪月、無所不談，實在好不暢快。 由於討論內容牽涉到極大量私隱，大多不便分享。但一個老掉牙的問題卻除外： 「現在股票升了、REIT 升了、債券也升了，有些資金閒置還可以買甚麼？」席上一位女士問筆者，臉上帶點懊惱的神情。 筆者想了一會，實在不敢輕易回答這個「點答都死」的問題。 這絕非筆者吝惜分享，而是無論如何回答，雖說投資之事由自己負責， 但一言一語也有可能左右別人的決定，絕不能輕率應對。 但即使不欲回答，也不能總是答些模棱兩可的廢話吧？因此，還是要想想如何回答。 言歸正傳，市況如她所說，股票升了、REIT 升了、債券也升了，還能買甚麼？ 股票，實非筆者強項，也不是席上一眾友好的投資重心，可以從略。 REIT，眾所周知在 一月狂歡 ，最美一幕不知是否還未閉幕。不啻香港，就連新加坡、美國等地，REIT 也是升個不停，堪稱是一場環球盛宴。 債券，投資級別債券無肉食，亞洲高息債在10月尾至11月初已隨股市見底，美國高息債和其他定息證券的恐怖派對，也在「最不平安的平安夜」過後如夜幕低垂，絕大部分已經收復失地，甚至升凸。 係喎，還能買甚麼？ 讀者們，嘗試突破問題本身。看看本文主題。 問題不是「可以買甚麼」，問題是「為何存在此問題」！ 很玄？非也。 筆者認為，這是一個 淨現金投資者（完全不使用槓桿者）面對的 典型 問題 。 舉例說，Ａ君有 $100，就在適當的時機投資了價值 $100 的流動資產。 某一天，Ａ君得到了 $20 額外資金。為免持有淨現金，Ａ君亟欲尋找資產去安置這筆額外資金。 不幸地，基於市場「落雨收傘」的原則，通常額外資金出現時，也就是市場上升之後。結果通常額外資金會被心急如焚的Ａ君在錯誤的時機增持資產。 很有畫面吧？這故事經常發生在我們身邊，甚至在自己身上。 舉另一個例子，Ｂ君有 $100，在適當的時機投資了價值 $130 的流動資產，屬於相對保守、安全的槓桿操作。 某一天，B君得到了 $20 額外資金。由於沒有淨現金，Ｂ君並沒有不必要的增持壓力。 結果Ｂ君仍舊安心地持有資產，並等待下一個增持時機才將槓...

忽爾驚覺今天已是年初十，還欠各路 Blogger 及讀者一句新年快樂，祝大家新一年豬籠入水，身體健康，一分耕耘、三分收穫！ 今天是情人節，再祝各位生活幸福美滿。 筆者開 Blog 已近三年，真正身體力行 重回流動資產市場 亦已超過兩年半。初期投資以 REIT 為主，其後加入美國公司的定息或浮息證券（包括債券），到最近一年開始涉足高息及股息具持續增長往績的香港股票。 投資流動資產仍是要以長期持有、利用「經歷時間」去「擁抱波幅」（不是擁抱風險）為本，惟絕不強求永久／一直持有，而是有條件地保留資產在組合內。條件因資產而異，但 核心思想是「能令組合在波動中存活，賺取合理的複合回報，並適當地以槓桿增加資金彈性」 。 過去兩年多，流動資產市場經歷兩次較顯著的波動（2016年末及2018年的調整），筆者 長期持有 的流動資產組合亦在儲蓄、加按和資產配置計劃推動下，從當初三十萬小試牛刀、到近月終於突破八位數字，佔總資產值逾20%。 流動資產，顧名思義具有流動性高的致命「缺點」。為甚麼流動性充裕反而是「缺點」？筆者以物業投資起家，一直以來物業高昂的交易成本、漫長的交易時間、打擊炒樓和降低物業槓桿的政策，令物業投資者「被長期持有」，間接迫人「坐貨」賺錢。 常言道，「回報是坐出來的」，所言非虛，亦令物業投資變得簡單，只需買入資產和租出物業，便能坐享其成。 然而，流動資產卻非一個簡單的遊戲。在沒有客觀因素強迫「坐貨」的情況下，流動性高反成習慣「簡單美」的物業投資者的死穴。很多在物業投資大賺特賺的人，轉戰股票市場便不斷損手爛腳，轉戰債券市場則容易買入垃圾資產，甚或墮入騙局。此情況歷數十載而不斷重覆發生，間接又強化了買樓容易賺錢的神話。 雖然筆者不屬這一群，未有炒出炒入之餘，回報亦算不俗，但相 比物業投資，仍覺流動資產投資困難得多之餘，安全感亦低很多 。這一種感覺在突破千萬關口後，更感強烈。 舉一個非常經典的例子： 一個物業閒閒地幾百萬，即使重回筆者上車時（即七年多前），買入的資產價值也是身家的Ｘ倍。其後每次增持，基本上也是幾百萬幾百萬咁去（if not 千萬），簽臨約、正約、轉賬予律師樓， 不眨眼、不回頭 。即使只計首期付出，最少也是七位數。到後期甚至印花稅也要幾十萬。 同一情況在流動資產上，卻變得扭扭擰擰。一個 order 買幾十萬已經算是「大件...

去年金融市場經歷幾輪小動盪後，暫時市況看似回穩。回頭一看， 十月 和 十二月 兩次急跌，可能牛市調整已完成，可能熊市仍在中段。也可能一隻小熊已經見底。 市場可預測性很低，市場波動的時間和幅度往往也是出人意表。 有誰想過港股差不多九個月的下挫，指數才跌25%那麼少？心水清的讀者知道，看指數已經沒有意思。那十幾隻大Size炒股，早已跌至四腳朝天，尤其是藍籌新貴，反高潮百發百中。 自知不懂炒股票，只能從股息增長股中尋寶，可恨的是「好嘢」不但早已觸底，更加破頂連連。Winner takes all，果真例不虛發。 由於不懂，惟有在 Winners 當中隨便買些。 明明應該果斷加注「那黐線的 REIT」，卻忍不住有了立場。筆者認為零售寒冬並無想像的冷，過去一年半載旺區又回到了人山人海的日子，僅有的商場似乎較街舖更加受惠。 實實在在的感受，我相信早晚也會反映在基金分派上。 老老實實，筆者仍然很想重回黐線的懷抱。望住那倉底的利潤，哭笑不得。這暫時仍是一個遺憾，但隨著財務安排已經九九十十，我已找不到藉口再退縮了。 中長期固定收益證券急挫後，反彈了很多，但未能收復失地，which is perfect。那人所共知的永續浮息貨，不知是否因加息急降溫，居然徐徐向下，吸引力大增。對利率非常敏感的永續證券來說，浮息明明是個接近完美的對沖，刻下竟成了壞消息。 （可能筆者錯過了甚麼新聞？煩請讀者指出。） 最近某證券行開放了亞洲債券的交易平台，竟然無需 Professional Investor 認證，真有趣。Minimum ticket size US$100-200k，不算甚麼門檻， 但是交投極少，筆者放了一兩星期的 Order 也無法完成 。另外，Margin requirement 太高了，與私人銀行無得比。 物業市場回暖，什麼小陽春、大陽春，新盤大賣、二手回勇，AA們興奮到不得了。無論大中細價樓，都跌了100萬左右便回升。 想上車的人動手吧，新年之後要不牛皮、要不暴升...明明有需要，何必包拗頸？ 買得起400萬的單位時不買，然後兩三年後用600萬買入同一個單位，這種情況屢見不鮮。2013年回調見過，2015-16年回調也見過。 2018-19年回調後，歷史會一再重覆嗎？ 都係嗰句，鬼知...

很久沒有談債券。 今年以來，在股市大跌、美國加息、中國收水、環球經濟陰霾下，不同類型的債券的 價格 均出現下跌，其中美國國債直接受加息影響下跌，高收益債則較受股市影響（見 風中兄鴻文 ），但兩者的回調尚算輕微，近月較短年期的高收益債一般跌幅在3%以內（公司或行業不景氣的除外），相比股市更大幅跑贏。 真正受到創傷的，是較長年期債券，以及部分亞洲債券，平均跌幅在10%以上，有個別問題的債券甚至跌了25%。 年初筆者懷著戰戰兢兢的心情寫了一篇文，名為《 對中長期債券的恐懼 》，旨在道出中長期債券（四年以上）面對加息的環境可能出現 「賺頭蝕尾」 或／及 「價息兩虧」 的情況。我當時很明確地指出，「我覺得大家太小看美國的加息能力了」。 為甚麼恐懼都不夠，還要戰戰兢兢呢？ 話說寫那篇文之前，投資債券資歷較淺的筆者曾與不少利用私人銀行大量投資債券的朋友激辯。大部分「大孖沙」（筆者實力太弱、資歷太淺，他們的財力和經驗於我而言相當於「大孖沙」）都反對筆者的看法，認為即使息差(spread)因加息而收窄中，中長期債券仍然值得買進，因為買債目的是持有到期賺息。 這點筆者同意， 我的看法是當時無必要動用槓桿去買入中長期債券，因為有顯著的機會「賺頭蝕尾」。 一名年初大舉買入亞洲債券的朋友指出，因為他肯定不會「賺頭蝕尾」，更不會「價息兩虧」。他甚至說，寧願犧牲息差，也不就債券評級妥協。 筆者當然不同意，但也沒辦法阻止，只好自己 減少槓桿 、減持中長期債券， 甚至只持有非常短期的債券 ，以便隨時轉身射個三分波。 結果年中發生甚麼事？ 貿易戰越演越烈，國內資金鏈斷裂甚至燒埋國企債券，房企搶錢搶到 Yield to Maturity 較年初上升一倍也在所不惜，而且新債早發早著，越遲發越貴。比較優質的房地產公司已經由一月的不到四厘發債，到現在要用九厘圈錢；較進取的 YTM 由五、六厘升到十三厘也司空見慣。 YTM 上升七厘是甚麼概念？ 一條一年期的債券，YTM 上升七厘大概等於債價下跌6.5%。 但若這是條五年期的債券，YTM 上升七厘便等於債價下跌25%了！ 以下是實例證明，同一間公司的同質素債券，兩年期和四年期的分別： (這是兩年期)   (這是四年期) 與此同時，過去一年美國加息共一厘，借貸成本也上升...

市場水盡鵝飛，我本樂得清閒 百無聊賴之際，胡亂寫幾句 與家人吃飯，通常等埋先食 與朋友吃飯，往往係食住等 你喜歡等，還是喜歡食？ 亂吃一通，吃膩了便不能再吃。 死等不吃，卻會在不知不覺間餓昏。 食，要先等。 等，不忘食。 亂世之中，吃點簡單的前菜，兩三分飽等主菜；一時三刻未等到，換碟前菜，再等過。 等不到好吃的，毋寧不吃；看到好吃的，一把抓住它。 等到甚麼時候？ 抓得住的時候。

最近看到一篇談時間、時機與財富之間的關係的文章，在哪裡看到就不說了，反正Blog界神人如雲，言論未必能代表社會整體現象。況且 誰正誰反並非重點，筆者想分享的是將之放在現實世界的個案中，會看到有甚麼不同。 文章提到，不管出身如何，社會最平等的是每人每天皆有24小時，打工仔在年青時犠牲時間亦有助脫貧／增加財務自由的本錢（講白啲，有權提早hea做，留返時間畀屋企人）；另一方面則不要浪費投資的時機，例如買樓、為資產增值等。 這些概念，筆者大致同意。 及時行樂、珍惜眼前人是好，但是投資未來也很重要，而且 兩者 並非 魚與熊掌不可兼得 ，無需非黑即白地看待兩者。 這使筆者想起一位朋友的個案。這位朋友比筆者年長10年左右，個性樂天率真，是一個從事金融業的CPA，平時朝九晚七，間中半夜要conference call，peak season有時要做到12點。以職級來看，年薪介乎120萬至150萬。已婚多年、有小朋友，七年多前買入一間實用面積六七百呎的自住物業，市值約800-900萬。閒時舉家去旅行，或留港駕車四圍玩，是一個常人眼中混得極好的中產家庭。 筆者與這位朋友閒聊間，得知他完全沒有任何財務計劃， 對投資未來近乎零概念 。他沒有固定儲蓄，賺到的錢用剩才儲起，沒有也不打算購入任何非現金資產去保存財富。不清楚他有否炒股票等，也不知道他對事業發展還有沒有憧憬，只道他不算享受目前的工作，卻對目前「手停口停」的生活模式十分滿意，願意一直這樣做到退休，還 坦言目前生活最開心的是周末搞掂老婆仔女後，可以偷閒幾小時瘋狂打機 ，指「夾縫中的快樂」是最高享受。 這朋友的財務狀態並不差，自住樓升值多年，Net equity價值最少有600萬，加上多年儲下的流動資產和MPF，即使完全沒有財務計劃，相信退休時每月也有兩三萬消費能力。是否足夠實屬見仁見智，不過以他的能力和成就來看，反差很大！不至坎坷也感惋惜。 筆者明白每個人的價值觀都不盡相同，但若只需付出少少心機去投資最簡單的東西，已經可以讓未來生活更有保障，而那少少付出絕不會影響他眼前的快樂，也不會令他失去共聚天倫的時光，為何甘心放棄自己的權利？ 競爭力稍遜的人為了生存、為了家人、為了明天，尚懂得珍惜機會投資未來改善生活；反而競爭力強的人，卻缺乏溫水煮蛙的危機意識。難怪常聽見有專業人士工作至七老八十，腰都彎了仍然要為生活...

早前有Blogger談到「得公屋，得天下」，筆者看畢後也有些感慨。 何謂「天下」？相信每位讀者也有不同的想法。 有些人會認為了不起的成就才算「天下」、有些是為了追求無憂生活、有些是財自。 那麽所謂「天下」，某程度上來說其實就是人生目標或理想，或者說是通往人生目標或理想的必需條件。 對於筆者來說，最想達到的「成就」就是與身邊的人緊密地連在一起，不必為錙銖而煩惱，並且可以隨心所欲地做想做的事。少量物質享受是需要，但並非重點，僅此而已。而達成此「成就」的必要條件之一，便是扣除目標生活的支出後，仍有充裕的收入（主動被動皆可）。筆者比較prefer全被動收入，讓時間全部留給non-career development，包括達成人生目標或理想。 所謂的「得天下」，筆者認為是在上述條件達到時，你 有權 擁有的東西（包括但不限於財富），而 不是 你實質已擁有的東西（一般來說是財富）。 上述的「得天下」方程式，正正解釋了為何得公屋者得天下。 首先要撇除「完全不鑽空子得公屋」這個不太現實的前設。目前的公屋制度下，輪候隊伍消化極緩慢，而且隊尾無限加時，陰謀論指出箇中原因是太多人利用「社會工作」漏洞打尖。因此，要進入公屋門檻本身已涉及灰色行為。 第二，獲得公屋後，首十年免入息及資產申報及審查，公屋戶在這十年間能在收入暴升的情況下，仍然可以合法地享用月租約$2,000的絕對優勢，超速累積財富。假設私樓月租為$15,000，公屋戶這十年間已經比私樓戶累積多156萬港元。 第三，即使十年後依法申報，公屋戶亦只會被列為富戶，直至極極極大幅超越基本收入或資產限制才會被迫走。即使被迫走亦能以綠表價買入資助房屋，負擔仍遠低於私樓戶。 以上幾點並不能讓公屋戶取得極大成就，也不至於能累積巨額財富。然而，公屋戶在上樓後首十年間， 由於 保證 家庭開支極低，相對容易增加消費、提升生活質素，包括現今社會最為昂貴的基本精神消費：組織家庭、生育下一代。 而家庭人數增加所帶來的財務負擔，主要為住屋面積，亦能透過社會福利、以低廉的成本去解決。 根據筆者的觀察，即使家庭年入超過100萬，不管物質生活如何滿足，如果未能解決自住需要，亦無法貿然、輕鬆地組織家庭，甚至不敢生育下一代。一個簡單的例子： 兩個專業人士，月入分別為六萬和四萬，若要組織家庭，買個上車盤閒閒地都要借四五百萬按...

這是困擾了筆者多年的問題，至今仍未找到答案，希望寫出來讓讀者想想更好的方法。 （其實頗為無聊，因為有無答案其實對生活財富無甚影響，不過未能想通的話可能會對財務抉策變得保守。） 物業應否以成本入賬？ 基於會計原則，物業應該以成本入賬，再根據折舊率逐年write-off。但是我們明知物業價值的根本是土地價值，而土地價值乃隨年月（及貨幣供應量）增長，再者我們又不用報數，筆者當然不會咁「死板」地write-off物業。不過，由於物業價格的波幅可以很大，而且為了避免要不斷更新物業價格（判斷市價也是另一個問題，下談），筆者一直以來也是成本入賬。 然而， 當物業持續升值、並具備條件加按來擴大個人的資產負債表，以便快速增加被動收入時，以成本入脹的資產淨值（淨資產）及槓桿比率便開始失去意義。 以下為一個簡單例子： A君的資產負債表 物業1: 成本400萬，以80萬首期買入，負債320萬 (自住) 物業2: 成本400萬，以200萬首期買入，負債200萬 (出租) 資產: 800萬 負債: 520萬 淨資產: 280萬 槓桿比率: 286% 當物業價格上升30%後，A君盡情加按，變成： A君的資產負債表（加按後以成本入賬） 物業1: 成本400萬，市值520萬，負債416萬 物業2: 成本400萬，市值520萬，負債260萬 資產: 956萬 (156萬為加按現金) 負債: 676萬 淨資產: 280萬 槓桿比率: 341% 由此可見，明明樓價上升了才能借得更多，卻因為入賬問題令槓桿比率反而上升了，並且嚴重低估了淨資產。如果將已升值部分入賬，將變成： A君的資產負債表（加按後以市價入賬） 資產: 1216萬 (156萬為加按現金, 260萬為物業升值) 負債: 676萬 淨資產: 540萬 槓桿比率: 225% (未加按前 = 196%) 因此，目前 筆者對個人資產負債表的大部分資產（包括物業、REIT）維持以成本入賬，債券（優先證券當成三年期的債券）以Amortized Book Value入賬，但是在計算資產淨值或評估槓桿狀態時，會計入資產已升值部分。 問題又來了。 如何評估資產的市價？ 對於REIT和債券，筆者計法比較簡單，REIT就直接用市價，而債券就繼續用Am...

（頭盔：本人並非稅務或會計相關的專業人士，以下為個人意見，不對讀者構成任何形式的建議或唆使。） 投資物業，除非完全丟空等升值，否則一般小型投資者必需認識有關物業收入的課稅。注意這篇文並不是討論與「辣招」關係密切的印花稅（那是只會出現在有註冊文書的稅項），而是由物業收入（即租金）所衍生的的課稅。 在香港， 不論租約有沒有加蓋印花（即所謂的打釐印）、甚至沒有實體租約存在，凡是出租收入皆須申報 。以個人名義申報的形式有兩種，分別是物業稅和個人入息課稅。 物業稅 香港的稅制超級簡單，物業稅亦然，稅率為應課稅租金收入的15%。政府劃一規定可扣除維修成本、因收租活動衍生的支出為20%，即應課稅租金收入等於毛租金收入的80%（惟並未扣除差餉）。此外，實際差餉繳款（~毛租金收入的4%）及損失租金（~$0）亦可作扣減。 物業稅 = (毛租金收入 x 80% -  毛租金收入 x 4%  - 損失租金) x 15% 實際稅率 = 11.4% 要注意，出租物業的按揭利息不能在物業稅扣減。 個人入息課稅 對於大部分打工仔來說，個人入息課稅一般是為兩夫妻收入相距較大（或其中一方沒有收入），或單身人士欲合併不同收入來源（包括租金收入、獨資業務利潤等）而設。 相對上，個人入息課稅的計算比較複雜，讀者可以使用 稅務局的稅款計算機 計算出應繳的最低稅款。縱然如此，要填妥計算數每一列也不是簡單的事，因此還是有需要了解一下租金收入在個人入息課稅的角色。以下列舉幾個要點： 1. 個人入息課稅可以扣減利息 若收租物業有按揭，個人入息課稅可以扣減按揭利息，但是不能扣減維修和保養費用，也不能扣除差餉繳款。以五成按揭為例，利息成本(~2%)大概等於毛租金收入(~3%)的三分之一。換句話說： 個人入息課稅(物業) = 物業稅實際稅率 x 67%  x (邊際稅率 /  15%) 由於67% x (邊際稅率 / 15%) < 1，原則上個人入息課稅的物業部分應較物業稅為低。 　　邊際稅率 = 2% =>  毛租金收入 x 1.0% <<<< 物業稅 　　邊際稅率 = 7% =>  毛租金收入 x 3.6% <<<...

續上回，為了打破僵局，筆者便打圓場說：「其實誰也沒贏、誰也沒輸， 投資應該與昨天的自己鬥，不是與其他投資者比較 。每個人都有讓自己心裡最舒服的投資工具，長遠而言，這樣投資才能為自己爭取最理想的回報。」 一直沒發言的「大地主」E君也開口了：「無錯，大家都是有腦之人，又豈會『明知可賺而不賺之』。大家一起賺錢就最開心！哈哈哈！」 在一片笑聲中，大家又繼續風花雪月。 晚宴後，筆者和B君、D君同行。B君仍然深深不忿，覺得A君暗示「有腦之人不應買樓收租」根本站不住腳，仍然堅持投資應以成敗論英雄。他更引用了樓評家法子幾年前一個比喻#： 「投資」和「比武」有一個分別，就係： 比武，你打十次輸十次之後，你會知道自己技不如人。 投資，你估十次錯十次之後，你還會以為自己英明神武，依然滔滔不絕。 D君聽著滔滔不絕的B君搖著頭說：「你剛才沒聽E君說甚麼嗎？他已經幫你出了氣啦。」 筆者與B君皺起眉頭，表示疑惑。 「E君說『有腦之人豈會明知可賺而不賺之』，其實是暗諷A君的邏輯有問題。」 「A君作為一個有腦之人，十年前已經認為『不用分析也知道樓價必升』，這表示他已清楚明白物業前景秀麗，而且是安全的投資。但他最後的選擇卻不是投資物業，並以「有腦之人不應買樓收租」作理據。」 「換句話說，如果有腦之人應該作最佳風險回報的投資， 他的結論便是『有腦之人不應作最有腦的投資』。這不是我的立場，而是他自打嘴巴得出的結論 。」D君以邏輯解釋一遍，終於恍然大悟。 B君哈哈大笑道：「如果一項投資本質是無腦的，但風險可控、回報更高，那這項投資是否有腦？有腦之人應該用腦去決定做這項有腦投資，還是用腦去反對做這項無腦投資？有腦之人不作有腦投資，或者有腦之人作無腦投資，這究竟是有腦還是無腦呢？」 媽，我好亂呀... 後記： 筆者認為，其實A君不一定覺得買樓收租是『無腦的投資』，也許他不喜歡買樓收租要面對他不喜歡的風險、操作上的瑣事、甚至道德審判、被指無良業主等，這一切可能純粹是個人投資喜好，又或者物業投資超出了他感到舒適的能力範圍。 不過礙於赴會者有投資物業的朋友，A君顧左右而言他，奈何其邏輯站不住腳才引起誤會。既然大家在投資路上已有一定經驗，投資成績亦經得起時間考驗，這絕非出於幸運，當中必定隱藏著自家內功心法，沒有輸贏也沒有對錯之分。筆者始終相...

最近有位投資有道的朋友報稱「有喜」，遂宴請一群投資群組的朋友吃飯，筆者也有幸被邀，當然應約出席。席間主人家宣布其淨資產於年初已突破千萬港元，其後股票大漲，加上幾年前買入自住物業升值，身家早已拋離一千萬，並達到他的財務目標，遂邀約大家聚餐分享他的喜悅。一群投資者聚首，少不免談到對不同投資工具的看法。酒過三巡、風花雪月一輪後，話題又停留在買股票還是買樓這個老問題上。 主人家A君幾乎所有投資都在股票上，自然當仁不讓地為股票說項。 他非常自豪地表示他從不靠槓桿投資，只靠選股策略和長期持有，在過去20年保持平均12-15%的複合年回報 ，已足夠讓他獲得今日的成果。他認為長期使用槓桿投資，要冒很大的風險。 B君既有股票亦有收租物業，他不同意主人家的看法。他指出根據歷史即使跌至負資產，按揭Call Loan的發生率仍然極低，加上香港的貨幣供應長期上升，買樓可以很容易食長遠升浪。總言之， 他認為在香港買樓收租是既安全又簡單的投資 。 C君亦加入討論，指出 貨幣供應不單推高樓價，也會令股市上漲 。過去多年股市停滯不前只是因為市場錯價，今年恒指已追回不少，但漲幅仍落後於貨幣供應，假以時日必定會追上。 D君則指出股票可以不斷加印，且每年也有不少新股上市，應以股票總市值對比貨幣供應量。現在恒指還未升到2007年高位，但總市值已比當年高40-50%；相比之下， 物業每年新增樓面面積僅1.5%，因此樓價較能追上貨幣供應量 。 此時，主人家提出一個很特別的論點，令筆者摸不著頭腦。他說香港人喜歡買樓收租，是因為這種方法不用花太多時間分析、技術上又沒有甚麼複雜性、長遠回報可預測性強，符合港人「省時簡單方便快捷安全」的核心價值。「在座各位都是有腦之人、有識之士，大家都有強勁的分析力，何需作買樓收租這種『師奶』投資法呢？」 此話一出，筆者不禁汗顏： 一直以來筆者以為「省時簡單方便快捷安全」這些是好處，應為此資產予以正評才對 ，為何主人家反而對此有點鄙夷之情？ 筆者還未想清楚，B君已經搶先回應：「買樓買股一樣有風險，我兩樣也有做，兩者同樣需要分析後才行動。為何A君覺得買樓就特別容易賺錢？」 主人家嗤之以鼻地說：「過去十年，土地供應不足、低息水浸樣樣齊，不用分析也知道樓市必升無疑吧？買樓賺錢只是搭順風車，實在說不上是甚麼投資成就。槓桿投資就更加是搵命搏。」 B君再回應...

現在才說這個話題好像Out了，不過之前旅行中不便寫文，惟有現在略寫幾句總結一下。 筆者一直不認同要徹底研究每一間公司才去投資其債券，否則就不如買股票好了。 略看其財務狀況，避開太極端的公司，再漁翁撒網式投資，將組合出事率減到最低，能賺到合理的系統性回報就足夠。 兩星期前看到該債券跌到三十幾蚊，筆者第一個想法是：為何要買這公司的債券？ 在讀到Blog友分析文章前，筆者並不知道玩具反斗城幾隻債券的分別，相信大部分「投資者」也不知道。筆者大概一年前開始買入債券，當時也有找到這債券，依稀記得YTM 大概9厘，評級是Caa2，剩兩年到期。 有幾點令筆者不會考慮買入 ： 1. 評級太低，買了睡不著。低過Ba3 已經不想掂。 2. 太貴：此評級的短債，YTM 有十幾厘才合理。9厘可能連historical default rate 都cover 不到，隱藏著「玩具反斗城是大品牌」的溢價。 3. 曾有白武士打救的歷史：貴價的背後暗示了市場幻想「再有白武士」。但當年它曾經大跌過一次，能安心持有嗎？ 第二個想法是，如果不幸買入，組合會出事嗎？佔總資產值多少？佔淨資產又多少？ 只要略為分散投資，一隻債券自然不會佔身家太多 。以筆者為例，平均每條債券佔總資產不足1%，佔淨資產不足2%，務求就算單一債券Total Loss也不傷元氣。何況是一隻評級如此低的債券，又有誰會瞓身買入？ 既然買入的可能性低，而Severity又細，為何仍有人小題大造？原來那些唯恐天下不亂的「資深投資者」，也只是如一眾長期唱淡的「分析員」之流罷了。