螞蟻觸礁的猜想

相信各位早已知道發生甚麼事了。

簡單來說，螞蟻集團的實際控制人、中國首富馬雲在10月24日某論壇上發表了有關中國金融系統的驚人言論，當時國家副主席王岐山及不少四大銀行及金融監管機構的高層也在觀眾席。論壇結束後，傳媒對於馬雲的言論只有零星的回應，並未引起很大的迴響。

然後，螞蟻集團於接下來的一星期在香港、上海兩地同步招股，招股規模是全球史上最大。招股結束後，馬雲及兩名螞蟻高層被四個部門輪流召見，同時中國官媒全力炮轟馬雲的言論，強調金融監管的必要性，明確指出科技創新也在此限。

A股的新股配發日前已完成，H股的國際配售亦然，市場上早已傳出暗盤交易。然而，在H股公開發售配發公布前夕，上交所宣布暫緩螞蟻集團上市，原因是螞蟻的業務內容需要重新詮釋，估值亦需相應調整。一小時後，螞蟻集團宣布暫緩中港兩地上市。

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事出突然，當上交所宣布暫緩螞蟻上市時，大家必定極感錯愕，斷然將矛頭指向馬雲的言論落了黨和國家領導人的面子。

當時螞蟻尚未公布兩地同時暫緩上市，筆者想法是莫非中共要放生自己人(A股)，同時容許H股上市，吃掉國外機構投資者逾千億元的集資？

幸好，很快就收到了H股也暫緩上市的消息。

筆者的一些看法：

1) 觸礁的主要原因是螞蟻的放貸業務

2) 螞蟻的放貸業務撐起了集團三四成利潤，且呈爆炸性增長

3) 螞蟻利用大數據之名繞過傳統審批和監管，並利用科技的熱度合理化極高的槓桿 (據稱達100倍，比爆破前夕的雷曼兄弟更高)，而螞蟻同時將貸款打包成類似 ABS 的東西，賣給投資者及金融機構，自己毋需承受風險。故事跟 2007-08 年美國次貸危機及金融海嘯如出一轍。

4) 在馬雲那番話之前，中國的金融大官不太了解所謂金融科技業的放貸業務是怎麽一回事

5) 有資格多次召見首富，並能在兩天內直接叫停史上最大規模集資（對中共來說也是很無面），相信只有中共中央政治局常委有這種政治能量。這表示中共認定了這種放貸模式是一個完全無法控制的核彈，是有亡國亡黨的可能性，而不是純粹因被落面而摑馬雲一把。

6) 特朗普原本想向投行施壓阻止螞蟻集資，卻沒有下文，也可能是希望中國金融科技自爆

7) 如果螞蟻的放貸業務被重新定義為傳統金融業務，對螞蟻的估值是巨大打擊。一來相關估值不可能用科技公司的幾十倍PE作起點，二來因槓桿被巨幅限制，增長也會嚴重萎縮。粗略估計螞蟻的估值要下調四成以上。

8) 13年前，中石油回歸A股市場坑死了不知多少中國股民。今年新股熱以來，中芯已經屢屢被視為中石油第二，如果再加一隻體積更龐大、行業更炙手可熱的螞蟻集團，對股民的打擊是巨大的。中國本身面對內憂外患，中國人已經受防範武肺政策高壓近一年，如果連線上活動也導致大量民間財富蒸發，這也會影響中共治下的穩定性，是中共絕不希望看見的事。因此，中共必需在上市前出手，而非在上市後讓監管介入螞蟻去陰乾螞蟻的估值，同時陰乾股民的財富。

9) 螞蟻不是惟一的金融科技放貸機構，據說騰訊和京東也有類似的分支業務，相信整個行業會被大幅整頓，強加監管的時候已經來臨。

利申：雖然筆者也參與了螞蟻 IPO，蒙受了孖展利息的損失，但筆者頗感慶幸中國版本的次貸危機終於被重視，有人管就自然可以拆解。雖然筆者並不支持中共，但也絕不是美國的 Fans，當中美打仗時，我最希望的是雙方勢力均衡，兩國時而合作、時而對抗，而不是某一方步步進逼。這對全世界來說才是最理想的狀態。