債券撥備

筆者目前持有八條債權證券(包括永續證券),佔總資產近6%。由於債價在到期日會回歸PAR,在正常情況筆者只會以Book Value形式入賬,即無論債券的市值如何波動,也不論買入價是多少,在筆者的資產負債表上的債券價值只會每天自動向100調整,直至到期日會變成$100。至於沒有到期日的永續證券,則會更保守地以三年為期限,將買入價逐日調整至$100。

過去一年,永續證券及中年期的債價一直呈小波幅向上的趨勢,而短期的債價基本上沒有波動。筆者一向不喜歡價格波動,而上述的入賬方法只會隱藏了未實現盈利(Unrealized Gain),因此一直沿用至今,也是一般金融機構長期持有的入賬方法。

最近組合其中一條債券(佔總資產~0.8%)的價格出現明顯下跌,令筆者需要考慮作出撥備。先說一點點背景:

此債評級並不高,財務報表也是麻麻地(現在回想有點為分散而分散的感覺),筆者在6月初首次以$103買入此債,當時YTM = 7.3%,離到期日不夠三年。怎知買入不夠一星期就收到債仔的回收Tender,出價是買入價$106,YTM即時跌到6.1%,筆者當然答應,結果有73%持貨被回收了。債仔有錢高價回收有排都未到期的債券,筆者頓時覺得先前的憂慮一掃而空。到了7月尾,趁此債價回落至$102、YTM = 7.7%之際,便重新買入至回收前持貨水平。

自此之後,該債券價格便沒有再升破筆者的買入價。後來債仔一再傳出不利消息,又有不少人撰文指它會在三年內破產,云云。到了上月尾,債價已經跌至$97左右,而股價更從6月起累跌40%。最近債仔公布季度業績,業績看似改善但仍在虧損中,但竟然無視差劣的財務狀況大派季度普通股股息(相當於Stockholder's Equity的14%),馬上嚇壞了市場,股價在幾天內再跌40%,至昨晚債價也跌至$91。

事已至此,筆者惟有再檢視其財務狀況。過去四季的Net Income的確很差,以同樣的速度蝕錢,三年內會資不抵債,但大部分虧損集中在前季,上季虧損已大幅收窄,應該捱到五六七年。市場的劇烈反應是基於三點:

1) 債仔的市場不斷萎縮,管理層無法領導公司重回正軌,會繼續虧損
2) 債仔的管理層失德,在債務纏身時不但不停派股息,還浪費現金大派股息
3) 如果上述情況繼續,債仔的現金將不足以應付三、四年內到期的債券本金

債仔股價暫時已喘定,亦沒有更多壞消息流出,短期內債仔應該不會破產或被債務重組,但是兩年後就很難說了。筆者估計未來幾個月隨著人們慢慢淡忘,債價應會略為回升,之後每爆一次會插得更深,最終都是難逃一劫。

暫時筆者的做法是一口氣撥備12%,將債券以$90入賬,再觀察幾個月,如果債價如預期回升,必需果斷離場。無論如何,即使最後債仔破產及債券價值跌至零,實際損失只相當於物業組合估價下調1%,這就是注碼控制、資產配置及分散債券投資的好處

利潤方面,由於早前已賺取回收溢價,以及幾個月的高息,如能在$98售出,可算平手離場(已計入槓桿利息)。如以目前市價售出,則需虧損7%。計劃已定,結果如何且看下回分解。

留言

  1. 敢問R兄, 為何不立即沽出? 既然間公司的財務狀況日差, 是否應當立即處決? 真係有信心在投資者淡忘消息時會谷番個價上去?
    小子唔太明白, 可否賜教?

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    1. 財務狀況是死的,每三個月才公布一次,投資者睇到的picture其實係瞎子摸象,突然間好多人「覺得」好驚,價錢就會落,這是人性。

      一季先見一次真章,咁中間冇業績的時間,難道就沒有人交易?有人交易,就會有人買有人賣,係冇新的壞消息及股市暢旺的前提下,高息債預設是被買貴。

      債價被沽落,有可能是真的出事,但更有可能是短線oversold。過去幾年,不乏例子見到最後真正出事的公司,都曾經虛驚幾次狼來了(新昌?來寶?ToyRus?),不乏逃生門;但有更多公司係虛驚左N次都仲屹立不倒(內房,尤其是大間?)。

      一有風吹草動就立即處決,某程度上有啲似買優質股都要止蝕一樣。人踩人時,都不妨回頭睇下仲有無人踩住上。無的話,你就做咗最後一個。

      當然而家輸清都唔肉痛,就大把條件講大道理,實際上如果注碼大,我都會被迫斬纜。所以控制注碼好重要,甚至比買啱邊條債更重要。

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  2. 我未買賣過傳統債券,但若負面消息只屬暫時性/market noise,那麼buy the dips亦未嘗不可,祝R兄成功!

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    1. 謝謝Cherry,我認為是暫時性,市場仍未有足夠證據。債券不同股票。

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  3. Very interested to know which bond has such a dramatic turn of events from tender to 10+ point drop

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