尋找生活之路

退休老人策略實行至今已近年半，雖然根據策略 alpha return 部分佔比較少，但近月在內房不斷被打壓及港股市況疲軟下筆者也受到影響。回報不高是市場的問題， 要檢討的是選擇和執行不理想所造成的損失，即使只是賬面損失也是可以避免的 。除此以外，也要將過去年半所得的經驗應用到將來類似的市況。 過去年半可分為三個階段： 1) 2020 年 3 - 6 月 這階段始於市場見底，高息債的孳息也從不尋常的高水平慢慢回落。由於初涉此地，加上當時剛歷經大震蕩，筆者只敢步步為營地買入質素和回報均不俗的債券，而且大部分都是一年內甚至半年內到期的債券。 雖然安全，但卻浪費了市場崩坍下的機會 。 當時主要買 Double B 的債 (AGILE, ROADKG, SUNAC, VEYONG 等)，也有少量 B+ (REDPRO 等)，雖然手腳慢兼年期短但平均孳息還有 9.2%。 重來一次：在流動性閃崩 / Spill-over 而非個別債券出事的情況下，到期日可以放開一點。再來一次我還是會買那些較安全的公司，但是部分到期日會選擇 2-3 年的，以便迎接下一次危機。 2) 2020 年 7 月 - 2021 年 2 月 過了災後蜜月期，債息已恢復到七七八八，尤其是質素較佳的已接近疫情前的水平。但由於融資成本較疫情前大減，還是有利可圖。回望當時，因為孳息率不斷向下，而第一階段買的債券很快陸續到期，筆者很心急，結果選擇了買入不熟悉的公司，也向債券質素和年期妥協了。 這年半以來做過兩個最錯的決定 (CHFOTN, CENCHI) 都在這階段買入，原因很簡單：回報太低了。 被貪念引導向風險回報不成正比的東西埋手，這是人之常情，卻不是經歷多番動蕩的筆者應該犯的錯 。CHFOTN 就是年初寫過幾篇文的 CFLD ，現已違約近半年，仍然等待化債方案出枱。雖然筆者仍堅信它最終不會造成顯著損失，但單是資金被鎖和 LV = 0 對組合的衝擊已定性其為失敗投資，即使最終反敗為勝，也是慘勝。至於 CENCHI，早前殺估值加上近日投資者對業績不收貨，跌得很慘。其實業績並不是那麽差，起碼好過早前大跌的 YUZHOU 吧！但在脆弱的市況下，那怕一點風吹草動也會人踩人。 重來一次：如果不認識就不應該買，上述兩條債就不應買入，起碼 CENCHI 那條就不應買超過兩年半到期的，買短一點就舒服得多。這階段因為貪念， 在債券質...

市場更新 環球水浸下，香港樓市繼續復甦之路，部分 segment 已經破頂，指數距高位也只是一步之遙。然而， 相比全世界樓市急升，香港仍是大落後 。香港人已對前景投下了最誠實的一票，在資金首肯下市場終會自行調節。 澳洲樓市方面，第二季的平均樓價大幅攀升，其中悉尼升得最癲，不論 House 還是 Apartment 都有天價成交，當中 House 佔大部分。不過筆者居於 Brisbane 西區，不太留意到市況如何，也不覺得樓價有大升，只是見到附近很多人賣屋、而成交價多高與估價，僅此而已。 債券方面，已違約的 CFLD 債券的談判階段已進入尾聲，據消息指大方向在第一季已確定，就是 不逃廢債、重組業務重心、剝離重資產 ，而與境內債權人的討價還價一直由政府牽頭，由廊坊中院判定，主要在四月進行，五月有大致結論，細節原定於六月二十日後出爐，但後來延期至七月初。目前最大的不確定性是 CFLD 一直無將境外美元債的債權人放入談判的議程中，換句話說，七月初也未必會有美元債的處理方案。這樣做有兩個可能性： A) CFLD 打算撒賴不支付所有美元債，所以不用談判 B) CFLD 打算支付美元債，後續可能有讓美元債債權人享受與境內債債權人相約或更優待的方案，反對聲音較小，所以無需在現階段處理 以上兩點各走極端，好像廢話一般。筆者基於前文所述原因，仍深信 CFLD 最終會償還所有或絕大部分債務，目前大部分貸款將延期支付，即傾向第二點。 此外，上季較受注目的還有 藍光發展和中國華融的債券大插水，以及 恒大不斷傳出壞消息 。市場似乎對藍光發展已失去耐性，筆者沒有深究但估計再拖下去違約重組的機會較大；中國華融問題來自一再拖延的業績公告，很明顯有一些大數目談不攏，但短期流動性應該沒有問題，事件曝光後仍然按期支付所有到期債券的本息。 投資組合及操作 第二季仍然是抽抽新股、買賣債券而已，繼續平淡。 早前債息跌至最低時，其風險回報比實在很低（現在仍然偏低），尤以 1-3 年到期的債券最過份。現在債券息率仍處於甚低水平，息差僅比疫情前高少少，因此筆者會繼續奉行短債策略，寧可賺少啲也要減低風險。 近來見到債息緩慢上升中，尤其以筆者愛好的地產債改善較明顯，甚欣喜！ 季內主要操作如下： 1) 賣出一條低 LV 直債以釋放購買力，已賺取槓桿後 ROC 約 24% 2) 買入兩條直債，槓桿後 ROC 約 12-15%...

對大部分投資者而言，第一季絕不平淡。 上半季「發夢股」癲升令人如痴如醉，GameStop 帶來不少茶餘飯後的話題，新股表現令人嘖嘖稱奇；及至下半季，中港美「抱團股」均出現股災，來不及走難的玩家日以繼夜地哀鳴，YTD 正變負者不計其數，後來的基金爆煲事件更令幾隻美股短暫大幅波動，損失之巨讓人唏噓。 然而，第一季對筆者而言，卻甚為平靜沒趣。一月 CFLD 事件持續發酵，已於二月底正式停止償債（違約）並進入談判模式，犯賤賭博宣布失敗。基於前文所述原因， 筆者仍深信 CFLD 最終會償還所有或絕大部分債務 ，而目前大部分貸款將延期支付。儘管如此，筆者仍根據市場預計的 haircut 作全額撥備。 除此以外，第一季就是抽抽新股、買賣債券而已，實在是平淡如水。 香港經歷多番反覆的疫情及政治事件（包括移民潮）， 樓市再一次被證明是金剛不壞之身，箇中原因不過是環球放水及長期土地供應不足而已 。樓價停滯不前已近三年，這三年間有貨幣供應增加了多少？住宅以外的物業幾近一潭死水，資金除了流入股市，能往哪裡竄？正所謂水向低流，老散在股市賺個盤滿砵滿後，還是會乖乖地把錢投放在借貸比率極低、價格大幅落後於貨幣供應的住宅市場。 不要低估九十後的財力和追價的狠勁。樓價跳價式上升，只是剛剛開始。 澳洲樓市方面，不受疫情困擾的州份在去年中已經拾級而上，包括 Queensland, Tasmania, South Australia, Northern Territory，升幅達雙位數；New Sales Wales 緊隨其後，近日加速上升；Victoria 也在去年底疫情受控後重拾升勢。印銀紙、低息的威力顯而易見。  第一季主要操作如下： 1) 一條直債到期，並賣出另一條低 LV 直債以釋放購買力 2) 淨買入兩條直債，壓縮平均到期日，進一步提高安全系數 3) 增持少量 GOZ 4) 抽了以下 IPO: 心急等不到心通的孖展，被迫 All in 快手，焉知非福。昭衍獲利回吐，再次證明抽二次上市的 IPO 的風險與回報不成正比。之後的質素不佳，更不欲下注。 由於作了債券撥備，撇除外匯變動的流動資產槓桿後回報約 -9%。 截至 3 月 31 日，本年淨資產 (NAV) 較去年底下降 1.0%，當中 -4.0% 來自債券撥備及淨已實現利潤，-0.5% 來自利息開支及債券投資費用，-0.3% 來自扣除非...

  (攝於澳洲昆士蘭最南端 Coolangatta Beach) 距離上次更新「現況」已經差不多三個月了。 期間筆者一直奉行新策略，過程中實在沒有什麼特別，加上只剩一個月已經到年尾，原本打算在收爐前都不更新了。不過近日忽然發覺一件值得紀念的事... 自從一月爆發武肺後，筆者的流動資產組合便開始受壓，一直到 三月環球股災暴挫 才見底。基於以下幾個原因，筆者早已認定今年會是自 2008 年金融海嘯後，首次淨資產 (NAV) 倒退的年份： 1) 筆者沒有追上世界潮流去追逐疫情受惠股（尤其是美股和新能源汽車股等） 2) 香港的疫情又反覆，令樓市向上突破無期 3) 退休後失去絕大部分主動收入 4) 八月時筆者家中發生了一些事情，令支出暴增 ————————————————————————————— 三月後期的 策略調整 ，亞洲直債投資帶來不俗的穩定收入，而以熱門 IPO 為主的「 做 Deal 策略 」的回報亦較預期高。這些收入已經抹去了三月股災逾半損失。 另一邊廂，筆者在疫情嚴竣期間增持澳元及買入 GOZ，加上本身已擁有的澳元淨資產隨澳元升值，亦為以港元為基礎的淨資產增值不少。 最後是筆者的主力資產物業組合。除了租金繼續源源不絕地滾存，本年度香港和澳洲兩地的物業亦有小幅度升值。 綜合以上幾個因素，淨資產竟爾在日前悄悄升越年初水平，並自一月後首次出現年度正增長。儘管今年仍未結束，疫情反覆下或令香港樓價再度下調，僅有的小幅增長很可能會得而失；儘管對很多及時調整策略、炒美股炒得不亦樂乎的朋友來說，這張成績表只會令人失笑... 但筆者仍想記下這一刻。 回想今年初退休後不久便爆發世紀疫症，殺了滿倉槓桿資產的筆者一個措手不及。 在最壞時機清倉 、倉卒地定下新策略、 國安法下的手忙腳亂 、以至年中回港隔離後立即遇上 第二波大爆發 等情景，仍然歷歷在目。 今年發生的事情太多了，投資回報的一點一滴都是有血有淚。 現在筆者能夠忠於自己的信念，用最適合自己策略去投資最有信心持有的資產。回報是慢了點，但是細水長流。回報也沒有爆發力，但是穩定安心。 歷史能證明這套策略的 Drawdown 是非常小，其回報對於退休人士來說，卻相當不俗。 ————————————————————————————— 近月主要操作如下： 1) 三月至今共兩條直債到期 - SUNAC 8.625 及 AGILE 9....

相信各位早已知道發生甚麼事了。 簡單來說，螞蟻集團的實際控制人、中國首富馬雲在10月24日某論壇上發表了有關中國金融系統的驚人言論，當時國家副主席王岐山及不少四大銀行及金融監管機構的高層也在觀眾席。論壇結束後，傳媒對於馬雲的言論只有零星的回應，並未引起很大的迴響。 然後，螞蟻集團於接下來的一星期在香港、上海兩地同步招股，招股規模是全球史上最大。招股結束後，馬雲及兩名螞蟻高層被四個部門輪流召見，同時中國官媒全力炮轟馬雲的言論，強調金融監管的必要性，明確指出科技創新也在此限。 A股的新股配發日前已完成，H股的國際配售亦然，市場上早已傳出暗盤交易。然而，在H股公開發售配發公布前夕，上交所宣布暫緩螞蟻集團上市，原因是螞蟻的業務內容需要重新詮釋，估值亦需相應調整。一小時後，螞蟻集團宣布暫緩中港兩地上市。 —————————————————————————————— 事出突然，當上交所宣布暫緩螞蟻上市時，大家必定極感錯愕，斷然將矛頭指向馬雲的言論落了黨和國家領導人的面子。 當時螞蟻尚未公布兩地同時暫緩上市，筆者想法是莫非中共要放生自己人(A股)，同時容許H股上市，吃掉國外機構投資者逾千億元的集資？ 幸好，很快就收到了H股也暫緩上市的消息。 筆者的一些看法： 1) 觸礁的主要原因是螞蟻的放貸業務 2) 螞蟻的放貸業務撐起了集團三四成利潤，且呈爆炸性增長 3) 螞蟻利用大數據之名繞過傳統審批和監管，並利用科技的熱度合理化極高的槓桿 (據稱達100倍，比爆破前夕的雷曼兄弟更高)，而 螞蟻同時將貸款打包成類似 ABS 的東西，賣給投資者及金融機構，自己毋需承受風險。故事跟 2007-08 年美國次貸危機及金融海嘯如出一轍。 4) 在馬雲那番話之前，中國的金融大官不太了解所謂金融科技業的放貸業務是怎麽一回事 5) 有資格多次召見首富，並能在兩天內直接叫停史上最大規模集資（對中共來說也是很無面），相信只有中共中央政治局常委有這種政治能量。這表示 中共認定了這種放貸模式是一個完全無法控制的核彈，是有亡國亡黨的可能性 ，而不是純粹因被落面而摑馬雲一把。 6) 特朗普原本想向投行施壓阻止螞蟻集資，卻沒有下文，也可能是希望中國金融科技自爆 7) 如果螞蟻的放貸業務被重新定義為傳統金融業務，對螞蟻的估值是巨大打擊。一來相關估值不可能用科技公司的幾十倍PE作起點，二來因槓桿被巨幅限制，增長也會嚴重萎縮...

在璀璨花火之前，作些無聊統計。 第零波 - 9969 諾誠健華 券商孖展凍資 440 億，最終超額 299 倍，凍資 670 億。 券商佔 66%，銀行及白表佔 34%。 第一 波 - 9926 康方生物 券商孖展凍資 637 億，最終超額 639 倍，凍資 1650 億。 券商佔 39%，銀行及白表佔 61%。 第二 波 - 9996 沛嘉醫療 券商孖展凍資 991 億，最終超額 1184 倍，凍資 2775 億。 - 9983 建業新生活 券商孖展凍資 80 億，最終超額 143 倍，凍資 308 億。 券商凍資 1071 億，總凍資 3083 億，券商佔 35%，銀行及白表佔 65%。 第2A 波 - 9999 網易 券商孖展凍資 857 億，最終超額 361 倍，凍資 2339 億。 券商佔 37%，銀行及白表佔 63%。 第2B 波 - 9618 京東 券商孖展凍資 760 億，最終超額 179 倍，凍資 2831 億。 券商佔 27%，銀行及白表佔 73%。 第三 波 - 9997 康基醫療 券商孖展凍資 1042 億，最終超額 989 倍，凍資 3095 億。 - 6078 海吉亞醫療 券商孖展凍資 517 億，最終超額 609 倍，凍資 1351 億。 券商凍資 1559 億，總凍資 4456 億，券商佔 35%，銀行及白表佔 65%。 第四 波 - 1477 歐康維視 券商孖展凍資 905 億，最終超額 1896 倍，凍資 2944 億。 - 同期一大堆 (只取思摩爾、正榮、永泰、祖龍) 券商孖展凍資 516 億，最終凍資 1664 億。 券商凍資 1421 億，總凍資 4608 億，券商佔 31%，銀行及白表佔 69%。 (資金或受季結影響，中銀香港及恒生銀行沒有為一大堆新股開孖展) 第五 波 - 9633 農夫山泉 券商孖展凍資 2038 億，最終超額 1148 倍，凍資 6709 億。 券商佔 30%，銀行及白表佔 70%。 第六 波 - 6988 樂享互動 券商孖展凍資 928 億，最終超額 1632 倍，凍資 2849 億。 - 0909 明源雲 券商孖展凍資 920 億，最終超額 644 倍，凍資 3978 億。 券商凍資 1848 億，總凍資 6827 億，券商佔 27%，銀行及白表佔 73%。 第七 波 (市場消息) - 6998 ...

轉載自 雪球《 港股的打新盛宴可能要结束 》 從去年開始火熱的港股打新，經歷了兩年暴利時代，很有可能在 今年四季度 走向終結。 因為供求關係已經發生逆轉。 相比較A股，港股的打新劣勢有四：第一，需要現金打新，佔壓現金的時間價值； 第二，發行估值偏高，一級市場切走蛋糕大部分，留給二級投資人的不多，而A股受到證監會呵護，一級發行估值偏低，留給二級的蛋糕較大； 第三，港股券商針對個人打新都是雁過拔毛，普遍收取50～100港幣每次的申購費，這比費用並不低，長期來看可能占到散戶新股盈利的50%，苛稅猛於虎； 第四，港股一人多戶打新，港交所睜一隻眼閉一隻眼，一人可以開四五十家券商的戶，一家人就可以開一兩百個戶，加上親戚朋友開上千個打新賬戶也不是問題，人稱百戶侯，千戶侯，打新戶數指數級增長。 恰恰是因為這個最後一條，讓港股打新的供需關係迅速逆轉，由不足變成過剩。香港居民本來只能一人一戶打新，大陸居民開香港賬戶可以一人多戶打新。這個漏洞看來港交所也不用補了，因為已經過剩。看不見的手很快將完成動態平衡。 當前很多公眾號宣傳的多券商開戶策略，受券商獎勵的個人利益驅動，對港股打新的現狀給出不客觀的評價，意欲開多個港股券商戶的投資人值得警惕。 港股打新有賺有虧，而且需要精心策劃，又要甲組乙組頂頭鎚，又要搶融資額度，又要看基石投資人，又要算中籤率，不是一般的投資人所能把握的， 當一項無腦套利的體力活，變成高智商的推理活動，它離投機也就不遠了。 因為，其實這世上也不缺高智商。

六、七月在「旅遊」中匆匆度過，人生首個「八月寒流」亦已然過去。 儘管布里斯本全年陽光充沛，畢竟在南緯二十七度，加上筆者住在山區，寒風凜冽不能小覷。 在晨光初現之際，上星期竟有天跌至攝氏五度，但日間又回升至二十度以上，非常舒適。 現在幾乎每天都會做運動，不是做 Gym 便是玩 Ring Fit，十分充實。 不過，所謂寒冬僅此而已，若論不寒而慄，又豈能比得上某記者會上發言者之謬論？肆意顛倒是非、重寫歷史，令人毛骨悚然。 那邊廂，資產市場恍如隔世，亞洲公司債券孳息率仍在尋底，高息債與 IG 一同上升，但得益於環球放水，息差仍然比年初及去年為高。 美股繼續一枝獨秀，科技股撐起了不止半邊天，連掹車邊稱為科技股的超級巨企蘋果公司也瘋狂上升，更別說市值較小的各類科創舊星和新星。港股一如既往，在中國被圍毆的情況下，指數在窄位上落，個別行業不斷經歷過山車。強勢股如醫療、物管、教育被輪流洗倉，資金紛紛跑到幾隻科技巨企避難。 筆者奉行接受「適合自己需要的投資策略」的原則，一於繼續「做 Deal」，以 150% 槓桿比率持有高門檻的亞洲直債，清掉一些不符策略的流動資產，並利用直債的剩餘孖展額抽新股， 讓確定性極高的利潤幫助回血 。惟亞洲直債債價已偏高，在下一條直債到期前，暫不考慮增持。 疫情緩和後，在澳洲的退休生活開支並沒有明顯增加，仍然遠低於在香港的開支水平。當然，回港之旅產生了不菲的費用，但仍少於每月的被動收入。 近月主要操作如下： 1) 一條亞洲直債到期，增持兩條，共持有七條 2) 趁回暖清倉 2588 (筆者仍十分看好此公司，但目前策略並不適合長持股票)  3) Valaris 終於破產，VAL 2020 已全數 write-off，成為筆者歷來首張變廢紙的債券 4) 估計 CBL 最終都會破產，趁 CBL 2023 無厘頭反彈之際清倉，虧損 60% 5) 抽了幾隻新股，全部首日沽出，包括： (P.S.: 以上除歐康維視外，現價全部高於筆者離場價...哈哈...) - 9663 農夫山泉      (4B1A, 待上市) 有傳超額 1100 倍，凍資 6400 億，創香港上市新紀錄。筆者投入的資金也創了新高，上一紀錄保持者為歐康維視。筆者估計自己的平均中籤率只有 0.3%，即使大升也無甚肉食，令人失望。 6) 因預期農夫山泉 IPO 火熱，買入...

眨眼間退休已屆半年，2020 年亦已過半。 上半年流動資產的投資只可用「相當不濟」來形容，不必要地在高位增持、無奈地在低位減持，並在市場最悲觀時決定改變策略，令組合在經歷自 2008-09 年的金融海嘯後最嚴重的創傷後，未能隨大市暴力回升而收復失地。 這次股災讓筆者成了狗熊，但對於來說慣於在市場上追求 Alpha return 的一眾投資者來說，這次股災無異英雄地。美股支持者固然賺個盆滿砵滿，港股的粉絲只要組合有相當部分支持新經濟股（包括醫療、物管、教育、科技股），亦能收復失地，甚至達到破紀錄的回報率。 筆者恭喜這些朋友，能做到這樣的成績是實力的表現，毋庸置疑。 有沒有酸溜溜的感覺？當然有，但成也筆者、敗也筆者， 所有買賣都是自己決定的，又何以諉過於人？ 最可憐的莫過於Ｒ太，三、四月時常常要對著一個無心機的木頭，即使到了五、六月，仍然間歇性地悲從中來。辛苦了！ 經歷了半年退休後的新生活，開始習慣新的生活模式，也逐漸明白到離開 Comfort Zone、沒有主動收入是怎麽一回事。 明知如此，便應接受「適合自己需要的投資策略」這個事實。 四月中的更新 後，流動資產配置續向高門檻的亞洲直債靠攏，減持舊經濟股，閒資切實執行《 拾回初心 (2) 》的「做 Deal」策略，襯新股熱潮持續，讓確定性極高的利潤修復三月的創傷。 現在才發覺在澳洲的退休生活，開支並沒有當初想像的高，甚至遠低於以往在香港的開支水平。因此，僅是亞洲直債的現金流已足以應付生活開支及再投資需要，根本用不著拘泥於不同的現金流投資。 三月的股災讓筆者明白到，不同的現金流投資不一定代表著風險會被有效地分散。相反地，過於著重這種分散風險的模式，令自己有一種「風險受控」的錯覺，並不自覺地推高了槓桿水平，還自以為很安全。 當然，也有高手沒有受這個錯覺影響，例如自去年起一直 降低槓桿的風中兄 。 既然生活及再投資所需的現金流已解決，因長持股票的風險組合佔比亦甚低， 筆者會對新經濟股持更開放態度，可能會以微量資金買入新經濟股 。 由於牽涉的銀碼甚小，筆者未必會提及這些投資。 近月主要操作如下： 1) 因國安法清倉與香港地產相關的流動資產 2) 趁五月美國疫情緩和時清倉 BPY.UN 3) 買入兩條亞洲直債，現持有六條 4) 抽了一堆熱門新股，全部首日沽出，包括： (P.S.: 以上新股現價全部高於筆者沽出價...哈哈哈......

三月決定 拾回初心、砍掉重練 後，已將逾半資金轉投亞洲直債。 一直以來，持有直債最大的 concern 當然是沒有資本增值，要組合有長遠增長只能靠債息再投資，而這個過程比較漫長，且多為被動式甚至機械式操作，頂多是在 YTM 偏高時主動一點，YTM 偏低時被動一點（其實這樣也不保證能增加回報，YTM 偏低可以更低，YTM 偏高後可以更高）。 過去幾星期，筆者重新審視過去十三年投資生涯，絕大部分回報來自極少投資項目。一直以來能長期持有的幾乎只有物業，持有時間最長的已超過七年。另一邊廂，投資流動資產多年來卻僅有一隻 RW0U 能讓筆者持有超過三年。去年收息資產處於高位時，組合最多曾出現幾百萬盈利，大部分累計利潤來自 RW0U、過去一些已結算的(投機)項目和 2588，但一個社會運動再加一次由武漢肺炎引發的股災，這些累計利潤中的浮盈部分已消失殆盡，甚至把累積的股息回報都吃掉。 市場再一次證明筆者不擅長面對股災，回報被吃掉後，連追回的勇氣都沒有。除了長期持有股權型資產外，還有甚麼可以幫助資產增值？ 驀然回首， 答案明明白白的寫在筆者的過去 - 只有已結算的項目的回報能一直保留。 逐個項目逐單清，筆者雅稱「做 Deal」，一直都是命中率較高的賺錢方法。機會不是常常出現，銀碼大細也無法預測，但重點是命中率高、損手機會較低，而且不論賺蝕，肯定有離場的一天，虧損不會無止境地拖下去。 相比下，雖然長期持有（正確的）股權型資產，理論上回報必定與日俱增，但 對筆者來說，這樣做時間不一定是朋友，因為每持有多一天，就多一點心理無法承受的 risk exposure，而這正正是筆者的死穴。 筆者這樣說，相信絕大部分讀者都是嗤之以鼻，覺得可笑而且反智。然而， 投資是沒有絕對正確的方法，也沒有絕對錯誤的方法。 我們追求的只是一套適合自己、又能長期帶來正回報的方法。 說白了，有甚麼 Deal 好做？ 1) 熱門 IPO 風險：大手認購熱門 IPO (即A組尾／B組頭) 的派貨率只有 1% 或以下，利用 90% 甚至 95% 孖展都不存在分貨過多的風險。價格風險低，因首日甚至首秒就會沽出，只吃最低風險的利潤。還有因升幅不足以抵消利息成本的風險，但通常只會在每一輪新股熱潮的水尾出現一至兩次。 利潤：視乎首日的升幅和派貨率，以最近的康方生物為例，90% 孖展B組頭成本 54 萬，派貨三手扣除成本的利潤約為 ...

萬眾期待、首隻同股不同權的 IPO 終於橫空降世，小米是也。雖然香港打著保護小股民的旗號（是笑話、廢話、還是謊話？），落後外國多年才施施然讓同股不同權放行，但也算港股近年難得一見的盛事，相信不少人都會趁墟參與一下。 友人說小米是具概念的互聯網公司，加上未來仍有很多同股不同權的新經濟股要圈錢，以陰謀論觀之就不可能讓它失色，所以打算認購。 筆者就絕對不考慮。原因很簡單：值搏率和潛在回報不足。 值搏率是很 judgmental 的，覺得不足的理由並非驚世發現，只是路人皆見的事實，但已足夠讓筆者決斷地說不。 第一，市底差。市底差即投資者參與度低、接貨者少、超額少、冇人搶貨。 IPO最重要是炒供求，冇人玩即係死得。 第二，趕上市。市況咁差，估值不斷被壓價，為何仍堅持在此刻上市？ 不禁令人生疑，值搏率大減。 第三，外資券商全軍覆沒。有傳是出價太低，以致只有進取的中資券商入圍。 Underwriter 都唔玩，令人信心大減，先不談賺錢，這一點令筆者覺得保底都成問題。 潛在回報方面，小米集資金額大，派貨不會少，超額不會多。此外，小米令人產生遐想的概念不多，這種 IPO 在理想市況下，首日也只有一兩成升幅，何況是現在。 若從投資角度睇，就更令人卻步。小米盈利能力低，前路不明，無人知道它未來的發展方向。小米既沒有 AAPL 那種橫掃全球用家兼極高margin的硬件，也沒有 NVDA 式令人無限憧憬的爆發性，更沒有 FANG 的軟件（或者有而未見其利）。 即使有，看看 FB 和 BABA 上市後的表現，便明白為何這種 IPO 不是我的茶。 如果只係得陰謀論一個理由，筆者寧可留待上市後慢慢尋底再尋寶，也不會考慮玩一個供過於求的遊戲。

誠哥退休，筆者也和電能說再見了。今個月公事突然變忙，儘管投資方面發生了不少事，卻也沒時間紀錄下來。昨天剛完成部分工作，忙裡偷點閒談談近況。 投機電能實業一役 已經在個多星期前派彩了， 恭喜大有斬獲的Blog友們！筆者對此戰極具信心，當然身體力行，到了最後一星期更大量加注 ，早前所謂極度重倉也不算一回事了。 雖然已經過氣，也總結一下成敗吧。筆者原本預期電能會盡派所有現金，故特別息可達每股$10以上，結果「天氣不似預期」，只派了$6。筆者的分析出現幾個錯誤： 1. 高估了電能的現金流，因此高估了電能所持的現金 2. 因長建所持資產的入賬方式錯綜複雜，錯估了長建實際現金水平 3. 沒考慮電能要保留現金以免影響信貸評級，最終電能保留83億(每股$3.9) vs 71億借貸 4. 沒有考慮市場對「驚喜」和「失望」的分界 第一點並不是重點，因為即使現金流少了，仍足以派超過$7.5特別息；第二點可以是致命錯誤，幸好長建去年用錢去得太盡，方向正確便OK； 第三點直接導致電能無法派出「合符（筆者）預期」的金額，甚至連市場共識也不及， 結果導致第四點－－投機客對派息感到失望。 此外，是次投機可預測性太強，目測有極極極多「唔知頭、唔知路」的參與者，甫開市獲利盤便大量湧現，好像IPO人踩人一樣，更與對上兩次派特別息的走勢完全不同。當然，投機客感到失望也將價格推低了不少。 對筆者來說，這次投機可說是成功，也可說是失敗。成功是正股方面，雖然所賺的金額不及預期，但總算成功以接近零風險獲得大筆利潤（回報超過 淨 資產4%）。有圖有真相(含孖展借貸)，以免被小人在背後發功： 失敗方面則是有關衍生工具。筆者在重倉正股的同時，也買入了不少warrant和option，由於預期股價會升至$76以上，所選之行使價為$72.5-$75。結果電能在$72.5以上只維持了半小時，筆者還未看清形勢，莊家已經收起買盤，空見其價值而不見價格；加上買入倉位太多，沽出時市場根本無法承受，眼巴巴看著幾十萬利潤化為虛有，最終只能以微利作結。 真是千算萬算不如莊家老謀深算！ 即日沽清電能後，扣除孖展借貸仍然有大量現金，巧遇毛記葵涌招股，便把一半資金留作「頂兩球頭鎚」用，其餘的資金繼續等待買入收息資產。REIT的價格自年初開始下跌，到首季加息前卻變硬，以估值來看尚未到買入時機。 考...