第一次壓力測試 (3) - 開始等待

如無意外,這是 CFLD 事件解決前最後一篇相關文章。如果之後有重要的事實資訊,會在留言區更新。

上月中加碼後,曙光原來是迴光,債價反彈曇花一現。筆者選擇了沽出 REDPRO 而非在反彈高點止賺 CFLD,之後便沒有機會離開賭枱了。傳言不多說,以下是上月中至昨天為止的一些已證實資料: 

1) Fitch 及 Moody's 將 CFLD 評級降至 CCC,後來 Fitch 再降至 CC (睇死它會違約)

2) CFLD 停牌,擬收購某公司股權

3) 停牌後的官方公布:CFLD 債務逾期涉及本息金額約 52.55 億元

4) 債務逾期不包括債券,已付1月31日的應付美元債利息 (筆者已收到了)

5) 債價已跌至 35 元的違約水平

最新的說法是,CFLD 由昨天起停止還錢,直至債委會談好一個方案為止。

坦白說,現在除了等待甚麼都做不了,事情的發展較筆者預期還差一點。這想法不僅由價格反映,而是 CFLD 的實際可用資金水平比想像中少很多,而這項資訊恐怕一直只有公司內部、甚至只有高層知道。

回頭一看,第三季業績出爐時,實際可用資金已很明顯不足以應付即將到期的債務,而公司也知道第四季的銷售情況,根本無可救藥。然而,CFLD 的債價還一直停留在 90 元以上的水平。這只能證明公司債券市場的 market efficiency 真的低得令人吃驚。

債價已跌到 Fitch 預期回收率的水平,相信不少手持現金人士都會出手玩這個「有 upside 無 downside 」的遊戲。注意,這遊戲只適合持有現金或組合規模大的人玩,如果閣下的組合有槓桿成份,就要格外小心了。

捱得過大不了咪 haircut,內房有很多出事變無事的前科,即使 haircut 也是有限數。

由於債價下跌,截至昨天,筆者的流動資產槓桿水平微升至 123%。

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留言

  1. 多謝R兄無私的分享, 請問這些違約風險的債券佔你的組合比例是多少? 因為我怕如果有一兩隻這些違約債權,其它 債權 收益補唔返, 請問一般你一年有多少錢債券會有違約出現呢? 同埋你的組合如何處理這樣風險? 如果用分散風險你會 每一隻債券佔整體組合幾多百分比呢 ?感謝指教

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    1. 回 helpstar 兄:

      1) 成本佔總資產 < 3%
      2) 我不預期會有債券出現實際違約,但會有技術性違約,即談判後仍能取回本金及債息
      3) 債券主要是多買不同的公司分散風險,及只買熟悉及看得明白的。我承認 CFLD 是我的組合裡最不明白的一間,所以今次事件是有點 out of expectation
      4) 理想是有20隻,但我無咁多錢,只能盡量分散。

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  2. 這的確是場賭局, 當時加碼CFLD有些不符合BLOG主你的退休老人策略吧? 平安在12月仍買了华夏10億美金債, 如公司有危機當時不可能不知道. 事隔一個月突然變臉, 也是市場始料不及. 在政治上华夏應比其他內房公司正確, 見到咁多銀行, 地方政府, 國務院都派人開債務會議, 公開市場也仍未違約, 希望最終救得返.

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    1. 馬可兄,你看得透徹。的確加碼是不符合我的策略,起碼在分散債券風險上已犯了大忌。當時隱約有點炒債的想法,但自己沒有承認上了賭枱,所以就沉了船。

      平安方面,我認為他們是知道的,平安也有派人入 CFLD 任職高層。平安沒料到的應該是市場的反應。這當中會涉及一些陰謀論,由於沒有根據我就不亂說了。

      至於政治方面,在云云一線內房中,CFLD 算是相當政治正確的一員吧,跟政府也有很多合作,關係應該相當不錯。很少見有內房在流動性不足傳聞期間就有如此多政府機關和央企涉入,我個人認為 CFLD 能全身而退的機會非常大(但是話事人就可能要換人了)。

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  3. 中国平安称对华夏幸福表内敞口总计540亿
    是平安8万亿组合中的一小部分
    敞口540亿不代表损失540亿

    http://finance.eastmoney.com/a/202102041802721432.html
    https://www.reuters.com/article/china-pingan-investment-loss-0204-idCNKBS2A40K2

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    1. Notticivil2月 04, 2021

      R兄,呢段野我都有睇到,初步感覺唔係太好。540億當係暫時平安揸住華夏既成本,但宜家既情況係需要平安(或者第三方)去救,要再注資就起碼用多幾百億,但睇總經理講法似乎唔會花更多資金入去? 540億就係投資係CLFD上限,唔知我有無揣測錯。

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    2. 我諗平安也好,第三方也好,出手救是必然的,同時要拿著數也是必然的。平安心裡在打甚麼算盤我不知道,只是肯定條件會比三年前更辣。王文學要讓出管理權相信是無可避免的事,如果平安或聯同第三方直接主導 CFLD 的發展,加上本身與政府的良好關係,相信前景會一片光明。屆時要買的可能是 CFLD 的股票,而不是債券了。

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  4. 謝謝您的無私分享。
    因持自己也有買內房債券。
    舊年買咗恒大。
    真係好似食驚風散
    希望大家都平平安安
    順利過渡。

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    1. 恒大就唔洗驚啦,年年都演習一次。
      加油,希望大家都順利。

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  5. 祝大哥吉人天相,雖然我冇華夏幸福債券但係都有好多內房債,華夏幸福出事對我都唔會係好事。

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    1. 無事ge, 啱啱 CFLD 仲澄清埋冇打算停止支付 bond interest & principal

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  6. 點睇?佢咁多年都唱好地產同做債都話住宅/債去到一個轉捩點,要embrace股票既uncertainty and volatility, CLFD佢都話係咖哩啡唔死都冇用....
    https://www.youtube.com/watch?v=jnksICbG5v0

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    1. 他最近是突然轉軚,卻又不承認自己以往睇法有誤或不準確,似乎也是被市場主導或被利益引導了吧。

      債方面,他引述了已被官方公布否認的傳言、重覆評級機構在出事後才寫的陳腔濫調、譁眾取寵地指 haircut 剩三成也要還神(擺明是看住個價錢來講),如此輕率地「分析」加上其突發變臉,很難不讓人聯想到與其利益有關。如此不負責任地齋up,老實講他也沒有什麼成本,觀眾還看得很有娛樂性呢。

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    2. 無論一個人能力如何強,如果不再專注於某個範疇、或已轉軚至與其原有範疇利益有衝突的領域,其針對原有範疇的分析和言論,不用太過認真看待。

      尤其當他知道無論如何亂說都不會有人追究的時候。

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    3. 我朋友,過去7-8年都係專做distressed,not even high yield, 係cfld仲有$55時都話值35-45,係現價係未係fire sales,但佢地話要$30以下買先穩陣,原因都係佢地以D商用地回本同變現都好慢, liquidation時都可能有好多變話, in general佢地話去年係最多機會,今明年會係賣過去over price既債為主。

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    4. 目前 bid ask 係廿幾蚊同三十幾蚊,債價跌了大半才考慮離場已經太遲,現在連一條債的 technical default 也未出現,談 liquidation 亦言之尚早。等二月尾嗰條債 default 了再看吧,現在的價錢縱有新消息也沒有意義。

      CFLD 的模式是獨特的,不是一般的商用地,變現的錢是來自招商後問政府拿,不是來自賣出市場。

      我同意去年是機會之年,今年暫時看不到合理的回報,很可能只會做基本動作 ROLL FORWARD,直到債息變得吸引為止。

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  7. 賭博當投資,真唔知定假唔知。
    做大槓桿增加投資收益要看個人承受風險能力。

    The main thing is to cross the line no matter when you cross it. I crossed the line when I was 46 years old 17 years ago in 2003.

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    1. 回頭一看,怎樣計也是假唔知吧。

      我也承認了加碼是不符合我的策略,起碼在分散債券風險上已犯了大忌。當時隱約有點炒債的想法,但自己沒有承認上了賭枱,所以就沉了船。

      沒有藉口,也不必諉過於人。

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  8. 華夏幸福5.3億美元債券償付未見後續公告 勢將發生首次違約
    https://hk.mobi.yahoo.com/finance/%E8%8F%AF%E5%A4%8F%E5%B9%B8%E7%A6%8F5-3%E5%84%84%E7%BE%8E%E5%85%83%E5%82%B5%E5%88%B8%E5%84%9F%E4%BB%98%E6%9C%AA%E8%A6%8B%E5%BE%8C%E7%BA%8C%E5%85%AC%E5%91%8A-%E5%8B%A2%E5%B0%87%E7%99%BC%E7%94%9F%E9%A6%96%E6%AC%A1%E9%81%95%E7%B4%84-043458622.html

    华夏幸福王文学准备“退出”维信诺
    https://finance.sina.com.cn/stock/s/2021-03-01/doc-ikftpnnz0313233.shtml

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  9. 華夏幸福跳票百億 組隊解海外債
    https://tw.stock.yahoo.com/news/%E5%A4%A7%E9%99%B8%E7%94%A2%E6%A5%AD-%E8%8F%AF%E5%A4%8F%E5%B9%B8%E7%A6%8F%E8%B7%B3%E7%A5%A8%E7%99%BE%E5%84%84-%E7%B5%84%E9%9A%8A%E8%A7%A3%E6%B5%B7%E5%A4%96%E5%82%B5-004310163.html

    華夏幸福5.3億美元債券違約 凸顯「三條紅線」壓力下中資房企困境
    https://hk.finance.yahoo.com/news/%E8%8F%AF%E5%A4%8F%E5%B9%B8%E7%A6%8F5-3%E5%84%84%E7%BE%8E%E5%85%83%E5%82%B5%E5%88%B8%E9%81%95%E7%B4%84-%E5%87%B8%E9%A1%AF-%E4%B8%89%E6%A2%9D%E7%B4%85%E7%B7%9A-%E5%A3%93%E5%8A%9B%E4%B8%8B%E7%9A%84%E4%B8%AD%E8%B3%87%E6%88%BF%E4%BC%81%E5%9B%B0%E5%A2%83-040926702.html

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  10. 公司一直强調不逃癈債, 希望係真. 國內談判成點至今也沒有正式公佈, 是否仍覺得談判後能取回本金及債息?

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    1. 財困不可能咁短時間完成談判,如在半年內有結果已是極佳。

      我目前仍然對能取回全部本金及債息樂觀,當然也有心理準備會有可能 haircut,但不會超過 20%。

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  11. 最近華夏公告冇麼好消息, 反而係不斷有債券出現違約. 奇怪係股價相對穩定, 希望會早D有公佈. 希望如你所言談判後仍能取回本金及債息

    我見 R 兄 係之前答網友問題, 話就算有違約, 筆債成本佔總資產 < 3%.

    想請教下點樣可以做到咁分散風險? 因同銀行買一隻內房債入場都要 $200,000 美金, 債價大跌一半時加碼都要$100,000. 咁總資產要近10M美金先可以做到咁分散?

    定係買債時可以較細額買入呢? 我最近諗緊用唔用FSM買內房債, US$5000可入場, 但係間公司唔知穩唔穩陣, 結果可能重高風險 .

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    1. 債券已踏入技術違約後的談判,我預算今年內也不會有結果。談判過程基本上就是不斷「搓波」,只要 CFLD 不停止營運、債務暫停償還下,資金不足的情況就只會持續改善。一直拖到有一刻有信貸機構、投資者及債權方均同意公司有持續營運能力,方案便會出台。

      我的投資組合以物業為主,債券佔較小部分,因此個別債券違約也不會對我的組合造成災難。

      我無研究過 FSM 的財務狀況,因此不會無端覺得它很有風險,正如我不會覺得在香港某一的證券行投資很有風險。另外,FSM 買債應該沒有孖展提供,這起碼沒有爆倉風險吧。

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  12. 华夏幸福再增83.82亿违约 中国电建能是白衣骑士吗?
    https://finance.sina.com.cn/stock/observe/2021-03-11/doc-ikkntiak8279728.shtml

    维信诺易主合肥国资 华夏幸福实控人王文学卖资产自救
    https://finance.sina.com.cn/stock/s/2021-03-10/doc-ikknscsi0665142.shtml
    (這篇其實不太關事,不過幾有趣,值得一看)

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  13. 正开展风险化解方案制定 债委会协调推进公司债务展期
    http://www.guandian.cn/article/20210506/261284.html

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  14. 华夏幸福蹊跷涨停:572亿元债务难挡北上资金、知名游资狂买
    https://finance.sina.com.cn/stock/s/2021-05-27/doc-ikmxzfmm5052403.shtml

    5月24日,2020年度业绩说明会上,华夏幸福财务总监吴中兵也表示,目前为化解公司债务风险,加快促进公司有序经营,公司正在积极协调各方商讨多种方式解决当前问题。在地方政府的指导和支持下公司正在尽快开展综合性的风险化解方案制定工作。同时,金融机构债权人委员会也在积极协调推进公司债务展期事宜,为综合化解方案的制定和执行争取必要的时间。

    公司将坚决恪守诚信经营理念,积极解决当前问题,落实主体经营责任。以“不逃废债”为基本前提,按照市场化、法治化、公平公正、分类施策的原则,稳妥化解华夏幸福债务风险,依法维护债权人合法权益。

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  15. https://xueqiu.com/3502728586/183396057

    经济观察报 记者 田国宝 经济观察报多方获悉,有关华夏幸福综合性风险化解方案已经制定完毕,最快将于7月上旬对外公布。

    第一,债务展期,相关到期债务根据到期时间做1-2年展期;相关债券到期后,通过与债券持有人协商转化为非债券类债务;经债权人同意,对部分债务进行转股,但这一部分转化会有相应的上限。

    等到新的资金注入或华夏幸福实现正常经营、恢复流动后,再对相应的债务进行分期偿还。据上述接近消息人士透露,目前已经取得部分债权人的首肯,部分还在谈判中。

    第二,由一家中央级国有企业以现金方式出资、相关地方政府以土地出资,与华夏控股组建一家新平台公司。新平台公司将取代华夏控股成为华夏幸福的大股东。

    这个新平台公司代表的不仅仅是地方政府,有更加广泛代表性意义;新平台的业务也不仅仅是持股平台,也有更加广泛的业务范畴,大概率会承接部分华夏幸福原有业务。

    第三,华夏幸福的相关业务将进行重组,一种潜在的可能是会剥离部分资金沉淀周期较长的业务,未来保留下来的业务侧重华夏幸福以往优势,可以保证快速周转和具备较好的变现能力。

    住宅、产业园区运营和商业可能是未来华夏幸福的主要业务。但有关产业新城的基础设施、土地整理等相关重资产业务是否保留,其表示目前还处于不确定中。

    南方总部业务去留一直受到外界关注,6月,南方总部城市更新业务已经转让给深圳市鹏瑞地产开发有限公司。

    不过,该消息人士表示,南方总部业务属于华夏幸福优质资产,也是重组后华夏幸福发展方向之一,全部剥离的可能性不大。

    第四,华夏幸福董事长王文学会留在华夏幸福从事“擅长的业务”,但相关权重可能会下降。由于实控人发生变化,未来新的实控人派驻的高级管理人员,在重组后华夏幸福的话语权会超过王文学。根据股东和业务变化需求,相关管理职位和业务口线人员会出现相应变动。

    按照各方预期,华夏幸福债务危机将在2021年解决,2022年将恢复正常经营。

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  16. https://m.news.leju.com/news-6814091064878874196.html

    引境外债券资讯服务机构消息,知情人士称,华夏幸福债委会的十一位成员在6月19日与廊坊市政府和当地监管机构的会议上批准了一项指令,同意所有机构债权人在重组计划推进期间,将债务期限至少延长至今年年底。

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  17. https://www.chinahot.org/finances/303250/%E8%8F%AF%E5%A4%8F%E5%B9%B8%E7%A6%8F%E9%A2%A8%E9%9A%AA%E5%8C%96%E8%A7%A3%E6%96%B9%E6%A1%88%E3%80%8C%E5%8D%A1%E6%AE%BC%E3%80%8D%20%E5%8D%97%E6%96%B9%E6%A5%AD%E5%8B%99%E6%88%90%E7%88%AD%E8%AD%B0%E9%87%8D%E9%BB%9E.html

    華夏幸福風險化解方案「卡殼」 南方業務成爭議重點

    平安堅持投進的資金用來發展南方業務,所以最值錢的南方業務應該撥歸平安。但是無論法律上還是從債權人角度看,南方業務必定是華夏幸福的一部分,平安拿了多少債權和股權就分多少,不能有特權。談不攏就繼續搏弈吧,我們時間多的是,先吃打生蠔再說,你們慢慢。

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  18. 華夏幸福公佈2192億元債務清償方案:將出售過千億資產

    https://m.news.sina.com.tw/article/20210930/40109816.html

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