資產再波動時


真正的股災來了。

自從 2016 年回到流動資產市場,開始投資收息資產至今,一直未受重大考驗。即使 2018 年末一役,也不過是幾十萬上落,不足為懼。

2020 年,殊不知甫從正職退下來,一心打算靠收息在袋鼠國享受退休生活,便迎來這個三十年一遇的美帝熔斷災難。雖然筆者經歷過恒指累跌 66%、杜指累跌 56% 的金融海嘯,而這次股災杜指「僅」累跌約三成,但今次股災的突發性、單日波幅的驚嚇性,較傳統熊市末期還要誇張。原來投資者在面對具生命威脅的事件時,其短期恐慌程度實不亞於金融機構連環出事。

老王兄在二月十三日寫的一篇《彷彿沒有武肺》,回頭一看,猶如當頭棒喝。當時筆者對中國的疫情感到非常樂觀,加上踏入新階段需要達成一些無必要的目標,令筆者堅持谷大了總投資額,股災一來臨,損失也被放大了。

正是空得意目光如麻,誰料金屋變敗瓦。

遇上一單又一單黑天鵝事件,太早動用了孖展增持資產,結果是無法在周街平貨時再買入,最多只能不斷換馬,賺些微薄的 Alpha Return。對於組合賬面損失來說,只是杯水車薪。

一次又一次恐慌性拋售後,信心也開始崩潰。市場失效,筆者的腦袋也開始失效了。

粗略統計後,流動資產的賬面虧損雖然是空前巨大,卻還不及筆者與太太退休前的年收入。然而這一次,失去主動收入的我,著實感到進退失據。

筆者在流動資產上累計所賺的利潤(包括電能一役),有超過七成已遭是次股災的賬面和已實現虧損吞沒。這表示筆者近三年多的金融投資,扣除加按出來的利息開支後,淨回報可能只剩幾十萬。

事已至此,懊惱也沒有用,Arbitrager 兄最新文章《關於XX》說得很好,輸錢不是 stop sign,是告訴你投資操作上出了問題。這個時候除了檢討外,更應好好地執行。

年初截至上星期五,以 IB 內的流動資產組合淨值計算,已槓桿的累積賬面及已實現虧損約 23% (快活谷兄曰:「叻仔!」)。若計入倉外的備用現金,累積賬面及已實現虧損約 19%。以下虧損紀錄以不計入備用現金計算。

年初至今虧損分布如下:

已實現盈利/虧損

因換馬、策略性改變及簡化組合,筆者沽清了一些倉位。這些操作造成的損失已實現,約佔組合淨值 3%,永遠無法追回,是本次股災的教訓。

RW0U: 政治運動令內地旅客撤離,而又一城有三成生意來自陸客,加上香港人有一半不太喜歡它,香港投資者早已對其心灰意冷,只是筆者反應遲鈍而已。一月有幸在反彈高位減持後,日前決定沽清,資金留待換馬。由於一月減持的價格比年初還要高,它造成的永久虧損僅佔組合淨值 0.7%。

0659: 此倉位在年初才開始建立,本意是分析其主要業務已見底,新買入保險業務開始貢獻盈利,儘管收購價偏高,其股價從高位腰斬超過一半應已反映。結果中期業績不理想,武肺爆發更令其業務低處未算低,沒有公路收入,基建業務也受影響,其他內地業務亦極不樂觀。忍痛割蓆,永久虧損佔組合淨值 0.7%。

0371: 去年建倉,看中其穩定增長的派息。後見其跌幅小,成為換馬的犧牲品。永久虧損佔組合淨值 0.5%。

0576: 原意是逐漸取代受武肺影響而又未反映的 1052,不幸地建倉日正好是內地宣布公路免費的前夕,後成為換馬的犧牲品。永久虧損佔組合淨值 0.5%。

其他在期內清倉的還有 1052, 1109, 6823 及一系列美國公司債券或永續證券,原因多為換馬或「跌得太少」。因虧損不大或有盈利,故從略。

賬面虧損 - 重倉證券

重倉證券只有三項,分別是 0823, 1883 和 2588,每項佔總流動資產皆逾 10%。本來 RW0U 是第一大倉,但因已清倉,故紀錄在上一部分。

0823: 在政治風波後期才開始收集成第一大倉,惟太早買入,賬面虧損佔組合淨值 2.2%。

1883: 倉內長期鐵膽,在武肺爆發前後較低位增持,賬面虧損僅佔組合淨值 0.6%,堪稱組合的定海神針。

2588: 筆者愛恨交纏之股票,縱使業績理想,派息增長優於預期,但受武肺影響航空業拖累,上週五最惡劣時一度從歷史高位累挫 45%,股息率高達 6%。以前老是想等股息率升至 4% 以上便增持,明顯低估了武肺威力,過早入市。賬面虧損佔佔組合淨值高達 7.5%,令組合孖展出現壓力

其他造成較大賬面虧損的證券

VAL 6.875% 2020: 還有四個半月便到期的鑽油公司債券,受石油價格戰及公司債市流動性不足拖累,成交價低見 35,令賬面虧損佔佔組合淨值暴升至 2.2%。

BPY.UN: 一間以北美物業投資業務為主、類似私募房產基金的公司,買入時息率已超過 7%。雖然倉位不多,但不知何故被狂沽,賬面虧損佔組合淨值 1.4%。

AW9U: 價格長期在 S$1 附近徘徊,息率甚高,筆者當它是債券來買入,不奢望賺價。結果近來也被人當 ATM 狂沽,賬面虧損佔組合淨值 1.0%。

其他公司債券或永續證券: 同樣因流動性不足,被不問價沽貨,上週五美市反彈後情況已改善,但賬面虧損仍佔組合淨值 2.6%。

中長期投資戰略

這一次股災暴露了筆者倚靠流動資產組合收入維持退休生活的問題。三個重點:

1) 槓桿
2) 重股輕債
3) 入市策略

槓桿的好與壞已不用多說,孖展 call 倉死得人亦是阿媽係女人的問題。問題是,又要槓桿,又不以債券為主,又不是有大量債券作收息及再投資基礎(即係身家未夠班),又常常姣婆守唔到寡跌少少便入市。

幾點要謹記的教條,執行上幾乎全部違反,在雙黑天鵝、兩次美帝熔斷當前卻僅輸 23%,槓桿下竟然還能跑贏歐洲股市,筆者覺得已經要劏雞還神了!

因此,組合在等待復原的同時,筆者也急不及待要針對以上幾點,極大幅度地調整中長期投資戰略

命裡有時終需有,等我。

留言

  1. 我也是汗顏...雖然當時明明知道市場走勢不合理, 但倉位仍維持新高, 不斷用"減息必需買資產"麻醉自已. 結果慘不忍睹...

    目前決定不作任何撈低, 適時先減持部份股票為上, 餘下的例如001 由於己跌過龍, 我就由得佢了.....

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    1. 所以鐘兄的資產配置真心有用。
      可惜得番太小錢。
      呢個方法未必賺得多。但穩陣。

      KIT

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    2. 小弟認為這次屬於系統性風險, 資產怎樣分散也會下跌。

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    3. 大老R 可否分享下操作, 我都想知點做先可以"長期作戰"

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    4. 「減息必需買資產」正確,但控制注碼和槓桿也很關鍵。

      資產配置是非常重要,除了提升 risk adjusted return 外,也能減少很多不必要的波幅。沒錯對於系統性風險,資產無論怎樣分散也會下跌,但是相對溫和的波幅對於已退休或風險胃納較低的人來說,是非常重要的。若承受不了波幅在低位投降,無論回報如何可觀也不關你事了。

      老王兄,your question is a billion dollar question...我自身都難保,又能分享什麼呢。

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  2. 謝謝 R 兄出文分享, 今次波動係全面性, 不單單股票, 企業債, preferred stock, ETD 等都跌, 跌不止20% 以上。

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    1. 除股票外,其他大跌多是由於流動性瞬間 dry up 而導致。當恐慌性拋售出現時,最 vulnerable 的會率先被亂扔,例如與石油有關的公司。

      當「沒有市場」時,$1 的成交已足以令價格下跌至接近零。

      ETD 也不是隻隻跌20%以上,例如 ARGD, PPX, C.PRN 還能企穩在23蚊樓上。GasLog 嗰隻最慘烈,不足一個月跌咗70%...

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    2. C.PRN 一直26.xx - 27.xx, 買唔落手. 等咗咁耐, 而家落翻25蚊, 心癢難忍....

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    3. 視乎仲有無熔斷,每一次熔斷都會有一批質素更好的 ETD 被斬。

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  3. R兄, 加左槓桿都係輸20% 左右,絕對係叻仔。

    仲要跑贏大市....幾多股票都跌超過19%了。

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    1. 與其做叻仔急急腳輸錢,我寧願做慢慢贏的蠢仔好了...

      苦笑中...

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    2. 763 今日都跌左20%....

      一日已經可以達標。

      與其做叻仔急急腳輸錢,我寧願做慢慢贏的蠢仔好了...
      // 誠然。因快得慢非所願也。小子都係維持R兄的叻仔COMMENT不變。加槓桿輸20%在呢個浪潮真心係beat the market。

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    3. 過咗今日已經唔係呢個數了。

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    4. 金融的世界,專收叻仔.....

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    5. 蠢仔如我,一樣照收!

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  4. 謝謝R兄無私分享, 如何在波動市中繼續如常生活真的是一個課題.....
    剛開始下跌時還以為沒影響的東西, 在退潮來時才發覺自己漏左條泳褲係岸邊....

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  5. 小弟也有一隻跟油有關的美債CHK 8月到期, 價已跌近一半, 現在斬已經太遲。

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    1. 既然就快到期,無需要考慮斬吧。

      之前隻MNK 2022 跌到2x蚊,而家仲企到57蚊,仲跌得少過部分ETD

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  6. REIT 下跌其實唔係太厲害 823為例跌咗大概15pct.. 低息環境下會再升返。公司債要睇下邊啲。短債下跌幅度大多是10pct以下。長債下跌比較厲害,我隻Ford 跌到哈哈哈。。。另外公司債一定!千萬!唔好買basic material ,energy 。 一個浪打埋呢啲就拜拜。

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    1. 大家都知低息和QE有利,但大家都驚自己捱唔過呢一關...

      短債如果唔關石油事,跌幅的確不大。我最重倉嗰三隻短債,全部 HYB 都仲係九十幾蚊。

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    2. 其實都係摸住石頭過河, 我margin唔係用得太盡,港股部份冇用,所以暫時ok。我賣出1883 etc 下跌得少的股票,買已跌的優質美股。
      如果太擔心孖展,可以考慮buy put 對沖一下。

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    3. LP 都有諗過,最怕左一巴右一巴。

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    4. 比錢買保險

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    5. 係,但 vol 咁高時,保費超級貴。

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  7. 659買入後,沒有及時走貨,現在損失慘重

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  8. 開左槓桿都輸咁少真係好好了,熔斷果兩晚優先股一般都有雙位數跌幅,債券因為流動性所以更誇張,投資級別以下的好多買價都得返60-70,止蝕就變成越止越蝕(一開始守到8x-9x 果啲,因為大家都會先沽,在第二次熔斷時都要跌到得返7x,唔知今日會唔會斷第三次了)。

    睇美股個跌幅,之前個情況係咩分析都無用,根本唔理你間公司體質點都沽左先要錢唔要貨呢...

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    1. 沒錯,跌得太急太突然,好幾日都完全不問價沽貨...

      我手上的債仲頂到90-100蚊的...但唔知頂到幾耐。

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  9. R兄高槓桿在股災前,仍能只是負19%,已經好勁!
    學老王兄一句,這次股災可用來[証明到股場岩唔岩自己]。我給自己的答案是否定,股場不適合我。但仍然要再試。因為單蹄馬,絕對不是好事。

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    1. 謝謝三兄安慰。

      我同快兄傾過,作為一個退休廢老,個盤唔夠大,重股輕債好易臨老唔過得世。我都要努力再尋找更理想的資產配置才行。

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    2. 小弟最近也有思考過這個問題, 遇上現時這種情況, 就算重債輕股或者股債相約, 若投資組合內使用槓桿也有可能傷到本金的問題。因為當債的比例提升, 投資者應該購入質量較好的公司, 因為質量不好的公司如CHK, 一個石油價格戰足以令其價位由100減到最低30。但質量較好的公司息口往往較低, 不開槓桿回報便會拉低, 令到現金流減少。請問R兄可有良策?

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    3. 惟有盡量分散風險,唔同到期日的短債都要有,不考慮 Cyclical 行業,絕不持有長債。

      今次股災後,連 ETD 也要避開,或者只在股災遠低於25蚊時才入貨。

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  10. 今次危機發生時, 垃圾債券投資者 發現固定收益變成震倉來源, 風險源頭。跌市中持倉的股票跌10%,固定收益卻跌了20-30%,當中不少優先股,更下跌超過50%.
    最傻就係啲人將企業垃圾債券同國庫債券 都當係避險債券。
    很多人 以為債券 就係等於 最低風險投資物, 連企業債國債都未識分。

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    1. 小心控制槓桿,才可以讓債券坐到到期日。

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  11. equities既話,如果接受到成日出現false signals, 用好簡單既trend following techniques(例如50 day SMA), 我自己已成功避過18年尾同今次...其實避一次大既=贏三次細既...當然, 如果個倉係好龐大..出出入入唔係咁易

    bonds真係仲探索緊有咩method係簡單又實用

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  12. 謝謝R兄的分享,提醒我當要退休既時侯點都需要少少既主動收入稍作緩衝。當突發的大崩盤降臨,都總有兩手準備,令到個心冇咁亂。
    關關難關關關過,相信R兄會企得返起身!

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    1. 最簡單的方法 - 多點 BUFFER 才退休,不要好像好咁掹掹緊。

      另外,長期投資策略要重新思考,要靈活一點,同時也以防守力為先。

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    2. 今次股災唯一令小弟想不通的是為何優先會暴跌。

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    3. 隔離場偉哥答了:「好景時, 個個都做大槓桿, 不論機構投資者或散戶, 現在資產價格跌, 就要齊齊去槓桿, 什麼貨都沽, 已經唔關隻股基本因素事, 而係要套現, 不然就爆倉, 因此乜價都要沽。

      有做槓桿的網友應該明白這個道理, 所以唔好話ETD、優先股, 香港而家好多股票都有10%股息率了, 只係物賤鬥人窮, 悲哀。」

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  13. 现在Aus 資產最抵買!

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    1. 從我開始搞移民時,澳元已被說抵,跌下跌下...差不多20%...

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  14. 作者已經移除這則留言。

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  15. 記得Blog主好像是最初買港樓致富,為何捨易取難?港樓向來跟升不跟跌,高槓桿但不會call margin(前題租客乖乖交租幫你供樓),現金流強(息低+整劏房),未來零息又QE,又是各位發上發的機會

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    1. Mark兄,樓的好處我當然知道,但你的問題筆者也很想問自己。
      起碼有幾個原因吧:

      1) 港樓已無人頭再買,就算肯交 15% BSD,要再借 Multiple 按揭難度也高。
      2) 筆者設計流動資產收息組合是為了退休,港樓租金只夠供樓,無法支持生活。
      3) 筆者已移民,不過即使不移民也不會考慮搞劏房。個人原因無需討論。
      4) 稅務問題。
      5) 去年反佔中運動衍生的政治風險也在考慮之列。

      最後,雖然筆者移民了,但並無賣樓。香港物業仍佔總資產近七成,仍可享用未來零息和QE的好處。

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    2. 補充一句,過去三年在流動資產賺錢時,筆者並沒有聽到類似的意見。

      為何今天卻終於聽到呢?究竟是「跌市方知物業好」,還是「輸錢皆因贏錢起」?

      真是值得深思。

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    3. 雖然我都相信QE之下再加上供應不足,港樓長遠會非常之好。但係係股災之下港樓真係可以唔跌?

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    4. 股票從來没有變過啊!

      Anyway, 加油!

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    5. 在不會 Call Margin 的前題下,一件資產如果長遠係會升,甚至大升,短中期升跌根本不重要。港樓就是擁有這個優勢,才能在強勁基本因素下讓大部分人賺錢。

      基本因素良好的流動資產無處不在,問題是你能否捱過 market sentiment 不好的日子。

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    6. “在不會 Call Margin 的前題下,一件資產如果長遠係會升,甚至大升,短中期升跌根本不重要。”
      咁其實股票倉一日未到call margin 果一刻,係咪都可以用同一諗法呢?甚至乎如果有備用現金,其實根本唔使去槓桿?只要減少少唔比人call 就得,唔使cut loss?

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    7. 呢個諗法如果遇上一個漫長的熊市,不斷減少少會輸得最多。

      熊市/股災來臨,一係就直接 cut 到無槓桿,進入冬眠狀態;一係就等佢斬倉,闊佬懶理。

      千祈唔好見槓桿比率飆升先來慢慢去貨,絕對會輸到你永不翻身。

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    8. 又問,如果係漫長熊市,等佢斬倉闊佬懶理點解會比慢慢去貨好?因為後者代表要賤價沽?咁沽完可以更賤價再買返啫。
      上面你提到 “ 一件資產如果長遠係會升” 係咪先係重點?即係話無論股樓,確認長遠升值似乎係坐貨嘅必要條件

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    9. 估佢沽完可以更賤價買返,即係純粹炒價。

      炒股票其實隨時都可以做,唔係淨係股災先做得。

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  16. 本熊跟R兄嘅情況十分十分近似:
    1.放棄咗主動收入
    2.打算用手上資產產生現金流過活
    3.目前流動資產輸緊20%左右
    4.近日跌市日日都減持去槓桿
    本熊現在:
    5.lv實貨連sp amt 仍然在1.0以上,雖然未被call loan
    6.struggle 緊全清當去到一個點e.g.-30%,還是減到nlv >1:0 算了

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    1. 4) 點解要日日都減持,唔一次過?

      6) 我都 struggle 過,應該唔會全清了。

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    2. 6) 就係 4)嘅答案呀R兄😢

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    3. 明白...

      如果甚麽都不做,現在可能腰斬一半以上...視乎你買了什麼。

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  17. 想問你依家即刻決定轉投資策略,定係會等一排價格回復先轉?如果即刻轉,咁就要被逼低位放手上資產,即刻realized 20% loss. 如果等,又如果知道價格唔會再向下?
    其實好似係問緊最basic 問題... 即係跌市應該止蝕齋坐定再入。但我想知好似板主咁心目已經有既定投資戰略 (我估你應該已經有) ,咁嘅市況會點樣執行?thx

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    1. 跌幅已經硬食,即刻全清就無乜可能,而家策略係先令個倉死唔去,等重光之日再逐漸調整策略至目標。

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    2. 我都頭痕緊點樣做, 暫時嘅諗法係, 將1.2嘅槓桿比率 減到一, 即係冇 槓桿, 資金就由mortgage link嗰度攞。

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    3. Ellis ctse 這的確係一個非常有效的方法。

      馬後炮,應該一開始就從這個角度出貨,剩下的才有資格鬥長命。

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  18. 我諗要重新檢視呢種投資策略,債+REIT+ 槓桿, 是否退休人士應該持有。 如果不是,那應該要持有乜嘢組合又可以達到滿足生活之現金流。

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    1. 我反覆思考過,每件投資工具本身都有佢ge優點同缺點,綜合各種因素我仍然認為資產配置、分散風險及控制槓桿係最重要。

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    2. 同意, 其實我覺得槓桿比率 決定於你自己有幾多buffer, 同埋投資物嘅 估值, 我個portfolio 槓桿比率又開頭嘅1.5 到而家嘅1.2, 長期嚟講係去槓桿, 今次呢件事, 又係黑天鵝 又有邊個預期到, 港股本身 估值唔高, 所以都冇減持, 而家亦都唔想減持, 希望可以捱過呢個難關。

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    3. 如果有buffer, 本來就可不用槓悍。今次有好多债跌左一半! 公司破產都不過如是! 遠超過股票大盤跌幅。

      我只是比較好彩,剛剛有一筆現金在手,再 套現一些股票,把槓桿完全歸O,但已經沒有多餘資金撈底。 如果是一個退休人士,沒有主動收入,情況就非常危險。

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    4. RC 兄所言甚是,我自覺境況凶險非常。

      其實如果沒有槓桿,壓力差很遠,最多賺少啲,不會搞到一敗塗地。

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  19. BPY個盤超大,但應該係好似blackstone個類高槓桿運作

    Singapore reit呢排被洗倉

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    1. 高槓桿就一定,REIT同理,所以我都係當佢REIT咁買。

      今次股災,幾乎全球所有收息工具都係沽極都仲有得跌,好明顯有唔少買呢啲工具的人之前槓桿極高,刻下不斷被斬倉。越高息,跌得越甘。

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  20. >R兄高槓桿在股災前,仍能只是負19%,已經好勁!

    十分同意三兄的comment!

    我仍末買過債,而近日才爬回貴blog舊文,獲益良多,先行謝過;想請教,我在貴Blog 舊文中get 到的意思是,買債,息率是鎖定的,只要間公司没有default,繼承派息,而到期時亦按脹面價發還本金,其實中間債價升跌(即近日的波動)是沒有關係的?Sorry,我的問題可能好蠢,但對債券我仍然係盲毛...

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    1. 米兄,跌幅早已不是這個數啦,只係未有時間埋單而已。

      你說的只適用於直債,對於近日暴跌的永續債並不適用。

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  21. 要作戰 便作戰
    遇強愈強 ,看誰笑到最後

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  22. R兄出生同退休都遇上股災。如果像87年還好,當時實體經濟冇問題,最怕係中美冷戰甚至熱戰開始(其實中美都有轉移視線既需要),好多以因globalise帶來既scale up同cost cut好可能去到盡頭,通漲唔會咁低,而好多公司既摃桿都一去不返,如多數油同能源公司, 咁可以投資既野會少好多。

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    1. 命中注定......

      今次股災,又 unprecedentedly 放水,又谷實物資產同美股。同一招式不停翻用,我相信下一次升浪,升幅會更集中,整體金融系統風險亦會更集中....人會重覆犯錯,到下一次去槓桿慘烈程度....無法想像。

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  23. 我最怕只是上半場......

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