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CFLD 華夏幸福債務清償方案

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第一次壓力測試 (3) - 開始等待 华夏幸福化债方案透露出哪些关键信息 最新的化債方案公告中,華夏幸福披露現有金融債務 2,192 億元。無論違約與否,化債方案對所有債務做了全覆蓋的安排。據接近華夏幸福的人士透露,債務的首期預計現金清償率有望達到30% - 40%,綜合長期清償率遠高這一比重。 監管層有意讓該化債方案成為房企處理類似債務危機的一個標準化範例。但這個範例能執行下去的 前提條件是:出現債務危機的公司,總資產要基本覆蓋總負債;公司運營、管理能力沒有出現不可逆轉的下降 。也就是說,企業首先要有自救的能力,而一定現金流注入後,企業的管理團隊也有造血的能力將業務可持續地運營下去,慢慢還剩下逐年到期的債務。 目前華夏幸福的化債方案細則已經下發給相關債權人,官方公佈的清償方案大綱如下: 1) 賣出資產回籠資金約 750 億元, 當中現金兌付約 570 億元金融債務 2) 出售資產帶走金融債務約 500 億元 3) 優先類金融債務展期或清償約 352 億元 (應收賬款質押、實物資產抵押、開發貸) 4) 以持有型物業等約 220 億元資產設立的信託受益權份額抵償 5) 剩餘約 550 億元金融債務由公司承接 ,展期、降息,通過後續經營發展逐步清償 主要化解債務思路: 這其中有 352 億元是優先類債務,即有抵押物的債務。 華夏幸福的想法是,既然這些債務有抵押作保障,那就請允許把償債順序先後移 。因為就算將來壞情況發生,償還不到位了,這些債權人還可以處理抵押資產來保護自身利益。 為了實現全覆蓋,方案會先處理沒有擔保或弱擔保的債務 。 公告寫道,有 550 億元將被展期的債務將由公司承接,通過後續經營發展逐步清償,另外 500 億元債務將在專案公司出售後,由買家一併承接。 華夏計劃先以現金方式清償其中的 570 億元。資金來源靠出售變現能力強的資產。在公告中華夏幸福沒有明確表示這類「變現能力強的資產」目前的處置進展。其實, 方案既然已經公佈,交易就是基本談妥了 。 華夏幸福預計這些資產出售能收回 750 億元現金,除還債外,還要保留 180 億元用來保證孔雀城住宅業務開發交付、部分產業新城業務,及物管業務的營運。 華夏幸福對還債的時間進度安排是, 在兩年內把 570 億元現金償付落實到位 ,剩餘以信託、展期等方式陸續償還的債務,在八年內還清。華夏幸福債務風險化解事關債權人

活下去!

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市場更新 香港樓市破頂之路真是舉步維艱,這邊廂才跟上世界潮流剛剛破頂,卻又受中央約見地產商的消息剎停,加上恒大事件持續發酵、疫情死唔斷氣及港股表現疲弱,相信樓市難在年底傳統淡季再有表現,樓價小幅回落是可以預期的事。 澳洲經濟受 Delta 變種打擊嚴重,新州和維州相繼淪陷,現時這兩個州的疫情處理方向已轉變為「谷針後與病毒共存」。目前新州已分別有近九成人及逾六成人打了一針及兩針,而維州則分別有近八成及五成人打了一針及兩針。政府預計年底前全國有逾七成人完成接種疫苗,屆時此兩州經濟活動可逐漸恢愎。經濟受挫亦令狂升中的樓市突遭剎停,但同時澳洲央行預告在 2024 年前都會維持零息狀態,相信疫情緩和後,澳洲樓市還有排升...這是否會影響筆者的部署?拭目以待。 很幸運地,筆者所處的昆州仍未淪陷 ,過去一個半月平均每天只有一宗本地個案,相比動輒逾千宗的新州和維州,算是完美防禦,不過代價是接種疫苗的進展較慢。 債券方面,已違約的 CFLD 終於有重大消息,方案果然以 不逃廢債 為核心,傳聞中債券不會有任何減值,但要展期八年(未被證實)。筆者自年初以來一直強調 CFLD 最終會償還所有或絕大部分債務,當初預期債券會減值兩、三成及展期三年,與現時傳聞方案有出入,但方向大致相若,只是展期八年實在有點... 其他債券方面,除了恒大美元債違約在即令筆者跌眼鏡外,華融獲救屬意料之內,而恒大危機引發的漣漪效應卻遠超筆者預期,極大量內房美元債的孳息率已超過 15% 的警戒線,可說 內房美元債市場已徹底失效,後續發展視乎政策如何鬆綁。此事亦嚴重影響筆者的債券投資,甚至對長期策略亦將有影響 。 投資組合及操作 由於市況惡劣,債券市場波動,買賣異常頻繁。 筆者趁七月底債券回落,加注買入債券,不料恒大事件突然發酵,雖然筆者沒有恒大債券,其他債券價格回落幅度亦不至於影響組合槓桿,但筆者卻沒料到 PB 反應激烈,從九月初起屢次大幅 Cut LV,至九月底筆者組合內大部分債券的 LV 值已減至零。 面對如此猛烈的 Cut LV 行動,除非完全不用槓桿,否則根本不可能完全抵禦! 不幸中之萬幸的是,筆者上季已完全採取短債策略: 「早前債息跌至最低時,其風險回報比實在很低,尤以 1-3 年到期的債券最過份。現在債券息率仍處於甚低水平,息差僅比疫情前高少少,因此筆者會繼續奉行短債策略,寧可賺少啲也要減低風險。」 第三季