CFLD 華夏幸福債務清償方案

第一次壓力測試 (3) - 開始等待


华夏幸福化债方案透露出哪些关键信息



最新的化債方案公告中,華夏幸福披露現有金融債務 2,192 億元。無論違約與否,化債方案對所有債務做了全覆蓋的安排。據接近華夏幸福的人士透露,債務的首期預計現金清償率有望達到30% - 40%,綜合長期清償率遠高這一比重。

監管層有意讓該化債方案成為房企處理類似債務危機的一個標準化範例。但這個範例能執行下去的前提條件是:出現債務危機的公司,總資產要基本覆蓋總負債;公司運營、管理能力沒有出現不可逆轉的下降。也就是說,企業首先要有自救的能力,而一定現金流注入後,企業的管理團隊也有造血的能力將業務可持續地運營下去,慢慢還剩下逐年到期的債務。

目前華夏幸福的化債方案細則已經下發給相關債權人,官方公佈的清償方案大綱如下:

1) 賣出資產回籠資金約 750 億元,當中現金兌付約 570 億元金融債務

2) 出售資產帶走金融債務約 500 億元

3) 優先類金融債務展期或清償約 352 億元 (應收賬款質押、實物資產抵押、開發貸)

4) 以持有型物業等約 220 億元資產設立的信託受益權份額抵償

5) 剩餘約 550 億元金融債務由公司承接,展期、降息,通過後續經營發展逐步清償

主要化解債務思路:

這其中有 352 億元是優先類債務,即有抵押物的債務。華夏幸福的想法是,既然這些債務有抵押作保障,那就請允許把償債順序先後移。因為就算將來壞情況發生,償還不到位了,這些債權人還可以處理抵押資產來保護自身利益。為了實現全覆蓋,方案會先處理沒有擔保或弱擔保的債務

公告寫道,有 550 億元將被展期的債務將由公司承接,通過後續經營發展逐步清償,另外 500 億元債務將在專案公司出售後,由買家一併承接。

華夏計劃先以現金方式清償其中的 570 億元。資金來源靠出售變現能力強的資產。在公告中華夏幸福沒有明確表示這類「變現能力強的資產」目前的處置進展。其實,方案既然已經公佈,交易就是基本談妥了

華夏幸福預計這些資產出售能收回 750 億元現金,除還債外,還要保留 180 億元用來保證孔雀城住宅業務開發交付、部分產業新城業務,及物管業務的營運。

華夏幸福對還債的時間進度安排是,在兩年內把 570 億元現金償付落實到位,剩餘以信託、展期等方式陸續償還的債務,在八年內還清。華夏幸福債務風險化解事關債權人切身利益和企業存續經營問題,目前細則沒有公佈,具體到各種償債舉措折價多少並沒有辦法統計。但如果某些債務真的拖到八年,就算本金兌付,也會有貨幣貶值帶來的損失

此前華夏幸福方案一直遲遲沒有落地,就是因為償債優先順序,可抵債資產統計,以及誰來接盤產業新城,是否能只接資產不接負債等問題沒有確定。如今從償債大綱來看,按債務種類並行償債,最主要的核心資產產業新城也已基本達成交易意向。因此,化債後續可能僅限於各家就還債細節的研討了

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從目前的信息來看,由於美元債是無抵押債務,也沒有相關的項目或資產連繫,應屬於第一點及第五點的金融債務。除了美元債外,境內票據、銀行或信託機構等的信用債也應屬於這兩部分。以此推論,1,120 億金融債務當中有 570 億由現金償付,即有超過一半的債務無需展期,這是對債權人非常優厚的還款方案。

考慮到美元債的償付順位較低,由現金償付的比例可能也會相應較低,但估計當中有三、四成由現金償付也不算過份樂觀吧!需注意的是,由於出售資產需時,這筆所謂現金也要最少兩年後才到位,其餘六、七成要等展期方案落實才有分曉。

難怪華夏幸福目前的債價只在 40 元上下浮沉。

不過此重組方案既已公布,幾可肯定債券持有人可以取回足額現金,以合理的折現率來計算,債券的價值無可能只有 40 元。較合理的估算,債券值 60-70 元,且越近償債日期,債券價值越高。

留言

  1. 是否有槓桿的債券投資者都已經全部被斬倉

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    1. 唔一定ge, 補倉都可以。

      不過感覺上個人戶斬倉的跌勢在十月頭已經出哂,上星期嗰種狠勁、規模同埋集中度,完全唔似係個人戶斬倉。斷估係有啲基金被贖回潮影響不問價沽貨,甚至有些私人基金成個 section cut 咗佢,以後唔玩。

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  2. 上星期真係感受到市場的PANIC, 所有內房債都不問價沽貨, 好似會全部執哂咁.

    其實現價唔少B GRADE而且質素較好的內房債都已係40-50左右. 與其等華夏重組落實, 會否趁機SWITCH 去其他債會返去PAR快D? 不過當然要小心撿過先, 唔好由一個坑跳去另一個度.

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    1. 超級 panic, 簡直係世界末日,比起舊年三月全世界恐慌還是誇張很多。

      B grade 40-50 的我也有諗過,例如 KAISA 2022 的,還有其他 issuer 也有但年期就比較長。但是有兩個問題所以無法 switch, 第一是流動性冰封的情況下,沒有人接手 CFLD 的 bond;第二是跌到 4x 蚊的我當時也真心驚,真係最 vulnerable 的才跌那麽多,學你話齋守咗幾個月然後跳落另一個坑就真係好笑。

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