活下去！

市場更新

香港樓市破頂之路真是舉步維艱，這邊廂才跟上世界潮流剛剛破頂，卻又受中央約見地產商的消息剎停，加上恒大事件持續發酵、疫情死唔斷氣及港股表現疲弱，相信樓市難在年底傳統淡季再有表現，樓價小幅回落是可以預期的事。

澳洲經濟受 Delta 變種打擊嚴重，新州和維州相繼淪陷，現時這兩個州的疫情處理方向已轉變為「谷針後與病毒共存」。目前新州已分別有近九成人及逾六成人打了一針及兩針，而維州則分別有近八成及五成人打了一針及兩針。政府預計年底前全國有逾七成人完成接種疫苗，屆時此兩州經濟活動可逐漸恢愎。經濟受挫亦令狂升中的樓市突遭剎停，但同時澳洲央行預告在 2024 年前都會維持零息狀態，相信疫情緩和後，澳洲樓市還有排升...這是否會影響筆者的部署？拭目以待。

很幸運地，筆者所處的昆州仍未淪陷，過去一個半月平均每天只有一宗本地個案，相比動輒逾千宗的新州和維州，算是完美防禦，不過代價是接種疫苗的進展較慢。

債券方面，已違約的 CFLD 終於有重大消息，方案果然以不逃廢債為核心，傳聞中債券不會有任何減值，但要展期八年（未被證實）。筆者自年初以來一直強調 CFLD 最終會償還所有或絕大部分債務，當初預期債券會減值兩、三成及展期三年，與現時傳聞方案有出入，但方向大致相若，只是展期八年實在有點...

其他債券方面，除了恒大美元債違約在即令筆者跌眼鏡外，華融獲救屬意料之內，而恒大危機引發的漣漪效應卻遠超筆者預期，極大量內房美元債的孳息率已超過 15% 的警戒線，可說內房美元債市場已徹底失效，後續發展視乎政策如何鬆綁。此事亦嚴重影響筆者的債券投資，甚至對長期策略亦將有影響。

投資組合及操作

由於市況惡劣，債券市場波動，買賣異常頻繁。

筆者趁七月底債券回落，加注買入債券，不料恒大事件突然發酵，雖然筆者沒有恒大債券，其他債券價格回落幅度亦不至於影響組合槓桿，但筆者卻沒料到 PB 反應激烈，從九月初起屢次大幅 Cut LV，至九月底筆者組合內大部分債券的 LV 值已減至零。

面對如此猛烈的 Cut LV 行動，除非完全不用槓桿，否則根本不可能完全抵禦！

不幸中之萬幸的是，筆者上季已完全採取短債策略：

「早前債息跌至最低時，其風險回報比實在很低，尤以 1-3 年到期的債券最過份。現在債券息率仍處於甚低水平，息差僅比疫情前高少少，因此筆者會繼續奉行短債策略，寧可賺少啲也要減低風險。」

第三季買入的亦全屬幾個月內到期的債券，質素較佳的債券即使在流動性崩潰之時，債價回落幅度只有 1.5 - 3.5%，在大幅度去槓桿及動用所有後備資金後，質素較次的債券可以捱到到期日。短債策略可謂救回筆者一命，總算勉強度過此債務危機。

總括而言，是次危機中筆者一共賣出了五張債券，其中兩張仍然賺錢，另外三張則以虧損作結，已實現虧損僅數千美元，僅屬組合中的一個零頭。質素較次的債券的未實現虧損則較嚴重，債券平均浮虧已超過兩成。

由於 LV 幾乎 Cut 無可 Cut，目前債券組合的槓桿已接近零。

季內主要操作如下：

1) 賣出六條直債，三賺三蝕（其中一條換馬）；四條直債到期或被贖回

2) 買入七條直債（其中四條已在危機中賣出）

3) 投機性再買入一條 CFLD 已違約債券，「賭在黎明前」的目標是「反慘敗為慘勝」

4) 抽了以下 IPO：

第三季 IPO 市場已冷封，預期今年底前再無大賺機會。年初至今 IPO 加權資金回報率約 10%。

總流動資產方面，因作了債券撥備，撇除外匯變動的槓桿後回報約 -11%。

截至 9 月 30 日，淨資產 (NAV) 繼續破頂，較去年底上升 17.3%，當中 +13.4% 來自物業賬面淨升值，+4.7% 來自 SSD 到期，+5.5% 來自期內投資收入 (Dividend, Coupon, Rental Income, etc.)，-5.3% 來自債券撥備及淨已實現利潤，-1.7% 來自利息開支及債券投資費用；其餘是流動資產賬面變化、匯率變動、淨開支等。

內房債災仍是進行式，未來的目標只有一個：活下去！