尋找生活之路

誠哥退休，筆者也和電能說再見了。今個月公事突然變忙，儘管投資方面發生了不少事，卻也沒時間紀錄下來。昨天剛完成部分工作，忙裡偷點閒談談近況。 投機電能實業一役 已經在個多星期前派彩了， 恭喜大有斬獲的Blog友們！筆者對此戰極具信心，當然身體力行，到了最後一星期更大量加注 ，早前所謂極度重倉也不算一回事了。 雖然已經過氣，也總結一下成敗吧。筆者原本預期電能會盡派所有現金，故特別息可達每股$10以上，結果「天氣不似預期」，只派了$6。筆者的分析出現幾個錯誤： 1. 高估了電能的現金流，因此高估了電能所持的現金 2. 因長建所持資產的入賬方式錯綜複雜，錯估了長建實際現金水平 3. 沒考慮電能要保留現金以免影響信貸評級，最終電能保留83億(每股$3.9) vs 71億借貸 4. 沒有考慮市場對「驚喜」和「失望」的分界 第一點並不是重點，因為即使現金流少了，仍足以派超過$7.5特別息；第二點可以是致命錯誤，幸好長建去年用錢去得太盡，方向正確便OK； 第三點直接導致電能無法派出「合符（筆者）預期」的金額，甚至連市場共識也不及， 結果導致第四點－－投機客對派息感到失望。 此外，是次投機可預測性太強，目測有極極極多「唔知頭、唔知路」的參與者，甫開市獲利盤便大量湧現，好像IPO人踩人一樣，更與對上兩次派特別息的走勢完全不同。當然，投機客感到失望也將價格推低了不少。 對筆者來說，這次投機可說是成功，也可說是失敗。成功是正股方面，雖然所賺的金額不及預期，但總算成功以接近零風險獲得大筆利潤（回報超過 淨 資產4%）。有圖有真相(含孖展借貸)，以免被小人在背後發功： 失敗方面則是有關衍生工具。筆者在重倉正股的同時，也買入了不少warrant和option，由於預期股價會升至$76以上，所選之行使價為$72.5-$75。結果電能在$72.5以上只維持了半小時，筆者還未看清形勢，莊家已經收起買盤，空見其價值而不見價格；加上買入倉位太多，沽出時市場根本無法承受，眼巴巴看著幾十萬利潤化為虛有，最終只能以微利作結。 真是千算萬算不如莊家老謀深算！ 即日沽清電能後，扣除孖展借貸仍然有大量現金，巧遇毛記葵涌招股，便把一半資金留作「頂兩球頭鎚」用，其餘的資金繼續等待買入收息資產。REIT的價格自年初開始下跌，到首季加息前卻變硬，以估值來看尚未到買入時機。 考...

《置業策略》階級流動性 「最緊要發達！」「變幻才是永恒！」 幾十年來，不斷有人用「投資者樂園」、「炒樓世界」等形容詞來形容香港。 ［筆者：俱往矣。SSD於2010年推出後，香港已不容許炒樓。］ 因為香港的確是一個充滿機會的地方，若有才能、有本事、有運氣，一個時機便爬起來高高在上。 當然也意味著若一個不小心、不夠運氣，便重重的摔下來。 一個貧窮、沒有物質資源、沒有民族意識、不可能獲得絕對民主的小島，要加快速度奮勇掙扎力爭上遊，才能殺出一條血路。 除了勤奮之外，無可避免會加上機械式的功利性。 ［筆者：很不幸，三十年來大部分香港人本質上仍然如此。進步是有的，大家不如以往般重視物質享受，這一代很重視精神滿足、也對生活自主性有所要求。但是本質上，仍然要靠財務資源去滿足這些要求。］ 隨著「香港經驗」的成功，香港人更加相信自己應該以累積財富為人生目標，更加仰慕有財有勢的人，更加熱衷於往上爬。 ［筆者：另一方面，幾次財富大洗牌也孕育出不少仇富的窮人。］ 可以快速發展並取得成功的經驗，令香港人極相信變局，因而形成了一個相當高競爭、高壓力的社會。這個社會的財富流通性十分之高，階級流動性之大也特別令人咋舌。 此乃樓市活躍的另一大原因。因為 每天財富都在內部高速轉移，透過商業活動、股市、賭博等，產生新一批有錢人。 這批人亦逃不出「香港人的慾望」，習慣換樓置業。社會的財富流通率、轉移率越快，樓市便越活躍。 《置業策略》官商勾結 香港的住宅市場，由十數家地產控制著大部分市場佔有率。由於香港政府嚴格控制著土地供應量，使土地成為人們強烈的需求。地產商是政府的直接買主，他們高價買入土地，然後建成樓宇，分層單位售予用家或投資者。 說到土地的供求關係，可用一個商品流程來解釋。 土地是生活必需，且是稀缺的商品 ；重要原料（土地）由政府有限度控制供應，雖供應不斷但數量不足； 地產商身兼生產（建築）及代理（售樓）兩項角色，控制著何時建築、建築期長短、何時售樓、售價，直接操縱著樓宇的供應量和價格 ，使政府手上矜貴的土地，變成矜貴的樓宇。這個操縱樓市程的地產商，也擔當高地價政策的重要角色，往往使地價越來越貴，政府財政和管治目標則可雙雙達成。 現時操縱著樓市的十數家地產公司，幾乎全部享受到過往...

上月寫了篇《 長江基建與電能實業的將來 》，Page views竟比其他文章多出一倍，方才明白原來讀者對股票／投機／短期利潤的興趣遠高於物業／債券／REIT相關文章，可是筆者始終對後者較有興趣，實在可惜。 那篇文章和留言（識睇一定睇留言！）其實已十分清晰地闡釋了電能(0006)和和電(0215)兩個個案有何不同，為何筆者堅信前者會派特別息、而後者不會。話雖如此，相信仍有很多人不明白或不願意相信，例如筆者一個朋友。 上星期筆者和這位朋友吃飯，他在和電公布業績前買入了25萬股和電，現賬面蝕了10萬，不肯投降。筆者說：「如果我是你，公布翌日就會立即賣出，輸少(9%)當贏。不賣出要等半年甚至一年才有機會再炒特別息，期間很大機會潛水，不值得。」 為何和電香港不需派特別息？ 筆者用以下比喻說明，相信更易明白。 當長和是一個家庭：身家5500萬，負債約4500萬，而總資產有1億，其中現金佔1600萬。 這1600萬現金點投資？不知道，因為股票又貴，債券息率又低，REIT又怕加息，樓又話創歷史新高GOGOGO，車位又痴哂線，工商舖又難借錢，都唔知買乜好。 呢個時候，你老婆同你講原來Ｎ年前同朋友夾份係海外買咗個物業，升咗150萬，佢佔七成。如果賣咗可以拿返100萬返來，不過賣咗拎錢返香港就買唔返，因為有外匯管制，啲錢出得唔入得。 老婆問你好唔好賣，你會點答？ 答：（而家有1600萬idle係度已經好煩，你仲同我講有100萬婆乸數。）我未諗到買乜，你諗到賣咗啲錢有乜用就賣啦。 這個正正是長和的苦惱。錢大把，好想做大刁，但係睇唔啱，因為乜都好貴。長和等緊一個機會洗咗啲錢佢，根本唔缺錢，又點會叫和電派特別息？ 筆者認為，即多再過半年，如果冇刁傾，和電一樣不會派特別息。直到長和有刁落實，才是炒和電之時。 那麼電能又有甚麼分別？ 惡死老豆舊年買咗樓，過哂大訂，等緊你啲家用幫佢找尾數。 老豆：五月尾就要成交，你個不肖子幾時俾家用？ 答：老豆，你成交之前一日，我就會過數俾你律師樓，你放心等收租啦。 仲唔明／唔信？咁真係Sorry，小弟無能，幫唔到你。

對於移民的preference，不同的人會有不一樣的演譯 ，筆者主要有以下幾個concerns： 語言 筆者只懂說英語、廣東語和不太靈光的普通話，可以選擇的地方不多： 亞　洲：台灣、新加坡、馬來西亞 美　洲：加拿大、美國 歐　洲：英國、愛爾蘭 大洋洲：澳洲、新西蘭 基於前文所述的原因，筆者自然不會考慮中國。 社會發達程度 筆者不能接受移民往一個比香港落後的地方，故馬來西亞被排除在外。 出局者：馬來西亞 人身安全 筆者認為香港無疑是全世界最安全的地方，沒有之一，加上筆者不算太細粒，唔打得都睇得，正常想恰人都唔會搵我黎恰（希望）。 但到了外國，除了人生路不熟之外，physically也明顯遜於大部分白人，故不會考慮治安較差的地方。 出局者：美國 環境與氣候 由於洋流的關係，香港的天氣其實不太理想，夏天很熱、冬天又很冷，而且很潮濕。 相對上，北半球的西岸、南半球的東岸較理想，四季分明、不太冷也不太熱就最好。 出局者：英國、愛爾蘭、新加坡 天災 移民是為了更理想的生活，故天災頻仍的地方不考慮，也免卻了家人無謂的擔憂。 出局者：台灣、新西蘭 最後只剩下加拿大（多倫多除外）和澳洲（西／北部地區除外）兩個選擇。 移民是雙向的事，一方面你想移民去某地方，另一方面也要某地方想你移民才行。 再深究一下，確認加拿大其實不太歡迎筆者移民，原因是筆者的專業在加拿大並無excessive需求，要移民只能靠投資移民或讀書移民。 讀書，咪玩啦，返咁多年學仲未夠皮咩。而且筆者年紀老邁，都係唔好係大學校園獻醜啦。 至於投資移民，commitment實在太大，以筆者的財力而言，margin of safety不足，惟有放棄。 就是這樣，筆者便選擇向各項條件都適合、且筆者和太太都喜歡的澳洲進發。 （待續）

筆者一直以為，「有容乃大」是香港價值中一股清泉，「和而不同」是香港成熟的文化基礎，「明辨是非」是飽歷風霜的香港人與生俱來的能力。 我錯了。 2012年初，當曾蔭權仍是特首、唐唐已經辭職之際，特首被方向報爆出疑似貪污醜聞，從此負上「貪曾」醜名，更一度淪為階下囚。 明眼人也知道這是一場政治檢控，因為昔日曾蔭權在政改事件中堅持代表香港人的利益和立場、以及他不肯在退休後「升上神枱」做中央政府的政治花瓶。 筆者素來對經濟金融較敏感，而曾蔭權對香港這方面的貢獻極大，亦看得出他捍衞香港人利益時不遺餘力，歷任特首以他的功績最大。對於他可能因貪小便宜而犯罪並因此而入獄，我感到惋惜，只能尊重法治精神。但法治淪為政治檢控的武器，令人不寒而慄。 真正令我痛心的是一般市民大眾的他的態度轉變，作了一百八十度逆轉。 功過相抵，雖不能免牢獄之災，但願能讓他在眾人口舌之爭得到公平的對待。 可惜，這只是我的妄想。 ＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊ 到特首選戰戰幔掀起，不久唐唐便被爆出僭建醜聞，後來又發生「感情缺失」事件。 這兩件事，相比起後來梁特的「我印象中無講過我無僭建」、UGL事件和一連串令人發笑的家事，不過爾爾。 令人痛心疾首的是，香港人不論打牙骹還是民意調查，都站在一個做了高官15年而毫無政績的人那邊。 接下來的五年如何，也不用多說。 ＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊ 筆者在梁氏當選那一天心死，立志要讓自己放下這裡的一切。 以前我每天都會閱讀所有港聞一遍，但從那天起，我的眼球離開了報紙，甚至有一段長時間，我將Facebook內所有新聞的資訊都過濾了。 我不想知道這個社會發生的任何事情。我不明白為甚麼大家可以若無其事， 不覺溫水煮蛙麽？ 別人笑我 看不穿 ，我笑他人 太瘋癲 。 這幾件事，性質上是政治事件，但實際上令筆者唏噓的是價值觀。 ＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊ 另一個問題是教育。 國教事件是一個勝利，但是它對華式教育的本質，並無改善，只是延遲了教育徹底變質而已（其實沒有延遲，只是由「明刀明槍」變成「滲啲滲啲」）。這不是重點。 香港的教育問題是沒有在正確的時間，讓孩子接受適當的教育。 童年百般武藝、少年徹夜溫習、青少年狂操考試，入大學才開始玩，...

兩年半前長江基建與電能實業建議合併，最終方案以1股電能換1.066股長建，被否決後，李氏多次表示會move on，不再考慮合併方案，同時電能不斷派發特別息，現金逐漸枯竭。 長建欠的是現金，但長建僅持有電能38.87%股權，派特別息令超過六成現金流出街外，令長建的收購要靠長和或長實支持，對四間公司來說都不是理想的方案。 為甚麼合併失敗了就不再嘗試？除了現金水平外，究竟當初和現在兩間公司還有甚麽分別令李氏不再建議合併？ 回到2015年中，當時長建對電能的興趣來自： 1) 現金流：電能每股派$2.69，而長建每股派$2.075，合併後長建的派息增長空間提升 2) 現金：電能坐擁678億元現金，經收購可以增加每年派息25-30億元 長建的如意算盤是，與電能合併能為股息帶來both organic及inorganic growth的機會。 計計數，長建有26.51億股，而電能有21.34億股；而合併後長建一共有49.26億股。 合併前，長建每年派息需55.0億元現金，電能則需57.4億元現金，合共112.4億元現金。 合併後，長建每年派息只需102.2億元現金，較合併前每年可省下10.2億元。 長建已連續近二十年維持派息增長，這10億元再加上每年的內部增長，長建增派股息的buffer大了很多，即使某年無成功收購，仍有空間繼續增派股息。另一方面，長建通過合併獲得現金所產生額外每年25-30億元現金的收入，令合併後的長建具備每年派142億元的能力，但只需派102億元已能維持派息增長。換句話說， 合併後的長建能維持股息增長之餘，每年還有多40億元（或39.2%）的自由現金流（還未計算內部增長），日後可以獨自進行更多收購。 可惜，電能股東看到的是即時派息下降（從$2.69降至$2.21），否決了合併建議。 到了今天2018年，故事已徹底改變。派了兩次特別息後，電能的現金水平降至243億。 預期2017年全年業績，電能每股派$2.79，而長建每股派$2.38。 長建每年派息需63.1億元現金，電能則需59.5億元現金，合共122.6億元現金。 如果重提合併，即使長建願意維持1.066的換股比率，合併後派息已達117.2億元。此外，利用電能的243億元現金進行收購，只能產生額外每年9-10億元現金收入。換言之， 合併後的長建只有...

移民，屬生活上一個令人痛心、卻又無可奈何的可能性。 為甚麼要移民？香港很好，是我不好，襯不起她。這些年來，每天上班下班、周旋於人際關係與社會大事之關，為此想過很多遍。 「矛盾只因深愛著，你知嗎？誰期望這刻擁抱完，然後吵架。 你為我放一場煙花，跌下來瘡疤，痛定思痛，未來算吧！ 回頭看最初多快樂，記得嗎？竟會沒決心成家！ 當你遲遲未改變，就讓我改變吧 ，這個決定多可怕。」 《矛盾一生》陳詠謙 筆者對移民的認知始於2011年，大概畢業後一年，即 上車 後不久。其時有朋友的弟弟在澳洲讀書，得知除了在澳讀書移民會較有利外，也知道很多專業或非專業的職業也可以透過Skilled Migration（又稱「技術移民」）申請澳洲的Permanent Residence (PR)，再住滿若干年便可申請入籍，獲得澳洲護照。朋友說，移民越早越好，因為年青人的分數會比較高。 當時筆者事業還在起步階段，絕無打算移民，但在好奇心驅使之下便開始搜尋相關資訊，得知原來年青也不是「大哂」， 最高分的年齡是25-32 ，反而24歲或以下既得不到最高分，工作經驗又不夠，分數反而更低。 接著又順便看看另一移民熱點加拿大，不料其技術移民比澳洲更嚴苛，僅指定少量專業的行業受移民局青睞，而且很多金融相關專業已經不再被接受。相對上，其投資移民比較貼地，其中「用錢掟人」（即一筆過支付給政府以獲得居留權）選項只需約50-60萬加元，並非沒有可能（只是對年輕人來說代價太大）。難怪有無限量的內地發跡人士湧入加拿大。 研究至此，知道跟自己關係不大，便沒有再繼續。 為何後來心裡又再泛起移民的漣漪？ 起初筆者以為是政治環境令人疲累，直至香港發生了幾件事，改變了筆者對香港人的價值觀的認知......  （待續）

年初五祝各位打工仔開工大吉，讀者們新一年身體健康、心想事成！ 做生意的老闆們貨如輪轉，生意興隆！ 息魔收息收到盤滿砵滿，被動收入創新高！ 四方股壇專家財息兼收，波幅增加賺大錢！ 各位大地主的物業估價水漲船高，轉按加按再投資，食盡息差無得輸！ 最後，無論用咩方法搵錢都好，最緊要賺到自由， 下年有權選擇返唔返工，時間留返畀屋企人同自己！ 恭喜恭喜！

2018年已過了一個多月，今年金融市場的方向已頗明顯，可以著手部署了。 1. 美國國債 十年期美國國債孽息率已大幅升破被公認為重要界線的2.6%，日前已達2.9%，抽升幅度之急令人咋舌。 很多收息資產甚至股市都會以此資產作為Benchmark或Benchmark的一部分，有些公司的盈利或估值則與中長期無風險回報掛勾 ，因此十年債息抽升引發市場波動實乃遲早的事。筆者相信，近日美股大跌只是戲院失火的火警演習而已。 預期十年期美債息率會會反覆上升，很快便會升至或極接近3% ，年中目標3.2%。 2. 美元 美元在一月突然起勢狂跌，惟筆者對匯市極不靈敏，甫進場便交了學費，沽空CHF一役在混亂中宣布投降，損失約2.3%。 筆者沽空原本的目的是長遠計節省季季上升的美元負債成本， 但無考慮過美聯儲一邊加息縮表、美元一邊下跌的可能性 ，而且跌勢之急令筆者瞠目結舌。雖然投入資金不多，但畢竟是試驗性質，選了一個最差的時機開始試驗，惟有忍痛暫緩計劃。投降後，美元續挫4%後見短期底。 由於市場早已price in 美聯儲全年加息三次的預期，雖然經濟數據理想，筆者認為美聯儲仍未敢貿然大幅加息，因此 預期美元中長線仍處弱勢 。 3. 股市 全球股市在一月狂歡，恒指勁升11%後回落，美股走勢亦差不多，兩者皆已回落超過10%， 幅度之大堪比一次牛四調整 （牛五放煙花）。領先指標DJUA早於十一月中見頂，累計下跌16%，差不多跌至兩年低位。上星期一港股仍有很多人撈貨，其後已反彈乏力，波幅擴大、人心虛怯。 無論美股定港股，今年是企業盈利破頂年，如捱得過這一關，三月起或會展開新一輪升浪，甚至可能出現「 大跌前的煙花 」。 4. 房地產信托 (REIT) 如無意外，今年是REIT投資者艱苦的一年。一月看似仍強勢，卻是強弩之末，領展從高位回落14%，如前文《 領展賣產之我見 》所述，策略重估的戲碼和持續的回購並未能成為價格的催化劑。At the end of the day， REIT的估值要靠DPU支撐，去年REIT大升30-40%，DPU不可能跟得上 ，估值升至顛峰（滾動息率跌穿3.3%）後無可避免要有些調整才能吸引投資者再度出手。 筆者並不鼓勵REIT投資者依靠估值去離場，自己持貨不足以致Endowment effect相對較弱， 出售乃為投...