尋找生活之路

兩年半前長江基建與電能實業建議合併，最終方案以1股電能換1.066股長建，被否決後，李氏多次表示會move on，不再考慮合併方案，同時電能不斷派發特別息，現金逐漸枯竭。 長建欠的是現金，但長建僅持有電能38.87%股權，派特別息令超過六成現金流出街外，令長建的收購要靠長和或長實支持，對四間公司來說都不是理想的方案。 為甚麼合併失敗了就不再嘗試？除了現金水平外，究竟當初和現在兩間公司還有甚麽分別令李氏不再建議合併？ 回到2015年中，當時長建對電能的興趣來自： 1) 現金流：電能每股派$2.69，而長建每股派$2.075，合併後長建的派息增長空間提升 2) 現金：電能坐擁678億元現金，經收購可以增加每年派息25-30億元 長建的如意算盤是，與電能合併能為股息帶來both organic及inorganic growth的機會。 計計數，長建有26.51億股，而電能有21.34億股；而合併後長建一共有49.26億股。 合併前，長建每年派息需55.0億元現金，電能則需57.4億元現金，合共112.4億元現金。 合併後，長建每年派息只需102.2億元現金，較合併前每年可省下10.2億元。 長建已連續近二十年維持派息增長，這10億元再加上每年的內部增長，長建增派股息的buffer大了很多，即使某年無成功收購，仍有空間繼續增派股息。另一方面，長建通過合併獲得現金所產生額外每年25-30億元現金的收入，令合併後的長建具備每年派142億元的能力，但只需派102億元已能維持派息增長。換句話說， 合併後的長建能維持股息增長之餘，每年還有多40億元（或39.2%）的自由現金流（還未計算內部增長），日後可以獨自進行更多收購。 可惜，電能股東看到的是即時派息下降（從$2.69降至$2.21），否決了合併建議。 到了今天2018年，故事已徹底改變。派了兩次特別息後，電能的現金水平降至243億。 預期2017年全年業績，電能每股派$2.79，而長建每股派$2.38。 長建每年派息需63.1億元現金，電能則需59.5億元現金，合共122.6億元現金。 如果重提合併，即使長建願意維持1.066的換股比率，合併後派息已達117.2億元。此外，利用電能的243億元現金進行收購，只能產生額外每年9-10億元現金收入。換言之， 合併後的長建只有...

移民，屬生活上一個令人痛心、卻又無可奈何的可能性。 為甚麼要移民？香港很好，是我不好，襯不起她。這些年來，每天上班下班、周旋於人際關係與社會大事之關，為此想過很多遍。 「矛盾只因深愛著，你知嗎？誰期望這刻擁抱完，然後吵架。 你為我放一場煙花，跌下來瘡疤，痛定思痛，未來算吧！ 回頭看最初多快樂，記得嗎？竟會沒決心成家！ 當你遲遲未改變，就讓我改變吧 ，這個決定多可怕。」 《矛盾一生》陳詠謙 筆者對移民的認知始於2011年，大概畢業後一年，即 上車 後不久。其時有朋友的弟弟在澳洲讀書，得知除了在澳讀書移民會較有利外，也知道很多專業或非專業的職業也可以透過Skilled Migration（又稱「技術移民」）申請澳洲的Permanent Residence (PR)，再住滿若干年便可申請入籍，獲得澳洲護照。朋友說，移民越早越好，因為年青人的分數會比較高。 當時筆者事業還在起步階段，絕無打算移民，但在好奇心驅使之下便開始搜尋相關資訊，得知原來年青也不是「大哂」， 最高分的年齡是25-32 ，反而24歲或以下既得不到最高分，工作經驗又不夠，分數反而更低。 接著又順便看看另一移民熱點加拿大，不料其技術移民比澳洲更嚴苛，僅指定少量專業的行業受移民局青睞，而且很多金融相關專業已經不再被接受。相對上，其投資移民比較貼地，其中「用錢掟人」（即一筆過支付給政府以獲得居留權）選項只需約50-60萬加元，並非沒有可能（只是對年輕人來說代價太大）。難怪有無限量的內地發跡人士湧入加拿大。 研究至此，知道跟自己關係不大，便沒有再繼續。 為何後來心裡又再泛起移民的漣漪？ 起初筆者以為是政治環境令人疲累，直至香港發生了幾件事，改變了筆者對香港人的價值觀的認知......  （待續）

年初五祝各位打工仔開工大吉，讀者們新一年身體健康、心想事成！ 做生意的老闆們貨如輪轉，生意興隆！ 息魔收息收到盤滿砵滿，被動收入創新高！ 四方股壇專家財息兼收，波幅增加賺大錢！ 各位大地主的物業估價水漲船高，轉按加按再投資，食盡息差無得輸！ 最後，無論用咩方法搵錢都好，最緊要賺到自由， 下年有權選擇返唔返工，時間留返畀屋企人同自己！ 恭喜恭喜！

2018年已過了一個多月，今年金融市場的方向已頗明顯，可以著手部署了。 1. 美國國債 十年期美國國債孽息率已大幅升破被公認為重要界線的2.6%，日前已達2.9%，抽升幅度之急令人咋舌。 很多收息資產甚至股市都會以此資產作為Benchmark或Benchmark的一部分，有些公司的盈利或估值則與中長期無風險回報掛勾 ，因此十年債息抽升引發市場波動實乃遲早的事。筆者相信，近日美股大跌只是戲院失火的火警演習而已。 預期十年期美債息率會會反覆上升，很快便會升至或極接近3% ，年中目標3.2%。 2. 美元 美元在一月突然起勢狂跌，惟筆者對匯市極不靈敏，甫進場便交了學費，沽空CHF一役在混亂中宣布投降，損失約2.3%。 筆者沽空原本的目的是長遠計節省季季上升的美元負債成本， 但無考慮過美聯儲一邊加息縮表、美元一邊下跌的可能性 ，而且跌勢之急令筆者瞠目結舌。雖然投入資金不多，但畢竟是試驗性質，選了一個最差的時機開始試驗，惟有忍痛暫緩計劃。投降後，美元續挫4%後見短期底。 由於市場早已price in 美聯儲全年加息三次的預期，雖然經濟數據理想，筆者認為美聯儲仍未敢貿然大幅加息，因此 預期美元中長線仍處弱勢 。 3. 股市 全球股市在一月狂歡，恒指勁升11%後回落，美股走勢亦差不多，兩者皆已回落超過10%， 幅度之大堪比一次牛四調整 （牛五放煙花）。領先指標DJUA早於十一月中見頂，累計下跌16%，差不多跌至兩年低位。上星期一港股仍有很多人撈貨，其後已反彈乏力，波幅擴大、人心虛怯。 無論美股定港股，今年是企業盈利破頂年，如捱得過這一關，三月起或會展開新一輪升浪，甚至可能出現「 大跌前的煙花 」。 4. 房地產信托 (REIT) 如無意外，今年是REIT投資者艱苦的一年。一月看似仍強勢，卻是強弩之末，領展從高位回落14%，如前文《 領展賣產之我見 》所述，策略重估的戲碼和持續的回購並未能成為價格的催化劑。At the end of the day， REIT的估值要靠DPU支撐，去年REIT大升30-40%，DPU不可能跟得上 ，估值升至顛峰（滾動息率跌穿3.3%）後無可避免要有些調整才能吸引投資者再度出手。 筆者並不鼓勵REIT投資者依靠估值去離場，自己持貨不足以致Endowment effect相對較弱， 出售乃為投...

《置業策略》用土地管治社會 如果認為香港政府的高地價政策純為了經濟效益，也未免太看輕香港政府旳管治技巧了。 ［筆者：這裡指1997年回歸前的港英政府，現時特區政府只是蕭規曹隨而已。］ 土地的分配制度和措施，本來就會構成不同的社會意識形態和社會狀況，並由此衍生不同的社會階級。 從這個角度看，香港政府的高地價政策，使大部分小市民產生追逐改善屋住環境的慾望，使 土地成為眾人期待的寶貴資源，完全有利於管治社會。 小市民要申請公屋或居屋，必須經過嚴格的甄選程序和長久的輪候 ［筆者：多得某些人， 現在是無了期的輪候 ］ ；小市民若要擁有一層私人樓宇，又必須向銀行借大筆金錢，每月花部分收入作還款，還款期動輒三十年。而且最重要的是，小市民若肯跟隨這個遊戲規則，他們便有機會得到居所；當自身的財務狀況改善時，更可以擁有私樓，甚至換到更優質的居所或更上一層樓。 全香港居住在公共房屋的居民，超過340萬人，而住在中小型住宅的居民，亦有約310萬人，即佔了全港九成人口。他們其中的大部分人， 若要擁有土地，便得遵守香港政府訂下來的遊戲規則－－高地價、貴樓、長期負擔。 ［筆者：根據差餉物業估價署的定義，A/B類房屋面積不多於59.9平方米，可視為中小型住宅。］ 從這點看來，香港政府是沒有理由不維持高地價政策的。 《置業策略》高地價政策不變 一個社會裡面，若很多人都在渴求得到土地，而且經過辛勞奮鬥便可以得到，而在得到過程中又要千方百計保有土地（例如賺錢供樓）， 社會便會產生保守意識，使社會存有內在的穩定力量 ，這個社會便會有希望。 而那些擁有土地的人，更會傾力支持政府維持建制 ，因為他們得到土地的過程十分艱苦，恐怕一下子失去。 ［筆者：穩定力量只是有利擁有資產的人，非既得利益者並非單單辛勞奮鬥便能加入此遊戲，筆者認為他們失去希望是可以理解的。然而，作者寫的卻是鐵一般的事實。］ 香港前途問題的浮現，相應產生了一個財富和土地大轉移現象。 樓市熾熱，正是一種亂世中能得到資財土地的象徵。土地變成火棒，誰可擁有，誰可平安拿走，誰能是能者。這雖然對香港政府的建制有所挑戰，但也無形中使土地更加矜貴。 只要樓市不過火，沒有造成社會騷動，政府便不會全力制止或干涉。 如果從香港政府的土地政策來看，買樓者應該明白，除了發生重大社會危機，高地價政策不會輕易改變。...

剛過去的週末，筆者不幸地在醫院度過，原因和十年多前、2007 年 10 月港股不斷破頂之際一樣，都是中了「原發自發性氣胸」，不同的是上次中左肺、今次中右肺（好似新盤名：中左 ● 右中）。 這種「疾病」源自肺部和胸膜上一些天生較為脆弱的地方，不知何故突然「爆裂」， 醫學上沒有明顯的原因能誘發，也難以預防 。但是，醫學數據顯示它較大機率發生在具以下表徵的人身上： 1) 男士 (發病率較女士高5倍) 2) 年青 (通常發病年齡在15-30) 3) 高 4) 瘦 5) 有家族病史 6) 有吸煙習慣 以上六項，筆者僅中了 1 和 4。十年前筆者的確年青，但現已 30 歲，想不到仍能「標尾會」；至於第三項，筆者身高僅 177 cm，醫生說不算高，中完又中也是十分無辜；至於 5 和 6，更加是「原來沒有，從來都沒有」。 幸運的是，今次(暫時)不用開刀，進行了三天「供氧治療」便初見成效，醫生也讓筆者出院，希望休息多幾天便能完全康復。 一個月內，筆者不能做負重運動、不能坐飛機、也不宜跑步。為了康復，惟有暫停強身健體計劃了。 難得十年一度的氣胸，筆者也趁空檔想想這兩次住院，世界和自己究竟有甚麼不同： 1) 十年前，筆者讀緊 Year 2，未返過工， 收入全部靠股票 ；今天，畢業七年多，收入全部不靠股票 (REIT及偶然投機除外)。 2) 十年前，恒指在牛市最後的狂歡中破頂， 每天波幅千幾點屬等閒事 ；今天，恒指最近也不斷破頂，但波幅低很多。 3) 十年前，恒指是道指的一倍，國指高道指 50%；今天，恒指僅比道指高 25-30%， 國指僅及道指一半 。 4) 十年前，筆者無醫療保險，住公立醫院一星期連開刀盛惠 700 元；今天，仗著自己公司和太太公司兩份醫療保險，住私家醫院三天，無做手術收費三萬大元，預計自負額不到 500 元，甚至可能是零。 5) 十年前， 在病房聽到其他病人講股票講賺錢 ，說炒中國石油云云；今天，無聽到任何人提起個錢字。（都可能同轉咗半私家房有關） 6) 十年前，樓價屢創新高，上車盤突破 百五 萬，中原指數上望 70 點；今天，樓市仍然不斷破頂，上車盤突破 五百 萬，中原指數上望 170 點。 7) 十年前，供樓利率 5%，沒有現金回贈；今天，供樓利率 2.15%， 扣除現金回贈後低至 1.2% 。 8...

相信讀者對筆者於去年十一月所寫的《 債券撥備 》仍然有印象，當天筆者提及的債券為Frontier Communications (FTR) 8.5% 2020，日前已按照當日定下的策略，到價悉數沽出。 兩個半月過去了，回頭一看，原來筆者撰文時壞消息已出得七七八八，期後股價很快已見底，而債券價格則繼續尋底。除了筆者的FTR 8.5% 2020最低跌至$83外，FTR其他債券也曾暴跌，其中2019年到期的最低跌至$90，而2021年到期債券更曾跌穿$70。 為何不同年期的債券跌幅相差如此遠？很簡單，這跟FTR的債務高峰期有莫大的關係。由於這是首次筆者持有債券大跌，兩個月前筆者才著手翻查資料（筆者信奉 債券分散投資原則 ），記憶中FTR只有幾億美元債券於2019年到期，但於2020年及2021年卻各有好幾倍金額的借貸到期。當有壞消息出現時，債權人自然聯想到最壞情況下，FTR能支撐到甚麼時候，因此2019年的債券便沒有受到嚴重拋售。 昨天，FTR 8.5% 2020終於回升至$98，亦即筆者撰寫《 債券撥備 》時所計算能平手離場的價格，於是會悉數沽出，與這間債台高築的公司說再見。隨著時間過去，筆者又多收了兩個半月的債息，沽貨後還有些微利潤落袋，真是始料不及！ 重溫當天回應快活谷兄的留言， 是次經驗可謂再一次強化了筆者從觀察市場得出的結論 ： 財務狀況是死的，每三個月才公布一次，投資者睇到的picture其實係瞎子摸象，突然間好多人「覺得」好驚，價錢就會落，這是人性。 一季先見一次真章，咁中間冇業績的時間，難道就沒有人交易？有人交易，就會有人買有人賣，係冇新的壞消息及股市暢旺的前提下，高息債預設是被買貴。 債價被沽落，有可能是真的出事，但更有可能是短線oversold。過去幾年，不乏例子見到最後真正出事的公司，都曾經虛驚幾次狼來了（新昌？來寶？ToyRus？），不乏逃生門；但有更多公司係虛驚左N次都仲屹立不倒（內房，尤其是大間？）。 一有風吹草動就立即處決，某程度上有啲似買優質股都要止蝕一樣。人踩人時，都不妨回頭睇下仲有無人踩住上。無的話，你就做咗最後一個。 平心而論，筆者並不覺得FTR會倒閉，甚至覺得它的營運低潮已過。然而，就如筆者成功避過這一劫（沒有高買低沽，也算是策略成功吧？）一樣，投資決定不能一時一樣，否則和看價格做人有甚麼分別...

《置業策略》香港人的慾望 「有錢第一件事便是買層樓。」 這句話反映出眾多香港人的購樓慾望。租劏房的人，或許只望有個一房一廳的小單位；住小單位的人，又望可以住進五六百呎的屋苑，然後進一步希望換個七八百呎三房一套的單位。對於香港的普羅大眾來說，能有這個居所，於心足矣。只是，稍有經濟實力的人，想要的是上千呎有工人房的高尚住宅，或者，更上層樓，三層樓別墅式有花園、車房、泳池的獨立屋，甚至乎大膽想像有朝一日能變成地產商，收購更多樓宇...... ［筆者：經過多次財富洗牌，今天恐怕再沒有市民有通過投資成為巨富的奢求了。然而，通過樓宇升值去不斷改善環境、甚至透過投資物業成為小富的個案和例子，在1997-2003前後，其本質上並無改變。］ 永無止境的追求。 香港乃一個地少人多的都市。數十年的經濟發展，帶來鉅額財富和社會繁榮，於是小島上有限的地皮和住宅便日益矜貴，隨著香港的發展而急速升值。資本主義制度下，社會上出現了多層面的收入階層，他們各自擁有符合自己經濟狀況的居所。但是，香 港的客觀環境永遠是居住空間匱乏，大部分人對居住環境不盡滿意。 ［筆者：過去幾十年來，香港經歷過的經濟低潮以亞洲金融風暴至沙士疫症為首。經歷過近六年的低潮期，包括多次的通縮期，香港的財富大洗牌，市民從舖天蓋地的炒賣投機變成腳踏實地地生活，但是並無礙長線物業投資者重新出發。先驅者在沙士復原期已開始重投市場，即使 早年未能 進場， 隨後多次機會(2005, 2008-09, 2011, 2013)仍然讓人跟從同一套遊戲規則去累積財富 。］ 一個香港人，一定會知道「香港人的慾望」。這個慾望，形成一個強烈的住宅樓宇需求。不同梯次的住宅樓宇，都有不同的收入階層去歡歡喜喜地承接。 就算到了今天，改善居住環境的風氣猶盛，因為香港人對居所得寸進尺的慾念，幾十年來一直未得到滿足。 《置業策略》樓宇有價 千萬要記著三大因素：第一，土地供應不足；第二，社會繁榮；第三，香港人改善居住環境的強烈慾望。 ［筆者：今天需要加上【第四，資金泛濫】。另外，第三點的【香港人】應該包括內地來港人士。 ］ 只要這幾項條件仍然存在，香港的樓價便會長期看漲，追捧樓宇的風氣便會熾熱下去， 令小市民不勝負荷買貴樓的現實，永遠難以改變。 有人說，香港樓價貴是因為政府刻意限制土地供應，又因為香港人口老化，適...

過去一年半多，股市和樓市又不斷上漲，但能分一杯羹的人又有多少？股市升來升去只有幾個強勢板塊，錯失局部牛市的人仍舊迷失中；樓市除了一層自住樓外，能有投資頭寸的不過三四十萬人，只佔全港的5%人口，更甚者連自住樓也未及買入的，只能每天賭樓價走慢一點、賭自己的投資能跑贏首期升幅便於願足矣。 歸根究底，筆者認為問題是：究竟自己對資產世界是否有根本性謬誤？自己是否已開竅？ 筆者有幸於四年多前接觸到一本香港樓市的「神書」，該書作者名不經傳，寫於1991年。當年香港經濟發展蓬勃，整個社會都享受到經濟起飛及資產膨脹的好處。筆者之所以叫這本書做「神書」，乃因「神書」寫於廿幾年前， 但書中的投資、理財、置富之道、甚至做人的道理皆具前瞻性，書中有很多文章到了今天仍然非常適用於香港。 二十多年來香港人生存的潛規則，其實並無改變。 「神書」由一位看破了社會遊戲規則的小市民寫成，他沒有家底，但憑個人的見識和觸覺達成甚至超越了財務自由。人要成功，少不免要刻苦努力、自制反省、腳踏實地、按部就班，早晚也能到達彼岸。今天，經濟起飛沒有了，薪酬增長緩慢，但資產仍然膨脹。筆者當年看畢此書後，雖然有感現時社會上流比當年困難得多，貧富差距之巨已今非昔比，資產價格也相差不下十倍， 但仍深信通過領悟和實踐當中的道理、法則，必能走上資本主義的高速列車 ，達成自己期望的財務和生活水平。 筆者拙於文筆、口才也不好，多次與人談及樓市之道也屢屢辭不達意、不得要領，固欲透過此平台分享書中的寶貴實戰經驗（筆者會修改不再適用之處），讓讀者們也能快捷方便地掌握香港樓市奧妙之處。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ 《置業策略》作者自序 小時候，我住在很狹窄、骯髒的環境，成長過程當中，我不斷渴望可以住進舒適的房子裡，那是我人生中一個很大的心願。 長大之後，我出來社會做事，本來以後可以順順利利達成願望，因為我已經有了賺錢的能力，很不幸，我發覺自己的賺錢能力，距離可以買樓自住的現實很遠， 因為樓價與我的收入形成一個很不協調的比例，而且樓宇升值的速度，遠超過我收入增加的速度。 現實教育了我：要買樓，必須運用智謀。 ［筆者：今天的香港沒有經濟起飛，收入增長低，比往昔更需要多動腦筋才能上流。］ 從八六年我買進第一層樓開始，買樓一直帶給我好運。雖然我未有因此而成為鉅富，但以往我的願望...