第一次壓力測試 (2) - 曙光將現?

繼前週 CFLD 債券連急挫後,上週繼續暴跌。

2022 - 2025 年到期的美元債,在週二下午及晚上一度跌至 48-51 元。感覺上,債券跌穿 50 元後,再沒有人願意賣出了。

筆者對此的解讀是:債券真的出事時,回收率一般都在 30% 以上,擁有巨大土儲量的內房尤其高,可達 50-70% 或以上。即使市場已對公司財務前景絕望,債價仍然會在 30-40 元間浮沉。因此,除非債券已違約,或明顯即將違約,否則斷不會跌至 30-40 元水平,變相 50 元已經差不多是鐵底。

此外,CFLD 債券的跌勢亦由美元債蔓延至市場更封閉、更不理性的境內債。有 2022 年到期的境內債竟在一天內由 PAR 水平跌至 40 元。

筆者當時認為,CFLD 的債券流動性已經徹底枯竭,所以債價才會在沒有負面新聞(而非負面小道消息)的情況下腰斬。

這是一個機會。

機遇與執行

週三早上,筆者致電 RM 查詢 CFLD 的債券情況。

一年期以上的債券,買價回升至 51-55 元,而買賣差價已收窄至 2-3 元,表示開始有人承接。

相反,一年期以下的債券,除了債價繼續急挫外,買賣差價亦進一步擴闊至 6-10 元。這正是流動性消失的徵兆。

詳細的查詢各債券的 LV 及組合槓桿餘額後,筆者決定在新股資金回籠前夕買入一張半年後到期的 CFLD 美元債,槓桿比率升至 131%。RM 的報價是 61/67 元,但最終成交價卻是「五字頭」,YTM 高達 135%,潛在到期回報是 76%。看來債券持有人已經崩潰,又或者它是在不情願的情況下賣出,例如被斬倉。

這是一次投機性極高的交易,賭的是 CFLD 二股東中國平安會出手或引第三方資金助渡過難關。此外,CFLD 的規模雖不算全國一線,但對河北省來說也是 Too big to fail,雖然巧遇河北疫情反彈,筆者仍不排除河北省政府也會出手相助,不過可能因疫情問題會慢一點。

筆者相信 CFLD 能夠捱過這關,在不違約的情況下,向下最多跌至 50 元水平,向上卻是回升至 100 元加債息,值搏率甚高。

債券對壞消息沒有反應

有趣的是,當天繼續傳出壞消息,如有傳派息延期、公司 IR 再度不予置評、部分境內債跌至 30 元水平、股價再創新低、以至評級機構穆迪 (Moody's) 重手將 CFLD 評級一口氣連降兩級至 B2 並列入下調觀察名單後,但債價卻不再下跌,甚至微微向上。

翌日,另一評級機構惠譽 (Fitch) 跟風將 CFLD 的評級由 BB- 降至 B,同樣列入下調觀察名單。市場當佢透明,債價繼續向好。

週五,買入債券的結算日。早上,RM 電郵姍姍來遲,所有 CFLD 美元債的 LV 將被調整為零,筆者屈指一算,即債券戶口內的槓桿餘額會跌至零。這早已在筆者預算之內,除了動用抽新股的閒資外,也可以賣出倉內回報不吸引的債券。

由於農曆新年前還有優質新股上市,不宜為 Margin Buffer 浪費彈藥。筆者手上有一張 LV 只有 30% 的 REDPRO 2021,市價 YTM 為 6%,以其質素而言是有點雞肋,遂決定出售之。出售後,槓桿比率進一步降至 113%。

週五下午,又傳出河北省政府出資 95 億人民幣助 CFLD 度過難關,是兩星期以來第一次有正面消息傳出,而且還見了報,債價因而被暴力拉升。

更新到此為止,其實 CFLD 資金不足問題仍未解決,筆者賬面上亦未回正數,最終還是要看 CFLD 跟中國平安的談判結果。驟眼看來最壞時機已過,希望曙光會在不久將來出現。

延伸閱讀: 

留言

  1. R兄果斷加倉, 機會係留俾有準備的人
    另, REDPRO 等待時機再買亦不失為一個好的操作

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    1. 都係多得快兄指教

      賭性難馴,收息定收皮過一排就知

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  2. 就咁睇你呢兩篇,有啲似上年三月咁有人不問價斬倉,個跌幅已經脫離基本面所以你先加注。少啲膽色都做唔到喺呢個時候買入呢。

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    1. 膽色係有的,但係係衝動定係果斷,要等時間解畫。

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  3. 藝高人膽大
    祝投資順利

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