拾回初心 砍掉重練


未夠班。

很多人說股市專收叻仔,我說,不止叻仔,就是筆者這種蠢仔,一樣收死。

四年前,本欲以 100% 依靠亞洲債券的方針賺息差,卻因門檻太高進不了場;後來亞洲債券備受青睞,能進場也沒多少息差可以賺,決定棄債從 REITs,打著「現金流」旗號進場。隨著收息資產價格水漲船高,連美國公司債的債息也不斷被壓縮,及後美國加息到一個點,已無法靠美國公司債賺息差,進一步將它們置換成門檻更低、風險更高的 ETD / Baby Bonds (無到期日) 和收息股。

流動資產組合在 2019 年下半年、政治事件初期登頂,不到三年累積利潤相當可觀,平均每年回報超過 30%,早已被勝利沖昏頭腦,自以為找到一條無敵方程式。到今年一月有上破之假勢,更將頭寸推高到空前水平,令實質槓桿比率停留在高位。

結果.....

經過股災頭幾天不斷換馬以圖減少賬面虧損,到上週中因流動性問題一發不可收拾,換馬已不再奏效。不少非核心持股都是 REITs,乃本次股災的重災區,在流動性不足時不斷被殺落,累跌超過 40% 的比比皆是。斬倉潮持續令明明沒有買盤承接也繼續成交,結果讓本來沒有孖展壓力的投資者也備受牽連。

雖然筆者仍然睡得不錯,但是睡得著不代表股市不會停止下跌。上週攝高枕頭、想清想楚,雖然當時組合 YTD 虧損已達 40% (即使計入後備現金亦達 32%),筆者還是決定拾回初心,砍掉重練。

一再反思,馬後炮式歸納三大過失:

1) 沒有堅守初心,尤其是沒有在退休時以股換債。在缺乏主動收入的情況下,直債仿如主動收入,能為組合不斷注入再投資的力量,加上高門檻短年期直債價格敏感度較低的本質,能多角度增強組合的防守力和韌性。

2) 「彷彿沒有武肺」,在黑天鵝出現時用孖展反手增持,完全沒有風險管理意識。

3) 沒有在股災初期評估自己能承受多少跌幅,到清醒過來時,組合價值已跌至無法挽回的水平。

所謂「砍掉」,並非將所有持貨即時清倉,而是將持倉減至沒有孖展借貸的水平。長期目標則是以股換債,讓債券組合建立至「自動波」後,才考慮其他投資。

這讓筆者想起十一年前,清倉(當年是 Short Put + 重倉金融股)後建立物業組合一樣。「砍掉重練」主要在 17 號晚至 19 日之間發生,恰好接近股災底部減持超過一半持倉。今次不同的是,筆者(本來!)尚有能力死守三大主力持倉。

不幸地,在減持的過程中,因為部分減持目標沒有買盤承接,根本無法沽出,被迫將目光轉至買盤充足的主力持倉。最後在 823 和 1883 之間選擇了後者(老王,對不起!),卻因頭腦不清醒,減持至淨現金還懵然不知。

最後更不小心將 1883 清倉了...😭😭😭

減持結束後,離家散心。回家後股市已觸底回穩,驚覺戶口已是淨現金狀態,恐慌中只能在較低位增持一注跌得最殘的 2588。

(一個星期後,跌勢早已喘定,不少斬倉股呈報復性反彈。回頭一看,大部分已升穿減持價,減持實際上造成更大的虧損。若非 2588 單天保至尊,當天的操作可謂一敗塗地。)

最殘忍的一環來了。自上篇文章起的流動資產組合表現:(截至3月26日亞洲時段)

已實現盈利/虧損

年初至今,總已實現虧損約 16%。血的教訓。

1883: 明明是定海神針,卻無辜在極高息兼增加派息的情況下被犧牲。這是令筆者最心痛的清倉,比 2009 年那次更甚。永久虧損佔組合淨值 3.0%。

AW9U: 從來沒想過在流動性不足時,毫無關係的 REIT 也會成為孖展出事的元兇之一。清倉價比平均買入價下跌 43%,永久虧損佔組合淨值 2.2%。
(最慘的是,砍掉後的表現...)

CNNU: 歐洲 REIT,風眼股之一,曾經因增長不俗帶來不錯的利潤,但筆者無力挽留。永久虧損佔組合淨值 1.9%。

1098: 又一隻極高息、兼全年業績沒有減派而被犧牲的持股,永久虧損佔組合淨值 1.5%。

GOZ: 澳洲 REIT,本來增長不俗,但估值卻已跌至歷史低位,較金融海嘯時更低。永久虧損佔組合淨值 1.2%。

0012: 預期煤氣業績不濟時,筆者已想放棄,只是動作太慢了。永久虧損佔組合淨值 1.2%。
(P.S.: 惟 2019 年業績沒有想像中差)

另外趁還未殺到埋身時,清走了大部分美國公司債 / Baby Bonds / ETD,包括 MBI 2022, GEO 2022, HTZ 2022, CTBB, PPX 等,加起來永久虧損佔組合淨值 1.8%。

此外,上一篇已記錄部分清倉虧損,永久虧損佔組合淨值約 3.0%。

賬面虧損 - 重倉證券

2588: 超級風眼股,最勁時從高位累挫 60%,下跌 Pattern 跟 2009 年的滙豐非常相似。跌穿 $70 後沒有再減持,低位反而增持了。賬面虧損佔組合淨值 7.4%。(高峰期 14.2%!)

0823: 隨大市下滑,賬面虧損佔組合淨值 4.3%。

其他造成較大賬面虧損的證券

BPY.UN: 超級跌凸,不知何時見底,賬面虧損佔組合淨值 3.2%。

VAL: 有傳債務重組,債價跌穿 $15,比預期破產所剩更少,完全無嘢可以做,賬面虧損佔組合淨值 3.1%。(是否投機機遇?)

其他跌至未及離場的公司債 / Baby Bonds / ETD: 賬面虧損佔組合淨值 3.3%。

整個流動資產組合暫於 3 月 19 日隨大市見底,最多累跌 44% (連後備現金為 35%)。以已實現及賬面虧損銀碼計,相當於抹去了過去三年多累計利潤的 90%,組合盈虧回到 2017年中水平。股海尋寶,對於能力不濟的人而言,無異鏡花水月。

3 月 26 日,跌幅收窄至 37% (連後備現金為 29%)。

「調整中長期投資戰略」如箭在弦,將於日內上馬。

留言

  1. 大老, 唔好咁講, 呢個星期每次埋單我個心就被人插一刀, 不過我都堅持要咁做, 要誠實面對自己組合.

    呢幾日我都執左D 倉, 趁內房反彈減持並加碼1883, 哈哈

    但我諗到一個問題, 今日1883於我就好似當年REITS 咁, 看似無敵, 但世上是否真有無敵資產??

    重新出發係成功第一步, 一齊為家人努力, 哈哈

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    1. 老王兄,1883 真係好股一隻,要珍惜。

      我 ge 財務狀況 + 無主動收入實在唔容許我任性,如果日後有機會,我必定再投其懷抱...

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  2. 請問若R兄往後走的是重股輕債的路線, 請問还會使用槓桿嗎?

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    1. 日後將走重債輕股路線,債是亞洲直債,會使用槓桿,但一定會大幅少於以往的長期槓桿目標 (185%)。而且槓桿比率會隨市況變動,暫時估計會是 90-150% 之間,但尚未確定。

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  3. R 兄只係輸緊前幾年賺左果D, 你叫我呢D前幾年都無乜點賺既人情何以堪。
    非常期待R兄的中長期投資戰略!!!

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    1. 二當家兄,小弟先行一步了,大家要咬緊牙關努力走下去......

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  4. 同樣組合正在負3成, 更慘是持有的直債大市反彈下都一樣唔動

    期待R兄的分享

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    1. 直債有到期日,倘若到期日在三年內而槓桿比率不高,捱下去吧。

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  5. Appreciate your sharing very much. May I ask if you still hold any Aus Reits now?

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  6. Rx10兄,其實還好啦,只是損失過去三年的大部份利潤而已,保持實力最重要。3月19日是市場最恐慌的時刻,你的操作也是人之常情,千萬不可因此失去了信心。

    BTW,這次股災由於我已封筆,自然不會出文寫應對策略,但三月開始不時有網友私訊我求救,重覆答了幾次後我在3月15日於自己的FB統一回答,當然還是太遲了,現在回看根本就是馬後炮: XD

    https://www.facebook.com/119662361875257/posts/817328422108644/

    每一次挫敗,都是一次寶貴的經驗,共勉之!

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    1. 萬分感謝。知我者莫若風中兄。

      「保持實力」四字確是我僅餘可做的事......其實3月17日已決定要做的事,當晚已開始執行,只是動作太慢令大部分操作都在18-19號執行而已.....唉......

      往事不堪回首,既成事實只好以「學而時習之」態度應對,共勉之!

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    2. R兄/風兄,希望可捱過,共勉之!

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  7. R 兄, smart move, 清REIT, 因為VOL 低, 搞掂買番都唔會太蝕

    如果沽2588@35就.....噴到一地血

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    1. 快兄,謝謝你的安慰和教導。

      雪中送的不止炭,還有炭精、手套、烤爐、燒烤叉、紙碟。

      盡在心中。

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  8. You are not alone.
    反而我認為比較麻煩的,是生活在高消費地方。
    有朋友在台生活,只要慳少少便毫無壓力。
    若只有賬面損失,對生活無影響,介懷什麼呢?財自生沽達陣後,是另一遊戲,何必跟香港班銅臭人士日日mon 住?

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    1. I know I am not alone, but still feeling bitter.
      「人生幾許失意,何必偏偏選我」,實在太多巧合與不幸,導致小弟的不堪一擊。
      真心,銅臭並非重點,真係唔忿氣而已。

      但係,皮老闆,我完全收到你的訊息。
      財自生活達陣,財富增值雖然大倒退,換個方式不就行了?

      還是 focus 在生活上吧!

      其實這陣子,股市波動對我的時間掌控的確有莫大影響,但是對整體生活而言,武肺的影響比較大。不過禍福同行,出門難,留在偌大的家中,可以享受的還不少。老闆提醒了我是時候分享一下生活點滴,從無聊的數字世界抽離。

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  9. 相信好多人都犯左你果三大過失。例如我自己,上年年頭時2倍槓桿,年尾賬面賺三成仍然係2 倍槓桿,結果一個浪湧埋黎先醒起自己係高位增持焗住去槓桿。然後嘛,就係人踩人,只可以搵啲流通性比較高的去賣。

    仍然持有的債券面價大概得返六七成。不過反正唔違約就OK,咁唔好彩有一兩隻違約都唔算重傷(反正都跌到呢個位),咁就由得佢算數了。

    過左去,吸收左經驗就好。唔好太拘泥於賬面定已實現損失,諗下黎緊會唔會有第二波同自己的策略重要得多呢!

    期待你的中長期投資戰略。

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    1. yan 兄,謝謝你的分享。

      我想我與其他網友的最大分別在於沒有主動收入。這一點令我有特強的慾望去維持、甚至加碼買貨以求短期內達到目標收息金額。

      到了退潮時,才知道自己沒有穿泳褲。這一點,在過去三年多的投資生涯,不幸地的確沒有遇上。雖說「命中注定」有點諉過於人的味道,也只能這樣去安慰自己,讓自己好好重新上路。

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  10. 本身想撈Brookfield一隻preferred (BPYPP),但無玩開preferred研究左一陣說時遲那時快已經彈番一半,就無左興趣了

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    1. 這一浪告訴我,系統性風險來臨時,DEFAULT RISK 根本不值一提,搏反彈的話價格越低越好,有賣盤隨便亂買便是贏家。

      可是我已沒有信心這樣做了。

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  11. 回覆
    1. 本熊兄,真是點滴在心頭......
      (利申:非猁)

      題外話,失去了英超的娛樂性,理性也同步失去了。

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  12. 師兄,點解揀1883斬而唔係823,明明風眼位唔係電訊股

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    1. 當時我想,823 強勢也算維持了好一段時間,萬一見底也應率先回升...

      結果完全錯了,三大持倉惟有 823 完全沒有反彈...情況比公用股更差。

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  13. 比起很多報喜不報憂的BLOG,你的操作更有血有肉!
    睇了你的BLOG一兩年了,相信你的實力,絕對能東山再起!加油

    L

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    1. 謝謝L兄。

      我一直視這裡為自省之所,既是為反省,報喜就不必了,報告也只限每年一次和一些不定期現況更新。反而報憂差不多每一次逆境都必然出現。

      這次創傷很深,但我會努力,期望他朝再登頂!

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  14. 小弟在未有槓桿下也有賬面10-20% 虧損,還有MPF 的錯誤操作的1X% 虧損(短中期應該不操作MPF了)
    唯一好彩是倉位不是非常大,打算再建倉,及不上眾多前輩但相信時間會證明一切,QE,低息過後的副作用會提升資產價值。

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    1. 10-20% 虧損還算不錯,若操作得宜,相信短期內已能扳回。

      保持再建倉的信心和能力,至為重要。

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  15. 我都唔見30%!

    之后都係買番啲短債,而且公司體質比較好的,長債可免則免。但就帶出第二個問題,好嘢係好少會平!

    ETD 有好多係超長債,亦都有部份流通性好低, 跌到反艇,以後都可以剔除。

    有好多REIT 之前炒過龍,有好多yield 4%以下, 調整係遲早嘅事。我都有CNNU,BTOU,股值唔貴,今次真係死於不幸。

    賣出1883 依D跌得少的換貨,正確操作,冇問題。

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    1. 估唔到 RC 兄損失達 30% 仍能輕描淡寫,佩服佩服!

      好嘢當然好少平,近期專注睇亞洲直債,近幾年最平就係今個月18-24號呢幾日。最怕蘇舟過後無艇搭!

      ETD 真係見真章,以前成日睇 default risk, 原來最大風險係流動性不足造成的槓桿風險。小弟持有一張 ARGD,一直也算是高 credit 質素 ETD,平日息率和波幅也較低,即使在股災中後段仍能堅守2字頭。然而,在3/18當天,三更半夜竟被沽到 $9.6!比不少劣質 ETD 還要低!如今流動性充裕,馬上回升至$22,可是不知多少可憐人已經在當天被平倉了。

      REIT 嘛,不論 yield 高低,從高位計跌三四成是基本消費,跌五六成亦大有 REIT 在,三厘沽到五六厘、六厘沽到十二厘、八厘沽到十五厘,仿佛租金收入已經消失殆盡,一去不返......

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    2. 我有兩日都有訓唔着,不過unrealized loss,唔死都有日番家鄉吧。。最多遲D退休。

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    3. 另外, 以後都唔可以再買嘅REIT就係 residential REIT! 可以完全零收入,呢鋪唔知點死。 外国有啲人玩airbnb手上有成十幾間apartment,mortgage 必爆。

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    4. 澳洲四大銀行都可以免供六個月,我已經享受緊,Airbnb 應該仲可以頂半年。但係其他國家就唔知了。

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  16. 我對GOZ 有興趣,請問R兄有乜高見?WHT 比幾多?

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    1. GOZ 可算係澳洲 REIT 中質素最理想,跌至最低時超過十厘息,比 2008 年金融海嘯前後的估值還要低一大截,離哂大譜。

      非澳洲稅務居民 WHT 標準 30%,如果你的稅務居住地同澳洲有簽協定,可低至 10% (香港當然不是)。但係 GOZ 好多收入都不是 taxable,例如最近一次派息幾乎不用付稅。但每次派息都唔同,而且可以相差很遠,你當平均付15-20% withholding tax on distribution 吧。

      詳情可以參考這裡:
      https://growthpoint.com.au/investor-centre/distributions/
      揀Distribution component - non-tax residents 看。

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    2. Thank you. Let me investigate.

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    3. RC 兄有咩睇法歡迎分享

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    4. 我好表面架,同常睇下tenant portfolio, occupancy rate, WALE, gearing 就算。tenant portfolio 好靚仔,四月佢地有份update, 50M以下中小企只係佔portfolio 4%。現價吸引,保守估一年上番NAV +25% + 澳紙上升5% 有3成水位。我現價買了一注,有cash 再買。

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    5. 我最近突然想起去年匯了一大筆錢(AUD)到澳洲,原本打算放在 Mortgage Linked 戶口用來供樓,或者買些澳洲流動資產賺息差。股災前 GOZ 只有 5.5% 息,扣除入息稅後只有三厘幾回報,幾乎跟 Mortgage linked 戶口利息一樣,所以便擱置了計劃,資金也閒置了。

      股災後,即使 GOZ 從低位反彈了,歷史股息率仍有 8%,扣除入息稅後仍有5.5%。假使武肺疫情未對租務造成永久創傷,則此回報吸引力大增了!

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  17. 澳洲reit中我覺得Goodman group幾好

    同823比, Scentre group最近跌得仲誇張

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    1. Scentre Group 超誇張,唔講以為執左

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    2. Goodman 好係好,但貴到離奇。

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  18. 跌37%, 好傷
    But you are not alone
    期待睇你嘅中長期部署

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